敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月26日 总量研究 转债市场企稳，转股溢价率有所回升 ——可转债周报（2022年11月21日至11月25日） 2 1、市场行情 本周（2022年11月21日至11月25日），中证转债涨幅为0.60 %，表现优于中证全指（-1.34%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为0.13 %，表现劣于中平价券（0.67 %）、低平价券（0.14 %），优于高平价券（-0.03%）和超低平价券（-0.19%）。低评级券（评级为AA-及以下）的跌幅均值为0%，表现劣于中评级券（0.09%）和高评级券（0.79 %）。从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.76%，表现优于中规模券（0.43%）、小规模券（-0.28 %）。 2、价格均值为119.61元，处于历史较高水平 截至2022年11月25日，存量可转债共457只，余额为8016.24亿元。11月25日，转债的平均价格为119.61元，分位值为76.45%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为36.60 %，分位值为90.33%，处于2018年至今的较高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为24.79%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（15.03 %）。 3、可转债配置方向 本周（2022年11月21日至11月25日），中证转债上涨0.60%，表现优于中证全指（-1.34%）。转股溢价率方面，本周转股溢价率为36.60%，相较于上周提升1.93pct。从转债市场不同类别转债表现看：平价方面，中平价券和低平价券表现较好，超低平价券表现最差；规模方面，大规模券表现最好，小规模券表现最差；评级方面，低评级券表现最差。 本周权益市场房地产、建筑装饰板块涨幅最高，分别上涨5.09%和5.03%，其余表现较佳的三大行业分别为煤炭（+4.46%）、银行（+4.05%）和石油石化（+2.68%）；下跌最多的前五大行业分别为社会服务（-5.94%）、计算机（-5.47%）、传媒（-5.26%）、医药生物（-4.88%）、美容护理（-4.65%）。转债市场本周涨幅最高的前五大行业转债分别为公用事业（+1.85%）、基础化工（+1.80%）、建筑装饰（+1.67%）、煤炭（+1.56%）和银行（+1.56%）；下跌前五大行业转债分别为医药生物（-1.97%）、社会服务（-1.88%）、计算机（-1.38%）、食品饮料（-0.60%）、传媒（-0.42%）。本轮股市反弹中并没有明显主线，主要是前期估值较低的板块进行估值修复，因此板块效应的持续性不强，对应价值股涨幅较高，赛道股持续下跌。当前应规避前期估值较高的热点板块，以机构参与度低的行业或具备独立逻辑的个股对应的转债为主。 投资者可关注以下方向：1）采用低价券防守。在转股溢价率收缩的过程中，低价券防守效果最佳，特别是一些转债价格接近或者低于到期赎回价格的低价券。2）优质的中高价转债特别是锂电、光伏、新能源车、半导体等成长板块的转债存在超跌，可低位布局。3）关注转债价格偏低且转股溢价率处于合理水平的新券和次新券。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2022年10月31日至2022年11月25日 图表2：2022年11月21日至11月25日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 457 8016.24 0.18 高评级 评级为AA+及以上 96 5570.84 0.79 中评级 评级为AA 129 1296.72 0.09 低评级 评级为AA-及以下 227 1128.73 0.00 大规模 余额大于50亿元 25 3957.63 0.76 中规模 余额在5至50亿元之间 259 3550.01 0.43 小规模 余额小于5亿元 173 508.59 -0.28 超高平价 转股价值大于130元 54 331.63 0.13 高平价 转股价值在110至130元之间 50 742.11 -0.03 中平价 转股价值在90至110元之间 114 2404.97 0.67 低平价 转股价值在70至90元之间 142 2150.95 0.14 超低平价 转股价值小于70元 97 2386.57 -0.19 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2022/11/4 2022/11/11 2022/11/18 2022/11/25 000832.CSI 中证转债 2.32 -0.12 -2.47 0.60 000985.CSI 中证全指 6.78 0.19 0.53 -1.34 000001.SH 上证指数 5.31 0.54 0.32 0.14 399001.SZ 深证成指 7.55 -0.43 0.36 -2.47 399005.SZ 中小板指 8.27 -1.47 0.01 -3.03 399006.SZ 创业板指 8.92 -1.87 -0.65 -3.36 000016.SH 上证50 6.07 2.02 1.14 -0.08 399300.SZ 沪深300 6.38 0.56 0.35 -0.68 000905.SH 中证500 6.08 0.08 0.86 -1.68 000906.SH 中证800 6.30 0.44 0.48 -0.94 000852.SH 中证1000 7.53 -0.99 0.22 -2.20 000961.CSI 中证上游 5.49 3.25 -4.62 1.97 000962.CSI 中证中游 7.11 -1.69 -0.70 -1.29 000963.CSI 中证下游 8.00 -0.15 2.15 -3.54 000934.SH 中证金融 3.25 4.24 1.17 2.62 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2022年11月25日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2022年11月25日 图表6：近120日转股价值走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2022年6月2日至2022年11月25日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 英联转债 英联股份 轻工制造 171.40 27.43 31.91 2 溢利转债 溢多利 医药生物 307.00 17.85 -7.13 3 万顺转债 万顺新材 轻工制造 214.33 10.48 8.67 4 万顺转2 万顺新材 轻工制造 176.10 9.19 8.67 5 惠城转债 惠城环保 公用事业 149.80 8.95 21.98 6 丰山转债 丰山集团 化工 151.68 8.31 15.09 7 起帆转债 起帆电缆 电气设备 151.63 7.47 5.67 8 日丰转债 日丰股份 电气设备 136.00 6.75 10.11 9 华通转债 浙农股份 医药生物 169.58 6.65 2.63 10 盛虹转债 东方盛虹 化工 134.33 6.46 2.32 11 北方转债 北方国际 建筑装饰 137.27 6.09 9.55 12 天壕转债 天壕环境 公用事业 268.40 5.71 5.18 13 元力转债 元力股份 化工 137.37 5.66 19.48 14 胜蓝转债 胜蓝股份 电子 142.29 5.31 -5.08 15 冠宇转债 珠海冠宇 电气设备 124.05 4.73 9.91 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分