专题报告：2018年下半年信用债融资展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 2018年06月26日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 31.32/66.73/1.49 相关研究报告： 《固定收益专题报告：为何国债期货近年来频频升水》 ——2018-06-22 《专题报告：行业获现能力审视》 ——2018-06-19 《转债“大时代”系列专题之十三：电气设备行业转债分析手册》 ——2018-06-20 《固定收益专题报告：1806合约交割行为分析：交割量这么低，旧券哪儿去了？》 ——2018-06-15 《千禾转债申购价值分析：具成长潜力的首只食品饮料转债》 ——2018-06-19 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2018年下半年信用债融资展望 主要结论 2018年以来，社会融资总量累计同比加速下滑，社融增速下滑主要是贷款、委托贷款及信托贷款增速下滑所致，企业债券融资对社融增速一直保持正贡献。进入2018年下半年后，企业债券对社融的正贡献是否依然能够保持？ 2018年至今，整体信用债市场融资回暖，但是各品种的融资情况存在明显差异。2018年前5个月，企业债市场净融资依然为负，公司债市场净融资量比2017年同期略增，银行间市场公募品种净融资明显回暖，但私募品种净融资量依然负增长。 展望2018年下半年，企业通过债券融资渠道获得的资金将继续增加。累计同比来看，由于去年同期基数提高，2018年下半年企业债券融资对社融增速的正贡献下降。 0.91.01.11.21.3J/17A/17O/17D/17F/18A/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2018年上半年信用债融资一览 .................................................................................... 4 2018年下半年信用债融资展望 .................................................................................... 6 企业债净融资量好转 ............................................................................................ 6 公司债净融资量小幅下滑 ..................................................................................... 6 中票短融净融资量继续好转 ................................................................................. 6 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 8 分析师承诺 .................................................................................................................. 8 风险提示 ...................................................................................................................... 8 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：委托贷款和信托贷款月度增量 ........................................................................... 4 图 2：企业债券融资月度增量 ...................................................................................... 4 图3：主要信用债品种划分 .......................................................................................... 4 图 4：企业债净融资量走势 ......................................................................................... 5 图 5：公司债净融资增量 ............................................................................................. 5 图 6：短融和中票净融资量走势 .................................................................................. 5 图 7：定向工具净融资量走势 ...................................................................................... 5 图 8：城投债发行量走势 ............................................................................................. 5 图 9：房地产行业债券融资走势 .................................................................................. 5 图 10：公司债发行情况 .............................................................................................. 6 图 11：公司债到期分布（考虑回售） ......................................................................... 6 图 12：中票净融资量与收益率走势 ............................................................................ 7 图 13：短融净融资量与收益率走势 ............................................................................ 7 表1：主要信用债品种2018年5月和4月融资情况对比 ............................................ 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2018年以来，社会融资总量累计同比加速下滑，由12%下滑至10.3%。具体来看，社融增速下滑主要是贷款、委托贷款及信托贷款增速下滑所致，企业债券融资对社融增速一直保持正贡献。 进入2018年下半年后，企业债券对社融的正贡献是否依然能够保持？ 图 1：委托贷款和信托贷款月度增量 图 2：企业债券融资月度增量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 2018年上半年信用债融资一览 中国非金融企业债券融资有三个主要的监管机构，分别是央行主管的中国银行间交易商协会、发改委以及证监会。然后各个监管机构下面，有相应的信用债品种，具体划分见图3。 图3：主要信用债品种划分 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2018年至今，整体信用债市场融资回暖，但是上述各品种的具体情况存在明显差异。2018年前5个月，企业债市场净融资依然为负，公司债市场净融资量比2017年同期略增，银行间市场公募品种净融资明显回暖，但私募品种净融资量依然负增长。 -3000.0-2000.0-1000.00.01000.02000.03000.04000.05000.015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/04单位：亿元委托贷款和信托贷款增量贷款:委托贷款:信托-4000.0-2000.00.02000.04000.06000.08000.015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/04单位：亿元企业债券融资增量企业债券净融资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 4：企业债净融资量走势 图 5：公司债净融资增量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 6：短融和中票净融资量走势 图 7：定向工具净融资量走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 另外，按照国企和非国企来看，2018年前5个月央企和地方国企融资占比接近87%，非国企占比不到15%。这一比例与存量债券基本相近。按是否属于城投划分，城投企业融资占比接近4成，非城投占比接近6成。按照行业来看，房地产行业2018年至今融资超过1000亿，债券融资量小幅增加。 图 8：城投债发行量走势 图 9：房地