安信国际中期策略会纪要

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信国际中期策略会纪要 近期，我们邀请公司参加了安信国际中期策略会。会上，公司介绍了公司业务最新进展，我们将要点记录如下。 报告摘要 河南煤改气稳定推进。由于河南省冬季有封土期，所以上半年施工及完工进度较下半年略少。截止5月公司完工煤改气接驳工程16万户，其中5月单月完工4万户。我们预计公司上半年将完工不少于20万户，维持全年70万户的接驳数量预期（含完工百分比法确认的部分）。 气源保障增强，带动售气量稳定增长。去年下半年公司完成陆上气源贸易5700万立方米，我们预计今年公司陆上贸易量将达1.1亿立方米。同时，公司今年计划参与海上LNG贸易。此外，公司今年在河南将有两条长输管道投入运营，将进一步增强公司的气源保障能力及调配能力。我们相信充足的气源将是公司实现今年城市燃气售气量增长25%的目标的最可靠保证。 增值业务增长迅猛。公司今年大力发展增值服务，前5个月燃气用具销售增长超过160%，整体增值业务收入增长超过100%。随着下半年销售旺季到来，我们预计全年增值业务收入将超2亿元。 中俄天然气管道东线通气将带来新增长点。目前公司在吉林拥有4个城市燃气项目，年售气量约1亿方，其中约70%为民用、30%为车用。因东北气源短缺，公司没有在东北开拓过工商业用户。随着2019年底中俄天然气管道东线通气后，东北的气源紧张将大为改善。我们预计俄气通气后，公司在东北售气量具备大幅增长的潜力，将在2020年成为公司业绩的新增长点。 维持“买入”评级，目标价13.00港元。我们预计2019E-2020E公司净利润分别为10.5亿元和12.7亿元，对应2019E P/E 7.4x、P/B 1.9x，估值具有很高吸引力。维持“买入”评级，目标价13.00港元，对应2019E-2020E P/E为10x和8.6x。 风险提示：煤改气推进力度放缓；售气量增速下滑。 (31/12年结；人民币百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,109 5,113 6,501 7,552 8,625 增长率(%) 15.4 64.5 27.1 16.2 14.2 净利润 404 569 1,053 1,266 1,375 增长率 (%) 29.0 40.8 85.1 20.2 8.6 毛利率(%) 13.0 11.1 16.2 16.8 15.9 每股收益 0.35 0.71 1.06 1.28 1.39 每股净资产 2.81 3.28 4.19 5.15 6.16 市盈率 22.73 11.17 7.43 6.18 5.69 市净率 2.81 2.41 1.88 1.53 1.28 净资产收益率(%) 13.2 23.2 28.5 27.4 24.6 股息收益率 1.0 1.0 2.0 4.0 4.9 数据来源：Wind，安信国际预测 Tabl e_Title 2019年7月8日 天伦燃气（1600.HK） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 城市燃气 投资评级： 买入 目标价格： 13.00港元 现价 (2019-7-5)： 9.40港元 总市值(百万港元) 9,332.07 H股市值(百万港元) 9,332.07 总股本(百万股) 989.62 H股股本(百万股) 989.62 12个月低/高(港元) 6.01/9.68 平均成交(百万港元) 13.54 股东结构 天伦集团 47.6% IFC 18.4% 张瀛岑 7.0% Kim Koo Yuen 7.0% 其他 20.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 10.95 13.29 27.81 绝对收益 18.02 9.48 29.77 数据来源：彭博、港交所、公司 王煜 能源行业分析师 +86-21-35082192 wangyu2@essence.com.cn 0204060801001200.002.004.006.008.0010.0012.0011/1/1925/1/198/2/1922/2/198/3/1922/3/195/4/1919/4/193/5/1917/5/1931/5/1914/6/1928/6/19成交额(百万港元)1600.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/天伦燃气 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 单位：人民币百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 主营业务收入 3,109 5,113 6,501 7,552 8,625 - 城市燃气销售 1,604 2,318 2,670 3,155 3,663 - 长输管道燃气运输及销售 824 909 979 1,034 1,093 - 燃气管道接驳 620 1,748 2,645 3,096 3,548 - 其他业务 61 137 206 267 321 主营业务成本 (2,341) (3,685) (4,475) (5,184) (6,047) 毛利 768 1,428 2,025 2,369 2,579 销售费用 (29) (41) (46) (53) (60) 管理费用 (134) (167) (195) (219) (242) 其他收益 27 9 12 14 16 营业利润 632 1,229 1,797 2,111 2,293 其他利得/损失 5 4 - - - 联营及合资公司业绩 23 (45) (56) (70) (88) 财务费用 (84) (323) (278) (291) (306) 税前利润 576 865 1,463 1,749 1,899 所得税 (147) (264) (366) (437) (475) 少数股东权益 (25) (31) (44) (46) (50) 净利润 404 569 1,053 1,266 1,375 总股数 990 990 990 990 990 EPS 0.35 0.71 1.06 1.28 1.39 EBIT 632 1,229 1,797 2,111 2,293 EBITDA 814 1,435 2,029 2,385 2,614 同比（%） 营业收入 15% 64% 27% 16% 14% 毛利 11% 86% 42% 17% 9% 营业利润 12% 95% 46% 17% 9% 税前利润 29% 50% 69% 20% 9% 核心净利润 3% 103% 50% 20% 9% 现金流量表 税前利润 576 865 1,463 1,749 1,899 折旧和摊销 182 206 232 274 322 营运资本变动 167 (490) (109) (52) (35) 其他 (483) (117) (32) (76) (81) 经营性现金净流量 442 463 1,553 1,895 2,105 资本开支 (829) (941) (1,248) (1,401) (1,454) 其他 1 (100) - - - 投资性现金净流量 (828) (1,041) (1,248) (1,401) (1,454) 新发股份 - - - - - 支付股息 (78) (76) (154) (316) (380) 新增债务 279 1,551 680 797 1,343 利息支出 (84) (323) (278) (291) (306) 其他 208 (154) - - - 融资性现金净流量 325 998 249 190 658 净现金流 (62) 420 554 684 1,309 汇兑损益 (15) (22) - - - 期初现金余额 755 678 1,076 1,630 2,314 期末现金余额 678 1,076 1,630 2,314 3,622 FCFF (387) (478) 305 494 651 FCFE (193) 750 708 1,000 1,688 （转下页...） 3 公司动态分析/天伦燃气 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测（续） 单位：人民币百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资产负债表 现金 678 1,076 1,630 2,314 3,622 应收账款 667 1,462 1,969 2,017 2,535 存货 47 200 297 279 393 其他流动资产 323 794 794 794 794 流动资产合计 1,714 3,532 4,689 5,403 7,344 固定资产 2,354 2,679 3,285 4,013 4,755 无形资产 3,408 3,787 4,196 4,596 4,987 长期投资 502 857 801 730 643 其他长期资产 495 580 580 580 580 非流动资产合计 6,758 7,902 8,862 9,920 10,965 总资产合计 8,472 11,434 13,552 15,323 18,308 应付账款 528 1,245 1,739 1,717 2,314