外汇半年报：2019年下半年人民币汇率展望：维持弱势

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：卢金 021-60635727 luj@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036158 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 行业 外汇半年报 日期 2019年7月3日 2019年下半年人民币汇率展望：维持弱势 请阅读正文后的声明 - 2 - 半年度报告 观点摘要  市场回顾：2019年上半年，美元兑人民币汇率中间价由年初6.8482涨至6.8580，人民币小幅贬值0.14%。2019年上半年美元兑人民币汇率走势大致可划分为4个阶段：第一阶段为2019年1月2日至2019年2月25日，人民币汇率在此期间大幅升值2.3%；第二阶段为2月26日至5月3日，人民币汇率在此期间宽幅震荡，人民币汇率小幅贬值0.6%；第三阶段为5月6日至5月17日，人民币大幅贬值3.18%；第四阶段为5月18日至6月20日，人民币升值1.13%。  人民币汇率下半年维持弱势：汇率的长期决定因素在于经济基本面，短期受国际收支状况、资金流动、事件等冲击较大。国内经济面临较大下滑压力，人民币面临贬值压力，而贸易摩擦增加国际收支恶化的风险，加剧了人民币的贬值压力，人民币大幅贬值引起资金外流压力，进而再度增加人民币贬值压力，导致人民币短期超调。 展望后市，中美贸易摩擦任然是短期内影响汇率的最大因素，中美G20会议上取得一定成果，美国暂停对3000亿商品加税，双方同意继续保持沟通，贸易摩擦有所缓和，但中方表示谈判应该建立在相互平等的基础之上，中美双方对“相互平等”存有较大分歧，预计达成协议的概率微乎其微。而5月10号将2000亿美元商品税率提高到25%仍然有效，因此贸易摩擦相对于前期仍然恶化了，同时国内经济仍然面临较大的下滑压力，人民币汇率短期仍将维持弱势。如果贸易摩擦维持现状或持续改善，但税率不降，人民币汇率大概率仍将维持在6.8上方，如果摩擦再度加剧，人民币汇率将再度突破6.9，但‘破7’概率较小。 近期研究报告 《美元处于上升周期》 2019-04-26 《欧洲央行放“鸽”助力欧元大跌》 2019-03-08 请阅读正文后的声明 - 3 - 半年度报告 目录 观点摘要 .................................................................................................................... - 2 - 一、市场回顾 ............................................................................................................ - 4 - 1.1 行情回顾 ........................................................................................................ - 4 - 1.2 主要货币汇率变化 ........................................................................................ - 5 - 1.3 逆周期调节先弱后强 .................................................................................... - 5 - 1.4 未来走势展望 ................................................................................................ - 6 - 二、海外“鸽”声嘹亮 ............................................................................................ - 6 - 2.1 美联储降息预期升温 .................................................................................... - 6 - 2.2 全球央行掀起降息潮 .................................................................................... - 7 - 2.3 经济下滑、通胀走弱 .................................................................................... - 8 - 三、人民币汇率基本面状况 .................................................................................... - 9 - 3.1 经济下滑压力大，进出口同比大幅下滑 .................................................... - 9 - 3.2 短期资金由流出转为流入 ............................................................................ - 9 - 3.3 美国经济现下滑迹象 .................................................................................. - 10 - 四、2019年下半年人民币汇率展望 ..................................................................... - 11 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 半年度报告 一、市场回顾 1.1 行情回顾 截至6月26日，美元兑人民币汇率中间价由年初6.8482涨至6.8580，人民币小幅贬值0.14%；USDCNY收于6.8855，较年初6.8518贬值0.49%；USDCNH收于6.8685，较年初6.8820升值0.24%。 图1：USDCNH走势 数据来源：Wind，建信期货研投中心 2019年上半年美元兑人民币汇率走势大致可划分为4个阶段： 第一阶段为2019年1月2日至2019年2月25日，由于中美在2018年12月1日在G20会议就贸易问题达成初步协议，特朗普推迟了对2000亿美元进口商品加征关税的计划，同时国内12月份经济金融数据相对稳定，宽信用政策密集出台，在外部贸易摩擦改善、国内经济悲观预期修复的影响下，人民币汇率在此期间大幅升值2.3%。 第二阶段为2月26日至5月3日，人民币汇率在此期间宽幅震荡，人民币汇率小幅贬值0.6%。中美在此期间先后进行了第8轮、第9轮和第10轮贸易磋商，整体贸易谈判顺利进行但并没有突破性进展， 国内经济金融数据反复，经济面临较大下滑压力，人民币汇率维持宽幅震荡走势。 第三阶段为5月6日至5月17日。5月5日，特朗普表示将于5月10日就2000亿美元商品提高关税至20%，此前的中美贸易谈判破裂，中美贸易摩擦再度 请阅读正文后的声明 - 5 - 半年度报告 恶化，人民币汇率迅速贬值，截至5月17日，人民币大幅贬值3.18%，再度逼近7.0关口。 第四阶段为5月18日至6月20日，美方加征关税使得人民币贬值压力急剧上升，汇率大幅贬值使得资本外流风险加大，面对国内经济的下滑压力及汇率的贬值压力，国内高层频繁发话稳定汇率，同时央行在香港发行离岸央票来收紧离岸人民币流动性，人民币汇率贬值压力逐步放缓，随后在2019年G20会议即将召开之际，6月18日，双方领导人通电话，表示将于G20会议再次会晤，贸易磋商再现曙光，人民币短期大幅升值，整个区间，人民币升值1.13%。 1.2 主要货币汇率变化 2019年以来，新兴市场货币大多升值，发达经济体货币涨跌不一。进入2019年，受美国经济数据走弱的影响，美联储暂停了加息并且不断释放“鸽派”信息，6月份美联储货币政策会议虽然仍维持利率不变，但对经济、就业、通胀的措辞明显有了转变，降息预期升温，市场预期7月份的降息概率接近100%，受此影响，美元指数近期跌破年初值。 美联储降息预期下，新兴市场资金流出压力降低，同时美元指数走弱使得大多数货币升值。 图2：新兴市场货币涨跌幅 图3：发达经济体货币涨跌幅 数据来源：Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源：Bloomberg，建信期货研投中心 1.3 逆周期调节先弱后强 自去年G20峰会以来，人民币贬值压力迅速下降，逆周期干预力度大幅降低，根据我们对中间价的预测，显示实际中间价与预测值的偏离较小，而自5月5日特朗普宣布加征关税以来，人民币迅速贬值，与此同时央行加强了逆周期干预，实际中间价与预测值的偏离加大。 请阅读正文后的声明 - 6 - 半年度报告 图4：中间价贡献 图5：“逆周期因子”贡献 数据来源：Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源：Bloomberg，建信期货研投中心 1.4 未来走势展望 汇率的长期决定因素在于经济基本面，短期受国际收支状况、资金流动、事件等冲击较大。国内经济面临较大下滑压力，人民币面临贬值压力，而贸易摩擦增加国际收支恶化的风险，加剧了人民币的贬值压力，人民币大幅贬值引起资金外流压力，进而再度增加人民币贬值压力，导致人民币短期超调。 展望后市，中美贸易摩擦任然是短期内影响汇率的最大因素，中美G20会议上取得一定成果，美国暂停对3000亿商品加税，双方同意继续保持沟通，贸易摩擦有所缓和，但中方表示谈判应该建立在相互平等的基础之上，中美双方对“相互平等”存有较大分歧，预计达成协议的概率微乎其微。而5月10号将2000亿美元商品税率提高到25%仍然有效，因此贸易摩擦相对于前期仍然恶化了，同时国内经济仍然面临较大的下滑压力，人民币汇率短期仍将维持弱势。如果贸易摩擦维持现状或持续改善，但税率不降，人民币汇率大概率仍将维持在6.8上方，如果摩擦再度加剧，人民币汇率将再度突破6.9，但‘破7’概率较小。 二、海外“鸽”声嘹亮 2.1 美联储降息预期升温 美国经济数据自2018年4季度出现边际走弱的迹象，虽然就业数据保强劲，但制造业PMI自2918年8月以来持续下滑，5月份制造业PMI数据创2016年10月以来新低，市场预期降息的概率上升。而2019年美联储停止了加息，6月份的货币政策会议虽然继续维持利率不变，但是释放较强的“鸽派”信息，市场预期7月份降息的概率达到了100%。 请阅读正文后的声明