重点行业可转债研究系列之一：食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月9日 固定收益 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股 ——光大证券重点行业可转债研究系列之一 固定收益动态 ◆行业整体净资产收益率居首，市盈率已经显著高于历史均值 过去三年（2016-2018），A股食品饮料行业的ROE平均值为17.53%，在29个一级行业（中信）中排名第1。过去三年，食品饮料行业的营业收入同比增速平均值为11.95%，归母净利润同比增速平均值为21.94%。2019年7月8日，食品饮料行业的动态市盈率为32.5X，高于过去三年市盈率平均值（31.0X）。食品饮料行业的主要细分行业包括白酒、啤酒、肉制品、调味品、乳制品等，从过去三年的平均值来看，白酒行业的ROE、营收增速和净利润增速在5个细分行业中都排名第1。 ◆可转债发行出现加速趋势，19H1发行数量和规模超过2018全年 2010年以来，食品饮料行业共有6个公司发行过6只可转债。最早上市的可转债是燕京啤酒（000729.SZ）在2010年发行的燕京转债（126729.SZ）。2011-2017年食品饮料行业无可转债上市，2018年共有2只可转债上市，发行总规模为8.56亿元。2019年上半年有3只可转债上市，发行总规模为20.70亿元。 ◆已退市可转债回顾 安井转债（113513.SH）：2019年4月后正股大幅上涨导致提前赎回。安井转债于2018年7月31日上市，上市后的9个多月表现平淡。2019年4月15日后，正股股价呈现持续上升趋势，可转债价格也随之显著上涨。4月22日至6月19日，安井转债的累计转股比例从0.02%上升至86.63%。6月20日公司董事会决定提前赎回全部可转债。7月5日，安井转债停止交易和转股。 ◆主要存量可转债梳理 千禾转债（113511.SH）：正股市盈率处于高位。过去三年，公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为16.55%、19.55%和53.37%。 2019年6月25日至7月8日，千禾转债的累计转股比例从3.84%上升至46.34%。7月8日，公司股票的市盈率（TTM）为57.5X，显著高于近三年平均值（46.6X）。 绝味转债（113529.SH）：正股估值修复已经完成。过去三年，公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为25.47%、14.35%和28.66%。 2019年7月8日，公司股票的市盈率（TTM）为31.4X，与近三年平均值（31.4X）持平。 中宠转债（128054.SZ）：正股股价受到主要股东减持计划压制。过去三年，公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为14.98%、29.64%和0.45%。 2019年6月19日，公司公告：公司第二大股东烟台和正投资中心计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月内减持公司股份不超过340万股（占公司总股本的2%）。 ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 2019-07-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率居首 ................................................................................................................ 4 1.2、 细分行业：白酒行业表现突出 ................................................................................................................ 5 1.3、 股票估值水平：整体高于历史均值 ......................................................................................................... 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7 2.1、 可转债发行：出现加速趋势 .................................................................................................................... 7 2.2、 燕京转债（126729.SZ）：上市初期转股溢价率过高 .............................................................................. 8 2.3、 安井转债（113513.SH）：2019年4月后正股大幅上涨导致提前赎回 ................................................. 10 3、 主要存量可转债梳理 ............................................................................................................... 12 3.1、 千禾转债（113511.SH）：正股市盈率处于高位 .................................................................................... 12 3.2、 绝味转债（113529.SH）：正股估值修复已经完成 ................................................................................ 15 3.3、 中宠转债（128054.SZ）：主要股东减持计划压制正股股价 ................................................................. 19 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 22 图表目录 图表1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） .................................................................................... 4 图表2：食品饮料行业营业收入同比增速（2014-2018） ........................................................................................ 4 图表3：食品饮料行业归母净利润同比增速（2014-2018） .................................................................................... 4 图表4：A股食品饮料行业主要细分行业与上市公司（2019/7/8） ......................................................................... 5 图表5：食品饮料细分行业ROE平均值（2016-2018） ......................................................................................... 5 图表6：食品饮料细分行业营收同比增速平均值（2016-2018） ............................................................................. 5 图表7：食品饮料细分行业净利润同比增速平均值（2016-2018） ......................................................................... 5 图表8：食品饮料行业的动态市盈率（2019/7/8） ................................................................................................... 6 图表9：食品饮料行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ...................................................................................... 6 图表10：白酒行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ........................................................................................... 6 图表11：啤酒行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ........................................................................................... 6 图表12：肉制品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ....................................................................................... 6 图表13：调味品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ....................................................................................... 7 图表14：乳制品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8） ....................................................................................... 7 图表15：食品饮料行业可转债发行规模（2010