敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月4日 总量研究 转债市场涨幅低于权益市场，转股溢价率大幅压缩 ——可转债周报（2022年5月30日至6月2日） 2 1、市场行情 本周（2022年5月30日至6月2日），中证转债涨幅为0.30%，表现弱于中证全指（2.83%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为3.39%，表现优于高平价券（2.28%），中平价券（1.04%），低平价券（1.15%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为0.13%，表现弱于中评级券（1.10%）和低评级券（2.03%）。从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.03%，表现弱于中规模券（0.81%）和小规模券（2.27%）。 2、价格均值为119.91元，处于历史较高水平 截至2022年6月2日，存量可转债共414只，余额为7383.68亿元。6月2日，转债的平均价格为119.91元，分位值为84.30%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为40.69%，分位值为97.57%，处于2018年至今的极高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为24.23%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（14.20%）。 3、可转债配置方向 本周（2022年5月30日至6月2日），中证转债涨幅为0.30%，表现弱于中证全指（2.83%），转债市场涨幅不及权益市场，但转股溢价率实现了快速压降，本周转债市场转股溢价率为40.69%，相较于上周下降3.76个百分点。我们之前曾经强调转债市场的转股溢价率的下降有三种方式：（1）权益市场的大幅上涨，转债涨幅不及权益市场；（2）转债市场独立于权益市场发生大幅回调；（3）转债市场发生大量下修。当前，转股溢价率的压缩便是通过方式（1）实现。 权益市场反弹至今（2022年4月27日至2022年6月2日），中证全指共累计上涨13.33%，同期转债市场上涨4.97%，反弹力度远小于权益市场。原因在于：转债市场前期回调幅度本身较小，年初以来转债最大回撤仅12.17%，远小于中证全指的26.98%，且累计了较高的转股溢价率，使得在本轮反弹阶段转债的性价比低于股票，反弹力度较弱，转债市场以压降转股溢价率的方式参与本次权益市场的反弹行情。 权益市场在实现较大反弹后，预计后续将维持震荡。年初以来权益市场受到国内经济下滑、美联储加息、俄乌冲突以及上海疫情的影响下持续下跌，当前上海复工复产，国内经济在政策扶持下预计Q2见底回升，后续市场下跌空间有限。但在持续反弹之后，支撑市场发生反转的动力不足，部分公司中报仍有较大可能低于预期，我们认为只有当明确的经济底出现时，才能支撑权益市场有更大幅度涨幅。 后续投资者可以关注以下方向：1）转债市场显示出低波动、低弹性的特征，高价高估值转债受到压制，高价低估值和低价低估值转债相对较优。2）通胀方向仍可布局。受俄乌冲突影响，全球粮食、能源、有色价格仍在上涨，投资者可关注磷矿、化肥、农药、维生素及电解铝方向。3）受到俄乌冲突影响，欧洲用电价格上涨，加快对风光发电的布局，建议投资者关注光伏一体化龙头、硅料企业、上游光伏材料如光伏玻璃、胶膜等公司对应的转债标的。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2022年5月6日至2022年6月2日 图表2：2022年5月30日至6月2日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 414 7383.68 1.34 高评级 评级为AA+及以上 88 5353.28 0.13 中评级 评级为AA 123 1064.98 1.10 低评级 评级为AA-及以下 202 962.76 2.03 大规模 余额大于50亿元 24 3906.86 0.03 中规模 余额在5至50亿元之间 227 3022.80 0.81 小规模 余额小于5亿元 163 454.02 2.27 超高平价 转股价值大于130元 48 256.86 3.39 高平价 转股价值在110至130元之间 37 496.07 2.28 中平价 转股价值在90至110元之间 107 2376.89 1.04 低平价 转股价值在70至90元之间 122 2070.29 1.15 超低平价 转股价值小于70元 100 2183.57 0.56 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/27 2022/6/2 000832.CSI 中证转债 1.58 0.99 -0.24 0.30 000985.CSI 中证全指 3.46 2.49 -1.28 2.83 000001.SH 上证指数 2.76 2.02 -0.52 2.08 399001.SZ 深证成指 3.24 2.64 -2.28 3.88 399005.SZ 中小板指 2.66 2.94 -1.78 4.08 399006.SZ 创业板指 5.04 2.51 -3.92 5.85 000016.SH 上证50 1.05 2.17 -1.60 0.99 399300.SZ 沪深300 2.04 2.23 -1.87 2.21 000905.SH 中证500 4.19 2.29 -0.50 3.03 000906.SH 中证800 2.54 2.24 -1.55 2.40 000852.SH 中证1000 5.33 3.16 -0.85 3.75 000961.CSI 中证上游 1.55 6.37 1.80 0.24 000962.CSI 中证中游 4.13 4.06 -2.00 4.77 000963.CSI 中证下游 2.01 0.76 -2.43 2.52 000934.SH 中证金融 0.80 0.93 -1.29 -0.43 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2022年6月2日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2022年6月2日 图表6：近120日转股价值走势 7075808590951001051102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05（50%分位值）（80%分位值）（20%分位值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2021年12月2日至2022年6月2日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 金陵转债 金陵体育 轻工制造 167.70 42.24 -2.21 2 山石转债 山石网科 计算机 209.48 40.15 16.07 3 小康转债 小康股份 汽车 502.36 39.53 34.60 4 泰林转债 泰林生物 机械设备 384.62 25.05 3.05 5 华锋转债 华锋股份 有色金属 171.00 21.88 10.03 6 贵轮转债 贵州轮胎 化工 116.35 16.34 4.30 7 文灿转债 文灿股份 汽车 278.03 15.22 18.82 8 聚合转债 聚合顺 化工 218.16 12.78 2.20 9 华通转债 浙农股份 医药生物 167.10 11.70 13.54 10 美锦转债 美锦能源 采掘 111.45 11.42 -1.45 11 胜蓝转债 胜蓝股份 电子 249.50 11.28 21.58 12 朗新转债 朗新科技 计算机 187.50 11.28 16.26 13 天地转债 天地数码 化工 255.00 11.09 2.61 14 卡倍转债 卡倍亿 汽车 443.00 9.95 5.51 15 天康转债 天康生物 农林牧渔 238.89 9.43 3.13 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观