天宜上佳（688033）：动车刹车闸片国产化先锋

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年07月08日 公司研究●证券研究报告 天宜上佳（688033.SH） 新股覆盖研究 动车刹车闸片国产化先锋 主要看点  公司是动车刹车闸片国产化的先锋。公司是国内领先的动车组用粉末冶金闸片供应商。主要从事动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商，公司自主研发、生产的动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局，是动车刹车闸片国产化先锋。  公司掌握动车刹车闸片核心技术。高铁刹车闸片需要获得中铁检验认证中心有限公司（CRCC）的认证。只有掌握核心技术，才能够获得CRCC认证。公司目前获得动车组闸片CRCC证书5个，覆盖车型18个，其中300-350公里/小时以上车型11个，覆盖中国标准动车组车型2个。通过比较可以发现，公司在300-350公里/小时动车组车型领域，有较大竞争优势。特别是在“复兴号”中国标准动车组车型上有先发优势。  募集资金项目简介。1、轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目投资2.6亿，建成后年产能设计为60万对/块。2、时速 160 公里动力集中电车组制闸片研发及制造项目投资3.1亿，建成后年产能为25.6万片/年。3、营销与服务网络建设项目投资0.76亿，在全国六个城市建立区域营销中心，为客户搭建完善的后续配套服务体系。募投项目符合公司长期战略规划，能够进一步优化产品结构，助力公司的产业布局，同时巩固公司的规模优势与市场领先地位，更好地满足客户需求。  估值分析：询价区间为17.20-20.64元。我们选取的4家相关可比公司2018年静态PE均值为29倍。再考虑到科创板发行受到投资者密切关注，给予20%的新股发行溢价，按公司发行后总股本4.49亿股， 2018年净利润2.63亿元估算，2018年静态PE估值区间29-35倍测算，公司发行的市值区间在76.77-92.12亿元，询价区间为17.20-20.64元。  风险提示：1、我国高铁建设速度或动车采购进度低于预期。2、行业竞争格局激烈程度超预期。3、新产品研发进度低于预期。。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2016A 2017A 2018A 主营收入(百万元) 468.4 507.1 557.9 同比增长(%) % 8.26% 10.01% 营业利润(百万元) 229.1 260.1 308.2 同比增长(%) % 13.52% 18.50% 净利润(百万元) 194.5 221.9 263.1 同比增长(%) % 14.08% 18.56% 每股收益(元) 0.72 0.49 0.59 数据来源：贝格数据、华金证券研究所。注：上表中每股收益按发行后总股本4.49亿股调整。 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 400.86 流通股本（百万股） 12个月价格区间 /元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 王轶铭 SAC执业证书编号：S0910519030001 wangyiming@huajinsc.cn 相关报告 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2018!-072018!-112019!-03上证指数 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、公司简介 ..................................................................................................................................................... 3 （一）主营业务介绍 ................................................................................................................................... 3 （二）公司募投情况介绍 ............................................................................................................................ 6 二、估值分析 ..................................................................................................................................................... 6 三、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：天宜上佳股权结构图（公开发行前） ....................................................................................................... 3 图2：天宜上佳技术大事纪 ................................................................................................................................ 4 图3：2016-2018公司收入及增速 ..................................................................................................................... 5 图4：2016-2018公司利润率变化 ..................................................................................................................... 5 图5：2016-2018年公司各主营业务收入变化 ................................................................................................... 5 表1：主要动车组闸片CRCC正式认证情况 ......................................................................................................... 4 表2：申请募集资金用途 .................................................................................................................................... 6 表3：可比公司估值分析 .................................................................................................................................... 6 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、公司简介 天宜上佳（688033）成立于2009年，公司是国内领先的动车组用粉末冶金闸片供应商。主要从事动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。公司自设立以来，依靠自主研发，在动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破。 公司前身天宜有限由吴佩芳、冯学理共同出资与2009年11月成立设立，注册资本为1,000万元。2016 年3 月4 日，公司更名为天宜上佳。此后经过一系列增资和股权转让，现股权结构如下： 图1：天宜上佳股权结构图（公开发行前） 资料来源：招股说明书、华金证券研究所 目前第一大股东吴佩芳及其一致行动人释加才让直接及间接持股合共比例为35.68%，第二大股瑞泽产业基金持股比例为6.57%，第三大股东北工投资持股比例为6.08%，吴佩芳是公司科研的核心领军人物，对公司有较强的掌控力。 （一）主营业务介绍 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在2012年之前，根据中国与外资方协议，动车刹车片处于技术保护期。我国高铁使用的动车刹车闸片全部引进国外产品。主要国外生产商有德国克诺尔集团、德国Becorit公司和美国西屋公司等。其中德国克诺尔公司占全球80%以上高铁刹车片的市场份额。 2012年以后，中国开始了高铁刹车闸片国产化的进程。天宜上佳作为国内领先的动车组用粉末冶金闸片供应商，2013年就取得中铁检验认证中心有限公司（CRCC）的认证，成功实现了进口替代，推动了中国动车组核心零部件的国产化。 图2：天宜上佳技术大事纪 资料来源：招股说明书、华金证券研究所 高铁刹车闸片需要获得中铁检验认证中心有限公司（CRCC）的认证。根据获得认证证书的多少，就可以看出公司的技术实力。公司目前获得动车组闸片CRCC证书5个，覆盖车型18个，其中300-350公里/小时以上车型11个，覆盖中国标准动车组车型2个。 表1：主要动车组闸片CRCC正式认证情况 公司 动车组闸片CRCC证书 覆盖动车组车型总数 覆盖动车组车型（200-250km/h） 覆盖动车组车型（300-350km/h及以上） 其中：覆盖“复兴号”中国标准动车组车型 北京天宜上佳高新材料股份有限公司 5个 18个 7个 11个 2个（CR400AF 和CR400BF） 克诺尔车辆设备（苏州）有限公司 7个 17个 12个 5个 0个 中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司 5个 9个 1个 8个 2个（CR400AF和CR400BF） 北京浦然轨道交通科技有限公司 6个 11个 4个 7个 2个（CR400AF和CR400BF） 北京瑞斯福高新科技股份有限公司 3个 5个 3个 2个 0个 博深工具股份有限公司 2个 3个 1个 2个 0个 资料来源：中铁检验认证中心有限公司（CRCC）官网，招股说明书，华金证券研究所 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前与公司形成竞争关系的企业主要为德国克诺尔集团在中国的全资子公司克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司以及博深工具股份有限公司等。通过比较可以发现，公司在300-350公里/小时动车组车型领域，有较大竞争优势。特别是在