配方颗粒专题报告：政策春风起，配方颗粒围城将破

1 配方颗粒专题报告 证券研究报告·行业研究·医药行业 政策春风起，配方颗粒围城将破 买入（首次） 投资要点  政策春风起：2015年12月24日，国家食品药品监督管理总局发布《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，对于生产企业准入条件、药材来源可溯性、统一产品品质标准、生产工艺流程备案、产品制造和使用的监管等重要方面，向业界征求意见。配方颗粒政策有望放开。  未来3年配方颗粒市场有望达200亿：根据欧睿报告数据，中国配方颗粒市场规模由2010年人民币19.95亿元增加至2014年人民币78.29亿元，复合增长率达40.7%，预计2016年及2018年整体规模将达123亿和183亿。根据中商情报网刊发的《2013-2018 年中国现代中药配方颗粒行业发展趋势及投资预测报告》，中药配方颗粒预计于未来年度维持年增长率约30%，且市场整体规模预计将于2016年及2018年分别超过人民币110 亿元及人民币188 亿元，数据与欧睿报告数据基本一致。  天江药业—行业领军者：2014年营收31.23亿元，净利润6.52亿。中国中药2015年10月完成收购天江87.3%股权，截至2015年末，天江药业贡献营业额约9.79亿元，配方颗粒业务经营溢利约1.93亿元。天江药业可年产颗粒剂102亿包，生产约700 种单味药配方颗粒，进入中国逾5000 家医院，分销网络广泛。  康仁堂—“全成分”配方颗粒：北京康仁堂“全成分®”中药配方颗粒成为行业内唯一“全成分”产品品牌。目前康仁堂中药配方颗粒产品超过500种，中药产品自动化生产基地项目建成后产能可达2800吨。2015年，红日药业（300026）配方颗粒板块实现营业收入15.91亿元，同比增长30.53%。  康美药业—欲破其城者：2016年1月，康美药业通过《关于计划投资6.5亿元在普宁市建设中药配方颗粒项目的议案》。该项目计划总用地约12000平米，建设期18个月，拟投资新建12条生产线，中药年提取能力达6000吨，预计将开发生产甘草、茯苓等中药配方颗粒品种约450种，年产量约达24亿包。康美药业依托现有全产业链平台优势，辅以资本市场优势及渠道优势，有望在政策放开后快速抢占市场份额，实力不容小觑。  格局分析：我们认为配方颗粒以其便捷性、有效性迎合现代人生活方式，有望替代部分饮片市场同时吸引并转化部分新用户，扩大饮片市场规模。我们判断，随着配方颗粒质量标准的制定及成熟、临床应用的进一步推广，未来10年配方颗粒将占据15%-25%饮片市场份额。另外，我们认为政策放开后配方颗粒市场规模会进一步扩大，6家试点企业市场规模在扩大同时，市场份额预计会被新进入者部分抢占，短期内市场竞争加剧。试点企业中，产品质量标准高、渠道把控能力强、学术推广能力优秀的企业，政策放开的影响利远大于弊。而新进入者中，上市公司以其强大的资金实力为后盾，辅以渠道、研发、学术推广能力，来势汹汹，影响力不容小觑。推荐关注红日药业（300026）、康美药业（600518）。  风险提示：行业政策风险；研发风险；药材价格波动风险。 2016年7月22日 证券分析师 洪阳 执业资格证书号码： S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 股价走势 相关报告 1. 谁能提高肿瘤患者“五年生存率”？ 2016.04.05 2. 2016年度医药行业策略 ：千亿市值的逻辑， 打造医药产业链闭环生态圈 2016.01.17 3. 肿瘤行业专题报告 2015.11.10 2 配方颗粒专题报告 2016年7月22日 目录 1. 配方颗粒—中药饮片之进阶版 ................. 错误!未定义书签。 2. 政策春风起 ................................................................................ 4 2.1. 促进中医药产业发展 ................................................................................. 4 2.2. 配方颗粒政策有望放开. .......................................................................... 4 2.2.1. 生产中药配方颗粒的中药生产企业应当具备的条件 ......................... 4 2.2.2 生产管理. ................................................................................................ 5 2.2.3. 中药配方颗粒标准制定 ........................................................................ 5 2.2.4. 备案管理 ................................................................................................. 6 3. 配方颗粒市场空间—未来3年有望达200亿规模 ................ 6 4. 配方颗粒试水—六家企业获批试生产 .................................... 8 5. 中药配方颗粒先行者—六大企业分析 .................................... 9 5.1. 天江药业—行业领军者 ............................................................................. 9 5.2. 康仁堂—引领“全成分”理念............................................................... 15 5.3. 培力控股—“农本方”领跑香港市场 .................................................. 19 5.4. 华润三九—产能释放，待市场发力 ...................................................... 23 5.5. 新绿色药业—全产业链协同 ................................................................. 24 5.6. 趋势分析—配方颗粒+智能中药房+中医诊所+中医医生集团 ............. 27 6. 围城将破—盘点积极布局配方颗粒市场的医药企业 .......... 28 6.1. 康美药业 ................................................................................................. 28 6.2. 天士力 ..................................................................................................... 28 6.3. 神威药业 ................................................................................................. 29 6.4. 香雪制药 .................................................................................................. 29 6.5. 康恩贝 ..................................................................................................... 30 6.6. 佛慈制药 ................................................................................................. 30 6.7. 吉林敖东 ................................................................................................. 31 6.8. 济人药业 .................................................................................................. 31 6.9. 配方颗粒行业壁垒分析 ............................................ 错误!未定义书签。 6.10. 竞争格局转化—拟进入者影响力分析 ................................................ 32 7. 未来10年配方颗粒将占据15%-25%饮片市场份额 .......... 34 7.1. 配方颗粒市场规模测算 ......................................................................... 35 8. 风险提示 ..................................................... 错误!未定义书签。 3 配方颗粒专题报告 2016年7月22日 1. 配方颗粒—中药饮片之进阶版 中药配方颗粒最初由日本于二十世纪七十年代发明而来，本质上是中药饮片的现代化形式，使用现代化提取及浓缩技术（复制制备汤药的传统方法）提取而得。配方颗粒产品包括单方和复方两种：单方产品为仅由一种成分制成的颗粒；复方产品则为根据《中国药典》及其他相关权威中医文献所记载配方由多种成分组合制成颗粒。目前仅配方颗粒单方产品可在中国生产及销售。 图表 1：配方颗粒生产过程示意图 资料来源：新绿药网站，东吴证券研究所 中医师以多种单味药配方颗粒开出可满足个别需要的组合以根据症状治疗特定患者，患者将以单味药配方颗粒组成的处方组合加水溶解后服下。中药配方颗粒可作为将中药材处方合剂（饮片）煎煮服用的另一选择，以该方式开出药方对患者而言饮用更为方便。 图表 2：中药配方颗粒优势分析 资料来源：东吴证券研究所 4 配方颗粒专题报告 2016年7月22日 2. 政策春风起 2.1 促进中医药产业发展 我国政府支持、扶植中医药产业发展壮大。2015年5月，国务院办公厅印发《中医药健康服务发展规划（2015－2020年）》，指出七项重点任务，包括：一、大力发展中医养生保健服务，支援中医养生保健机构发展；二、鼓励社会力量投资提供中医医疗服务；三、推广发展中医特色康复服务；四、积极发展中医药健康养老服务，促进中医药与养老服务结合；五、培育发展中医药文化和健康旅游产业；六、支援中医