社服行业2019中期投资策略：旅游行业增速放缓‚头部企业优势凸显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 0 旅游行业增速放缓，头部企业优势凸显 社服行业2019中期投资策略 2019年6月20日 陶伊雪 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 旅游行业增速放缓，头部企业优势凸显 2019中期投资策略报告 2019年6月20日  2019年上半年我国旅游市场整体增速放缓，民航客运量、铁路客运量增速低于前5年平均水平。19年Q1我国出境游总人数约4,300万人，同比增长13%，出境游恢复高增长，但我国赴美游客近期出现大幅下滑。人民币购买力与出境游增速存在相关性，受汇率波动影响，19年我国出境游增速或有所下滑。 酒店行业原供不应求的情况正在发生变化，需求下降明显，反应企业主对经济波动的担忧。上市酒店集团RevPAR增长主要靠升级因素推动。 免税板块受益于消费升级和政策红利，免税销售额将保持快速增长，预计2019、2020两年复合增长率17.6%。寺库、凯撒旅游通过参股形式进入免税行业，显示企业与资本市场对免税行业的青睐。  行业评级和建议关注：2019年旅游行业将持续稳步发展，受汇率等影响，我国出境游增速或有所下滑；酒店板块，企业主对经济波动的担心仍将影响境内酒店行业表现，酒店行业供需正在发生变化；免税行业继续在消费升级背景和政策红利下快速发展，建议关注；同时注重景区内精神消费、口碑建设的人造景区值得关注。在旅游常态化和物质、精神消费升级的推动下，旅游行业开始进入注重体验、需求多样的3.0时代，各旅游企业开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此维持“中性”评级。  建议关注：中国国旅（601888.SH）、中青旅（600138.SH）。 风险因素：宏观经济下行，政治外交紧张。汇率波动剧烈，恶性事件频发。行业竞争加剧，增速不达预期。气象灾害不断，极端天气频发。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 社服行业 上次评级：中性，2018.12.10 申万休闲服务相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 陶伊雪 行业分析师 执业编号：S1500517070002 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 相关研究 《旅游行业2019年度策略：旅游3.0时代——遇见更好的自己》 2018年12月10日 《旅游行业2018中期策略：酒店进入上行周期，关注免税及人造景区》 2018年6月25日 《旅游行业2018年度策略：酒店迎来上行周期，关注免税及出境游》 2017年12月12日 《酒店周期探索：酒店行业何时迎来繁荣期》 2017年8月29日 -30%-20%-10%0%10%20%18-0618-0818-1018-1219-0219-04休闲服务(申万)沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 基本观点 ............................................................................................................................................... 3 旅游行业增速放缓，下半年出境游增速或下降 ............................................................................... 5 出境游恢复高增长，赴美游客增速大幅下滑 ................................................................... 6 在线旅游增速放缓，马太效应凸显 ................................................................................. 9 18年在线旅游市场特征 ................................................................................................ 10 酒店行业供需发生变化，RevPAR增速持续下降 ........................................................................... 12 我国酒店行业供求关系正在发生变化 ........................................................................... 12 成本费用率下降带动利润率增长 ................................................................................... 15 建议关注：锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH） .................................. 16 离岛免税高增长略放缓，更多玩家欲入局 ..................................................................................... 17 离岛免税高增长略放缓 ................................................................................................. 18 寺库、凯撒旅游通过入股中出服旗下免税店意图染指免税业务 .................................... 20 继续看好免税行业高增长，中免或进入“越大越强”良性循环 .................................... 21 建议关注：中国国旅（601888.SH） ........................................................................... 22 成熟景区平稳发展，新入竞争者处境艰难 ..................................................................................... 23 全球主题乐园接待总量破5亿，我国最佳投资期已过 .................................................. 23 传统景区发展成熟，新型综合性景区更具吸引力 .......................................................... 26 建议关注：中青旅（600138.SH） ............................................................................... 27 行业评级 ............................................................................................................................................. 28 公司推荐 ............................................................................................................................................. 29 中国国旅（601888.SH） ............................................................................................. 29 中青旅（600138.SH） ................................................................................................. 29 2019上半年市场回顾 ........................................................................................................................ 31 风险因素 ............................................................................................................................................. 33 图 表 目 录 图表1：全国旅游收入（亿元）及YOY ................................................................................. 5 图表2：全国旅游人次（亿人次）及YOY .............................................................................. 5 图表3：我国民航客运量（万人） .......................................................................................... 5 图表4：我国民航客运量增长（%）....................................................................................... 5 图表5：我国铁路客运量（万人） .......................................................................................... 6 图表6：我国铁路客运量增长（%）....................................................................................... 6 图表7：2018年我国出境游增长情况（%） .......................................................................... 6 图表8：