农林牧渔行业2016年中报业绩前瞻：畜禽链盈利高企，后周期景气起航

农林牧渔行业2016年中报业绩前瞻 畜禽链盈利高企，后周期景气起航 行业动态跟踪报告 行业报告 农林牧渔 2016年7月21日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业半年度策略报告*农林牧渔* 周期未尽，期待回响》 2016-06-23 《行业动态跟踪报告*农林牧渔*饲料需 求 回 暖 ， 动 保 升 级 加 速 》 2016-04-20 《行业动态跟踪报告*农林牧渔* 母猪补栏：热情已燃，清醒亦留》 2016-04-19 《行业专题报告*农林牧渔*1Q17现阶段性鸡价高点，短期调整将是布局良机》 2016-03-21 《行业动态跟踪报告*农林牧渔*能繁母猪拐点在即，布局猪链后周期》 2016-03-20 证券分析师 赵小燕 投资咨询资格编号 S1060513070006 021-38638650 ZHAOXIAOYAN488@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  周期景气高企，业绩弹性倍增。周期景气带动下，农业行业业绩弹性倍增，参考主要农业上市公司对1H16的业绩预测，主要细分板块均实现了业绩同比正增长。其中，1H16畜禽链盈利尤为可观：养殖盈利高企，业绩同比增速普遍在150%以上；饲料利润弹性先行，业绩增速区间在20%~140%；动保业绩增速则普遍较1Q16有所回升。  畜禽养殖盈利高企。2016年畜禽养殖迎来超高景气，生猪价格在供需紧张的推动下一度超过上一轮周期价格高点，肉禽价格也在祖代引种骤降的影响下高歌猛进。高企的畜禽价格带动下，1H16养殖行业盈利高企，普遍实现业绩同比数倍增长，如牧原（2000%）、温氏（300%）、圣农（174%）、益生（243%）、民和（218%）。  饲料盈利弹性先行。1H16生猪存栏仍保持相对低位，饲料行业整体销量的同比回暖尚未显著体现。从细分结构来看，仔猪存栏已于春节前后见底，带动前端料需求率先回升。尽管16年内整体饲料需求尚未放量，但行业利润弹性已在结构优化、成本下降的推动下有所显现，如大北农（77%）。  动保增速环比回升。春防招采市场的萎缩导致1Q16疫苗板块业绩低于预期。2Q16进入招标淡季，同时，年初以来疫情高収叠加养殖高盈利推动下，高品质市场化疫苗的渗透加速，预计疫苗板块业绩增速将环比改善。对1H16主要动保公司业绩预测：生物股份（18%）、普莱柯（23%）、金河生物（80%）、中牧股份（-11%）、海利生物（-11%）。  投资建议：后周期景气起航，关注动保滞涨带来的布局良机。本轮猪周期在环保制约、散户淘汰、洪水天气等因素制约下，存栏回升周期较以往大幅拉长，对应生猪养殖盈利周期将持续到18年。这一背景下，后周期的饲料、动保环节将迎来超长景气回升周期。从中报角度，招采市场下滑对动保板块业绩的影响已有所消退，而养殖盈利高位、存栏逐步回升的背景下，市场苗渗透率提升叠加存栏基数增长将持续驱动行业景气向好，前期滞涨反而是布局良机。建议关注市场苗进入快速成长期的普莱柯、疫苗业务爆収潜力较大的金河生物、口蹄疫市场苗龙头生物股份、低估值兼具改革预期的招标龙头中牧股份。  风险提示：禽流感等疫病爆収、异常天气频现等。 -40%-30%-20%-10%0%10%Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16沪深300 农林牧渔 证券研究报告 农林牧渔·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 主要农业上市公司对1H16的业绩预测（百万元） 2Q15 2Q16 2Q16YOY% 1H15 1H16 1H16YOY% 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 圣农収展 -158 133 193 168% 199% -353 200 260 157% 174% 益生股份 -129 180 190 384% 400% -192 265 275 238% 243% 民和股份 -93 81 91 293% 317% -135 150 160 211% 219% 仙坛股份 6 53 57 2058% 2221% 9 73 77 749% 796% 华英农业 8 50 60 272% 346% 21 60 70 185% 233% 温氏股份 1,211 3,881 4,378 574% 660% 1,786 6,973 7,470 290% 318% 牧原股份 67 609 632 3114% 3230% 47 977 1,000 1985% 2035% 雏鹰农牧 93 343 345 490% 493% 5 453 456 8670% 8728% 海大集团 275 306 422 2342% 3260% 288 346 461 20% 60% 大北农 104 213 234 109% 130% 206 351 371 70% 80% 唐人神 7 10 15 -35% -7% 23 34 38 50% 70% 正邦科技 -86 84 -3 692% 708% 6 600 610 9276% 9432% 金新农 19 34 51 123% 237% 35 66 83 90% 140% 登海种业 92 71 161 -19% 84% 180 197 287 10% 60% 金河生物 27 31 46 31% 96% 51 81 97 60% 90% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表2 重点跟踪农业公司2Q15业绩前瞻（EPS，元） 1Q15 2Q16E 2Q16YOY% 1H15 1H16E 1H16YOY% 生物股份 0.29 0.17 20% 0.43 0.50 17% 普莱柯 0.15 0.13 80% 0.22 0.27 23% 金河生物 0.04 0.06 50% 0.08 0.14 80% 海利生物 0.05 0.04 -4% 0.08 0.08 -3% 中牧股份 0.26 0.11 35% 0.34 0.30 -11% 圣农収展 -0.18 0.18 223% -0.32 0.24 174% 益生股份 -0.19 0.57 248% -0.58 0.82 243% 民和股份 -0.14 0.30 197% -0.45 0.53 218% 仙坛股份 0.02 0.35 794% 0.05 0.47 776% 大北农 0.02 0.06 117% 0.05 0.09 77% 登海种业 0.10 0.14 30% 0.20 0.28 37% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2016版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033