可转债周报：转股溢价率再突破高位，弹性低价券配置性价比凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月23日 总量研究 转股溢价率再突破高位，弹性低价券配置性价比凸显 ——可转债周报（2022年4月18日至4月22日） 2 1、市场行情 本周（2022年4月18日至4月22日），中证转债跌幅为1.21%，表现优于中证全指（-4.82%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为4.52%，表现弱于高平价券（-1.88%），中平价券（-1.39%）和低平价券（1.08%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为1.10%，表现优于中评级券（-1.72%），弱于低评级券（0.45%）。 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的跌幅均值为1.32%，表现优于中规模券（-1.36%），弱于小规模券（0.69%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自纺织服装（4只）、汽车（4只）、计算机（3只）和化工（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来有色金属（6只）、化工（6只）、医药生物（6只）。 2、价格均值为116.38元，处于历史中等偏高水平 截至2022年4月22日，存量可转债共398只，余额为7176.04亿元。4月22日，转债的平均价格为116.38元，分位值为66.95%，处于2018年至今的中等偏高水平。转股溢价率为40.92%，分位值为100.00%，为2018年至今最高分位值；其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为23.50%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（14.09%）。 3、可转债配置方向 本周（2022年4月18日至4月22日）中证转债指数表现优于中证全指。分类型来看，超高平价券和高平价券表现不佳，中平价券跌幅相对有限，低平价券本周取得了1.08%的涨幅。从规模上看，转债市场本周呈现出“小规模券”行情，转债余额小于5亿元的个券表现优于大规模券和中规模券。估值方面，转债估值居高不下，截至4月22日转股溢价率达到2018年以来的历史新高。当前，A股市场还在继续调整，交易情绪偏弱，板块轮动明显。转债市场跟随A股市场呈现震荡行情，但由于债底保护的作用，转债市场的跌幅明显小于正股，转股溢价率被动累积，因此造成了转债市场绝对价格低但转股溢价率高的情形。后续，我们认为投资者可考虑以下方向：1）低价券下跌空间有限，部分个券的价格已低于转债赎回价，具备配置性价比，投资者可以选择小规模、低价且估值相对合理的转债进行配置。2）在明显缺乏主线的震荡市中，投资者可以选择双低策略择券，特别是偏债双低策略和平衡双低策略，在控制回撤的同时兼顾转债弹性。3）预计二、三季度经济存在一定稳增长压力，在板块配置方面可考虑水利、基建、建材等方向和疫情缓和后的复工复产方向。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2022年3月24日至2022年4月22日 图表2： 2022年4月18日至4月22日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 398 7176.04 -0.54 高评级 评级为AA+及以上 87 5314.37 -1.10 中评级 评级为AA 119 989.48 -1.72 低评级 评级为AA-及以下 189 865.24 0.45 大规模 余额大于50亿元 24 3900.31 -1.32 中规模 余额在5至50亿元之间 215 2829.83 -1.36 小规模 余额小于5亿元 159 445.90 0.69 超高平价 转股价值大于130元 38 151.94 -4.52 高平价 转股价值在110至130元之间 31 1060.04 -1.88 中平价 转股价值在90至110元之间 79 1706.11 -1.39 低平价 转股价值在70至90元之间 136 2311.87 1.08 超低平价 转股价值小于70元 114 1946.08 -0.19 资料来源：Wind，光大证券研究所 统计区间：2022年4月18日至4月22日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2022/4/1 2022/4/8 2022/4/15 2022/4/22 000832.CSI 中证转债 1.67 -0.50 -0.76 -1.21 000985.CSI 中证全指 1.33 -1.80 -2.37 -4.82 000001.SH 上证指数 2.19 -0.94 -1.25 -3.87 399001.SZ 深证成指 1.29 -2.20 -2.60 -5.12 399005.SZ 中小板指 0.99 -2.14 -3.34 -3.64 399006.SZ 创业板指 1.10 -3.64 -4.26 -6.66 000016.SH 上证50 3.04 -0.60 0.17 -3.97 399300.SZ 沪深300 2.43 -1.06 -0.99 -4.19 000905.SH 中证500 1.54 -2.21 -2.46 -5.43 000906.SH 中证800 2.22 -1.34 -1.34 -4.48 000852.SH 中证1000 -0.69 -2.91 -4.57 -6.11 000961.CSI 中证上游 -0.11 0.27 -0.86 -7.46 000962.CSI 中证中游 0.50 -2.19 -4.36 -5.18 000963.CSI 中证下游 2.50 -2.22 1.28 -3.50 000934.SH 中证金融 5.30 0.68 -0.37 -4.32 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 统计区间：2022年4月1日至4月22日 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2022年4月22日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2022年4月22日 图表6：近120日转股价值走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2021年10月27日至2022年4月22日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 聚合转债 聚合顺 化工 163.86 63.86 -7.95 2 胜蓝转债 胜蓝股份 电子 155.90 55.90 -2.62 3 泰林转债 泰林生物 机械设备 358.00 35.09 -8.90 4 山石转债 山石网科 计算机 132.36 32.36 -2.93 5 开润转债 开润股份 纺织服装 135.00 21.08 28.34 6 卡倍转债 卡倍亿 汽车 208.00 19.82 -0.89 7 风语转债 风语筑 建筑装饰 116.04 16.04 -6.08 8 科伦转债 科伦药业 医药生物 114.35 14.35 -0.74 9 智能转债 智能自控 机械设备 122.80 9.64 13.28 10 石英转债 石英股份 有色金属 378.76 9.32 10.32 11 宏丰转债 温州宏丰 电气设备 124.72 8.34 -0.18 12 阿拉转债 阿拉丁 化工 129.60 8.33 -6.15 13 常汽转债(退市) 常熟汽饰 汽车 154.46 8.20 5.62 14 福能转债 福能股份 公用事业 159.56 7.73 7.59 15 天地转债 天地数码 化工 179.00 7.70 -3.27 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中