华泰期货研究院 黑色及建材组 赵钰 黑色及建材研究员  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  010-64405663  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 孙宏园 动力煤研究员  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 无惧限产，奇货可居 ——河北唐山铁矿石调研纪要 报告摘要 调研时间：2019年6月24日至6月28日。 调研地点：河北省唐山市。 调研结论： 国产矿大多依托钢厂，自产自销给钢铁企业集团。由于受国内环保检查限制，想扩产非常困难，加之地采矿投资周期长，预计未来几年国内矿石及精粉产量保持平稳。 国内选矿厂前几年利润丰厚时扩建严重，现在产能很大，但开工率不高，主要受制于原料不稳定，国外矿山可供采选的货种越来越少。总体来看，国内精粉供应量增量不大。 港口库存结构比预期更加分化。与期货盘面对应的主流矿种库存偏低，因此总库存降库趋缓的同时，还应看到主流矿种去库较多，将构成矿价上涨的新动力。 目前钢厂库存普遍偏低，从钢厂了解到的情况看，低库存钢厂有较强的采购需求，因此现货价格持续坚挺，而长协矿较多的钢厂库存偏高，但也存在惜售心理，不会轻易主动去库存。因此主流矿库存紧张叠加采购刚需，矿价上涨有据可依。 此外，外矿方面虽然澳洲巴西发运量由低位恢复，但上半年的供需缺口难以弥补，并且据了解淡水河谷复产的布鲁库图矿区大部分矿粉将供应欧洲地区，发运至中国市场的量较为有限。 综合来说，供应短缺的商品有望继续保持牛市形态。 策略： 单边：看涨，随着库存消耗，将继续呈现上行趋势，期货矿价大贴水，具有做多优势 套利：09-01、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩 期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权 期现：合约循环买套保 跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦 关注及风险点： 巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区限产是否严格执行、钢材价格是否超预期虚弱、汇率是否急速升贬。 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 2 / 11 一、调研介绍 一、调研时间：2019年6月24日至6月28日。 二、调研地点：河北省唐山市。 三、调研对象：唐山地区2家矿山、1家选矿厂、1家货代、2家港口。 二、调研企业具体情况 A矿山： 一、矿山产量 今年总体产能是1000万吨，但是今年因为一些居民搬迁之类的因素，扩帮扩不出去，所以产量要减200万吨左右。现在产的主要是66%品位的精粉。 二、增产计划 我们有一个新的铁矿项目，今年这个矿大概会增加几十万吨的产量，明年达产后可以增加150万吨的，但是总量增不起来。 三、利润及成本 今年铁矿很有利润，我们差不多前四五个月就已经完成了年度目标，开采成本的话三百多一些，运费现在给成本端带来了一定的压力，现在运费相对以前翻倍了，但是现在我们在建设运输管道，下一步通过管道直接输送给钢厂，通过管道销售后运输成本降低三分之一。现在矿山整体利润比较不错，尾矿，沙土，石子等废料都可以创收。 四、国产矿市场 销售的话主要是面向自己的钢厂，有20%对外销售，现在利润仍然算比较好的，但是销售给自己钢厂的价格一定程度上受打压，我们矿区生产的矿指标较好，但缺少与钢厂的议价能力。邯邢地区内矿价格要高一些，主要因为邯邢地区离港口较远，有运费成本因素在，加几十块也跟港口采购差不多。 B矿山： 一、矿山产量 现在公司的产能大概是400万吨的精粉，1200吨的原矿石，原矿石差不多是26%-27%品位的。唐山马铁矿的产能大概是50万吨的精粉。 二、增产计划 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 3 / 11 前年的产能是450万吨精粉，去年430，今年估计只有400了，我们这两年处于衰退期。 三、利润及成本 开采成本的话大概在350左右，单一的成本，运费的话是基本不计的，传送带直接运过去，但是我们企业成本比较复杂，还包括矿区配套设施的成本，比如后勤，医院等。 四、国产矿市场 销售的话我主要都给自己钢厂了，根本不愁卖，供不应求了。但是我们定价是按照前几个月的长协价的均价给他们的，所以整体价格比市场要滞后很多，现在才740块。 国产矿现在投资额度太大了，主要都是些地采矿，也不是露天矿这种，建设周期也很长，投资决策失误的成本太高昂了，国产矿想增产非常难，而且现在有的产能基本上都是满的，没有富余的产能，增量基本上是不可能的事，除了上面的因素以外，环保也是限制矿山增加产量的一个大因素，不少矿山都限产，比如我们这个地区，1月到5月我们自己算了一下，限产时间长达90.5天，所以环保上也很有压力，新增产能也是一样的，审批很难通过。 而且现在矿企生产的环保成本也在逐年增加，环保成本增加也给矿山投资方一定的顾虑，不敢轻易投资 C选矿厂： 一、选厂产能 设计产能是700万的选矿能力，正常达产的话精粉600万吨是没问题的，原矿的品味在50%左右，选比1：1.2-1.3，但是现在的原矿采不到了，现在主要限制产能的是买不到原料。 二、原料来源 原矿的话用的都是品位比较高的，50%以上，整体品位要比其他地方高一些，矿的来源主要是进口矿，一般是伊朗的，然后南非有一部分。主要采购方式是跟贸易商还有矿山联系比较多。一般用的是国内钢厂用不了的矿石。后面的话可能会找一些在西非、塞拉利昂、利比亚、几内亚的矿资源。 三、国产矿市场 现在整体的选厂产能过剩，而且缺少原料，产能很难释放出来。限产方面的话，越限产肯定是越有利于高品矿的，限产的话，肯定是要一直限的，毕竟有政治因素在，延续到国庆后也正常。 D港口： 一、吞吐量 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 4 / 11 去年的3.3亿吨的吞吐量，其中铁矿石9750万吨，焦煤焦炭1100万吨，下水的钢材1760万吨。下水的动力煤去南方发电有1.2亿吨，然后还有2000万吨的钢厂出来的废料。去年铁矿石的吞吐量里面有80%以上的澳矿，10%的巴西矿，剩下的都是印度和印尼的非主流矿的。 二、库存量、疏港量 去年全年平均下来每天是29.8万吨的疏港量，累库存方面的话，如果库存要增加实际也不是那么容易，我们卸货能力也有限，铁矿石每天最多能卸40万吨，每个月库存的积累很难超过100万吨。库存的话最高点的时候是1650万吨，现在下降到了差不多1100万吨。pb现在港口库存还剩58万吨，可贸易的应该不超15万吨。3月份库存的话，澳洲所有品种都算上，当时是有580万吨，小600万吨，到6月18号的时候剩320万吨。巴西的品种里brbf和卡粉，当时是280万吨，降到了130万吨，也降了150万吨，加上主流澳粉降的300多，正好是整个库存的减量，就说其他的货种其实是没有太大变化的，最主要缩减的是主流矿。也就是说，如果这么去理解的话，看着库存是降了30%，实际可贸易的库存下降的非常严重。 三、库存结构 现在的库存结构相比于15、16年不太一样，那时候主流澳粉加起来超过800万吨，现在的话，基本没有哪一个单一的货种可以突破100万吨的库存，所以现在要达到均衡，是比以前要更难的，光看库存总量不行。 图 1：铁矿石分来源地港存统计-巴西（周度） 单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000135791113151719212325272931333537394143454749515320152016201720182019 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 5 / 11 图 2：铁矿石分来源地港存统计-澳大利亚（周度） 单位：万吨 数据来源：钢联数据 华泰期货研究院 E货代、港口： 一、货代量 去年总共大概有4000多万吨，铁矿占了大部分，煤只有几百万吨。 二、库存量、疏港量 疏港量跟同期比的话是有一点下降，但是并不是太多，因为去年就有很多贸易商压了不少矿，今年矿有利润了，都拿出来卖了，这次限产对这几天疏港的影响不是很明显。整体来看的话，贸易矿的数量少了很多，但是比例不怎么变，也就是说总体来的矿的量变少了。但是也有一些原来的高价死矿被高利润盘活了。但是后期限产如果更严格的话可能疏港量的会下降到22万-23万左右。 三、库存结构 基本全是主流矿，印度球团也有一点，镍矿这段时间好像有增加 三、调研总结 国产矿大多依托钢厂，自产自销给钢铁企业集团。由于受国内环保检查限制，想扩产非常困难，加之地采矿投资周期长，预计未来几年国内矿石及精粉产量保持平稳。 国内选矿厂前几年利润高的时候扩建严重，现在产能很大，但开工率不高，主要受制于原料不稳定，国外矿山可供采选的货种越来越少，智利、秘鲁、南非的可选原料都在减少。总体来看，国内精粉供应量增量不大。 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000135791113151719212325272931333537394143454749515320152016201720182019 华泰期货|黑色调研专题报告 2019-07-02 6 / 11 港口库存结构比预期更差，与期货盘面对应的主流矿种库存偏低，因此总库存降库趋缓的同时，还应看到主流矿种去库较多，将构成矿价上涨的新动力。 目前钢厂库存普遍偏低，从钢厂了解到的情况看，低库存钢厂有较强的采购需求，因此现货价格持续坚挺，而长协矿较多的钢厂库存偏高，但也存在惜售心理，不会轻易主动去库存。因此主流矿库存紧张叠加采购刚需，矿价上涨有据可依。 此外，外矿方面虽然澳洲巴西发运量由低位恢复，但上半年的供需缺口难以弥补，并且据了解淡水河谷复产的布鲁库图矿区大部分矿粉将供应欧洲地区，发运至中国市场的量较为有限。 综合来说，供应短缺的商品有望继续保持牛市形态。 策略： 单边：看涨，随着库存的消耗，铁矿整体仍将继续呈现上行趋势，尤其期货矿价，具有大贴水的做多优势 套利：09-01、01-05正套