可转债周报（2022年11月14日至11月18日）：转股溢价率收缩，关注低价布局机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月19日 总量研究 转股溢价率收缩，关注低价布局机会 ——可转债周报（2022年11月14日至11月18日） 2 1、市场行情 本周（2022年11月14日至11月18日），中证转债跌幅为2.47 %，表现弱于中证全指（0.53%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为3.13 %，表现弱于高平价券（-3.04 %）、中平价券（-3.06 %）、低平价券（-2.40%）和超低平价券（-1.64%）。低评级券（评级为AA-及以下）的跌幅均值为2.29 %，表现优于中评级券（-3.09%）和高评级券（-2.64 %）。 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的跌幅均值为2.21%，表现优于中规模券（-2.99%），弱于小规模券（-2.01 %）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自医药生物（12只）、化工（5只）、机械设备（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自汽车（5只）、有色金属（5只）、化工（4只）、机械设备（3只）。 2、价格均值为119.82元，处于历史较高水平 截至2022年11月18日，存量可转债共450只，余额为7933.53亿元。11月18日，转债的平均价格为119.82元，分位值为77.28%，处于2018年至今的中等偏高水平。转股溢价率为34.67 %，分位值为87.75%，处于2018年至今的较高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为24.47 %，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（15.00 %）。 3、可转债配置方向 本周（2022年11月14日至11月18日），转债市场与权益市场的走势略有偏离，转债市场本周的下跌幅度高于权益市场。主要原因是受债券市场利率大幅上行及理财产品赎回的影响，持有转债的基金产品抛售流动性较好的转债资产，特别是流动性较好的大规模和中等规模转债，以及部分流动性较好的高价转债。由于转债被抛售，不仅使得转债价格下跌，还使得转股溢价率从上周五（2022年11月11日）的38.63%收缩至11月18日的34.67%。 我们认为，本周在债券市场中出现负反馈循环：“利率向上波动——债券市场调整——理财产品净值下跌——理财产品被大规模赎回——理财产品赎回持有产品或抛售持有债券——持有产品抛售高流动性债券/转债——债券市场深度调整”，债券市场在恐慌情绪中超跌。考虑到当前流动性并未出现趋势性的变化，在赎回冲击减弱后，资金将回流债券市场，也带动转债市场的资金增加。当前，投资者可关注以下方向：1）采用低价券防守。在转股溢价率收缩的过程中，低价券防守效果最佳，特别是一些转债价格接近或者低于到期赎回价格的低价券。2）优质的中高价转债特别是锂电、光伏、新能源车、半导体等成长板块的转债存在超跌，可低位布局。3）关注转债价格偏低且转股溢价率处于合理水平的新券和次新券。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2022年10月24日至2022年11月18日 图表2：2022年11月14日至11月18日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 450 7933.53 -2.57 高评级 评级为AA+及以上 96 5574.18 -2.64 中评级 评级为AA 126 1239.86 -3.09 低评级 评级为AA-及以下 223 1099.54 -2.29 大规模 余额大于50亿元 25 3957.63 -2.21 中规模 余额在5至50亿元之间 253 3467.40 -2.99 小规模 余额小于5亿元 172 508.50 -2.01 超高平价 转股价值大于130元 51 292.86 -3.13 高平价 转股价值在110至130元之间 53 735.99 -3.04 中平价 转股价值在90至110元之间 116 2347.36 -3.06 低平价 转股价值在70至90元之间 136 2056.81 -2.40 超低平价 转股价值小于70元 94 2500.51 -1.64 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2022/10/28 2022/11/4 2022/11/11 2022/11/18 000832.CSI 中证转债 -1.74 2.32 -0.12 -2.47 000985.CSI 中证全指 -4.33 6.78 0.19 0.53 000001.SH 上证指数 -4.05 5.31 0.54 0.32 399001.SZ 深证成指 -4.74 7.55 -0.43 0.36 399005.SZ 中小板指 -4.11 8.27 -1.47 0.01 399006.SZ 创业板指 -6.04 8.92 -1.87 -0.65 000016.SH 上证50 -6.44 6.07 2.02 1.14 399300.SZ 沪深300 -5.39 6.38 0.56 0.35 000905.SH 中证500 -2.94 6.08 0.08 0.86 000906.SH 中证800 -4.76 6.30 0.44 0.48 000852.SH 中证1000 -2.99 7.53 -0.99 0.22 000961.CSI 中证上游 -2.36 5.49 3.25 -4.62 000962.CSI 中证中游 -3.03 7.11 -1.69 -0.70 000963.CSI 中证下游 -6.63 8.00 -0.15 2.15 000934.SH 中证金融 -5.62 3.25 4.24 1.17 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2022年11月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2022年11月18日 图表6：近120日转股价值走势 7075808590951002022-052022-062022-072022-082022-092022-10（50%分位值）（80%分位值）（20%分位值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2022年5月26日至2022年11月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 特一转债 特一药业 医药生物 223.55 41.49 49.38 2 尚荣转债 尚荣医疗 医药生物 175.45 24.70 22.70 3 华森转债 华森制药 医药生物 180.05 19.24 22.56 4 泰林转债 泰林生物 机械设备 185.81 12.89 32.37 5 溢利转债 溢多利 医药生物 260.50 12.04 2.96 6 美联转债 美联新材 化工 216.80 9.44 18.20 7 淳中转债 淳中科技 计算机 130.46 8.85 30.81 8 新天转债 新天药业 医药生物 215.50 8.84 13.80 9 康医转债 康泰医学 医药生物 127.24 5.19 12.19 10 丰山转债 丰山集团 化工 140.03 4.39 6.11 11 太阳转债 太阳纸业 轻工制造 131.00 4.23 4.53 12 敖东转债 吉林敖东 医药生物 122.81 3.22 10.19 13 道恩转债 道恩股份 化工 120.99 2.71 11.46 14 科华转债 *ST科华 医药生物 103.63 2.54 20.13 15 柳药转债 柳药集团 医药生物 118.94 2.50 13.57 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与