7月8日市场异动点评：长期风险尚未到，无需过度悲观
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月8日 策略研究 “长期风险”尚未到，无需过度悲观 ——7月8日市场异动点评 策略简报 在6月13日的下半年策略报告《大博弈下的弱元起》中，我们提出“基于《特朗普的战争与和平》，大博弈下半年走向阶段性缓和的概率较大，市场短期有望迎来风险偏好提振带来的上涨，但这也意味着结构性通胀对于政策松的制约将会重现，反而会造成随后的调整压力”。6月30日的七月策略展望中，我们再次明确提出：大博弈如期阶段性缓和，其作用是短多。今天市场出现较大幅度调整，似乎正在兑现短多之后的“长期风险”，其实不然。我们所说的长期风险更多的应该发生在年底结构性通胀再次上行、金融风险再次出清的或有场景下，对于今天的调整，我们不认为是之前所提的大博弈阶段性缓和、短多后的长期风险兑现，在无风险利率保持低位、风险溢价下行的背景下，我们将今天的市场表现更多理解为一些偶发的情绪性调整。 目前看，诱发市场出现调整的可能原因有如下几个，但仔细推敲下来，并不值得过度担忧：1、美国最新的强劲就业数据降低了美联储降息的概率，让A股市场降准降息的预期一道跟随下降；2、中报预报披露即将进入高峰期，市场担心业绩低于预期；3、科创板即将运行，创下一年多以来月度募资总额新高的IPO金额让市场有些担忧。对此，我们的看法是：1、中国作为一个独立的大国，货币政策主要由国内的增长和通胀形势决定，而非机械盯住美国；2、伴随着三季度CPI的见顶回落，结构性通胀对于政策松的制约消退，政策经济周期有望重回“数据弱、政策松”的格局，政策趋松的概率大于收紧，如果是担心中报业绩不及预期，就更不需要担心政策不会宽松；3、近期科创板IPO注册通过数量快速增加，主要是为了7月22日科创板的集中挂牌，未必是IPO提速的信号，从创业板初期28只股票挂牌的历史数据上看，并没有发现对主板的明显负面冲击。 今天中小创跌幅更大，但权重股下跌的杀伤力更大。护城河是一种将消费者剩余稳定转化为生产者剩余的能力，从产业组织的角度看，这来自于品牌辨识度、进入壁垒、企业数量较少等垄断现象。一旦将这些具有清晰内涵的微观经济学逻辑，去用难以去证实或证伪的诸如“核心资产”的伪命题去覆盖、并树立盲目的“核心资产一直涨”信念，则会导致过度投资和拥挤交易。因此，具有护城河的股票不是风险，它们仍然具有长期投资价值，掩盖本质、麻痹风险意识的“核心资产”这个概念本身是最大的风险。好在，我们测算的估值隐含增速预期在6-6.5%，这意味着市场并不存在大幅回落的空间，除非美股出现超预期波动。 风险提示：华为事件出现反复；美股超预期波动；中报业绩低于预期，且政策应对不及时；再次出清金融风险。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com “月度策略”系列报告 20181230：在确定性中开局——光大证券2019年1月十大金股 20190127：风格略偏中小创——光大证券2019年2月十大金股 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估6%，紧扣业绩保仓位——4月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6月策略观点及十大金股 20190630：大博弈如期缓和，短多中小创占优——7月策略观点及十大金股 国投瑞银 2019-07-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司2019版权所有。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
