新能源行业焦点：十三五能源规划将强调理性发展新能源;新疆公布超低新能源保障性电量目标;光伏产品价格继续大幅

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2016年7月14日 行業週報 新能源行業 新能源行業 焦點：十三五能源規劃將強調理性發展新能源；新疆公佈超低新能源保障性電量目標；光伏產品價格繼續大幅下滑 估值概要 公司名稱 股票代碼 評級 目標價 市值 收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率 FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 買入 7.18 49,986 6.22 12.0 10.3 1.08 0.99 1.62 保利協鑫能源 3800 HK 長期買入 1.38 20,260 1.09 7.0 6.5 0.84 0.75 0.00 華能新能源 958 HK 買入 3.43 25,001 2.57 9.2 7.8 1.08 0.97 1.81 京能清潔能源 579 HK 買入 3.34 16,970 2.47 6.7 5.9 0.86 0.76 3.47 大唐新能源 1798 HK 長期買入 1.16 6,183 0.85 15.6 8.9 0.48 0.46 0.96 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 十三五能源規劃將強調理性發展新能源 事件：據媒體報道，“十三五”能源規劃出臺在即。與“十二五”不同，未來五年能源發展的首要政策取向是調整存量、做優增量，積極化解過剩產能。 “十三五”期將優先發展分散式風電和分布式光伏發電，穩步推進“三北”地區風電基地和光伏電站建設，力爭用兩年時間將棄風、棄光率控制在合理水平，後三年適度擴大建設規模。2020年風電裝機規模達到2.5億千瓦時左右，發電成本與煤電基本相當;光伏發電裝機規模達到1.5億千瓦左右，力爭實現用戶側平價上網。 評論：我們預計今明兩年的新能源建設將主要集中於非限電地區，雖然擴張規模有限，但有助於保證投資者的合理投資回報。我們認為大型新能源發電運營商將受益更多，因為他們有更好的項目資源儲備、更高的管理水平，尤其是大型風電運營商，他們的央企股東都有大量可注入上市公司的優質風電項目。 新疆公佈超低光伏發電和風電保障性電量的目標 事件：新疆經濟和信息化委員會近日發佈了《自治區2016年公益性、調節性發電量計劃的通知》。通知指出，對2015年底前投產的新能源機組給予保障性電量。其中風電為700小時，並網光伏僅500小時，確保存量發電發電資產保底收益。而根據國家發改委《關於做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作的通知》，新疆風電最低保障小時數應為1900，光伏應為1500。 評論：新疆經信委的通知僅僅涉及到地方公益性、調節性發電量計劃，不涉及工商業用電以及電力外送等等，因此新能源的實際利用小時數肯定會遠遠高於這個目標數。但考慮到新疆近期嚴峻的電力供求關係，本地對新能源的保障性收購能力很有限，棄風棄光問題仍將比較嚴重。總之，限電嚴重地區如何執行國家的新能源保障性收購政策還有待觀察。 本周光伏產業鏈上各產品價格繼續快速下跌 本周多晶矽原料/多晶矽片/電池片/電池模組價格環比變化幅度分別為-1.77%/-2.45%/-2.61%/-1.01%，2016年初至今各種產品價格累計變化幅度22.2%/-12.2%/-22.6%/-11.5%。進入七月後，光伏產品價格加速下跌，以反映下半年國內外下游光伏電站建設需求急速減少的影響。除多晶矽外，其他產品均不斷刷新歷史最低價，而下游的電池片或模具廠商的虧損程度將不斷加大。 十三五能源规划将强调理性发展新能源 新疆公布超低光伏发电和风电保障性电量的目标 本周光伏产业链上各产品价格继续大幅下滑 数据摘要 光伏价格(周) ↓ 多晶硅周环比下跌1.77% ↓ 硅片周环比下跌2.45% ↓ 电池片周环比下跌2.61% ↓ 模组周环比下跌1.01% 风力发电量(月度) ↑ 1-5月累计发电年同比增加26.4% ↓ 1-5月风电设备利用小时同下降64小时 资料来源：Wind, PVinsights，交银国际 行业与大盘一年趋势图 资料来源﹕Bloomberg，交银国际 孙胜权 louis.sun@bocomgroup.com 电话: (86) 2160653606 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16HSI 新能源行业 落后同步领先落后同步领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2016年7月14日 2 圖表1: 可比公司估值表 (Bloomberg一致預期) 公司 彭博代碼 市值. 收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱 FY15A FY16E FY17E FY16E FY16E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠 華能國際 902 HK 109,334 4.58 6.0 5.1 6.0 0.67 9.98 大唐發電 991 HK 53,694 1.93 9.4 7.6 5.6 0.50 7.33 華潤電力 836 HK 53,745 11.18 7.2 5.0 5.6 0.67 7.74 華電國際 1071 HK 54,435 3.53 5.3 4.7 5.3 0.63 8.38 中國電力 2380 HK 20,742 2.82 6.5 5.6 6.0 0.62 7.86 平均 6.9 5.6 5.7 0.6 8.3 光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 20,260 1.09 7.2 7.0 6.5 0.84 0.00 卡姆丹克太陽能 712 HK 710 0.51 N/A N/A 19.1 N/A N/A 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 N/A N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 2,444 2.93 9.1 4.6 4.2 0.47 1.66 聯合光伏 686 HK 2,855 0.59 7.9 7.8 4.3 0.98 0.00 順風光電 1165 HK 4,444 1.03 124.0 N/A N/A 0.39 N/A 平均 37.0 6.5 8.5 0.7 0.6 風力發電 龍源電力* 916 HK 49,986 6.22 13.7 12.0 10.3 1.08 1.62 華能新能源* 958 HK 25,001 2.57 10.2 9.2 7.8 1.08 1.81 大唐新能源* 1798 HK 6,183 0.85 427.4 15.6 8.9 0.48 0.96 華電福新 816 HK 14,630 1.74 8.6 5.7 4.9 0.61 3.33 京能清潔能源* 579 HK 16,970 2.47 8.3 6.7 5.9 0.86 3.47 中國風電 182 HK 3,843 0.44 8.1 5.8 4.7 0.60 3.86 中國高速傳動 658 HK 10,564 6.46 8.3 7.9 7.6 0.85 4.11 金風科技/ 2208 HK 46,515 10.94 11.9 8.1 7.6 1.39 5.96 平均 62.0 8.9 7.2 0.9 3.1 環保及水處理 中國光大國際 257 HK 37,251 8.31 21.4 14.3 11.3 1.93 2.31 北控水務集團 371 HK 39,261 4.51 19.3 13.4 10.9 2.17 2.64 國電科環 1296 HK 2,577 0.43 N/A 24.4 5.6 0.47 0.00 粵海投資 270 HK 72,545 11.58 17.6 16.2 14.8 2.11 3.27 東江環保 0895 HK 11,702 13.46 28.2 20.3 16.5 2.95 1.03 平均 21.6 17.7 11.8 1.9 1.9 電力設備 上海電氣 2727 HK 102,138 3.34 21.2 16.4 15.5 0.92 1.94 東方電氣 1072 HK 25,751 6.12 34.8 35.9 21.6 0.52 0.85 哈爾濱電氣 1133 HK 4,488 3.26 21.6 N/A 21.6 0.30 0.50 平均 25.8 26.1 21.6 0.4 0.7 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 新能源行业 2016年7月14日 3 光伏發電行業 多晶矽原料7月13日的現貨價格16.11美元，周環比下跌29美分。多晶矽價格連續上漲十四周之後，已經連續八周持續下挫。受下游需求暫時減少的影響，6月份開始，多晶矽供不應求的局面已經有所緩解，下半年將重現階段性的供過於求。 6英寸多晶矽片現貨價格為0.755美元，周環比下跌1.9美分；每瓦多晶矽電池片價格為0.261美元，周環比下跌0.7美分；模組價格0.491美元，周環比下跌0.5美分。預計未來一段時間矽片價格下跌空間最大，而電池片和模組由於前期跌幅已很大，下跌空間已較小，相關企業已經進入虧損狀態。 多晶矽原料2016年5月進口10159噸，月環比下降16.1%和年同比下降8.4%。隨著中國下游光伏電站建設進度趨緩，導致上游多晶矽需求下降。本月韓國/德國/臺灣分別占進口總量的48.0%/20.9%/14.9%，而上月分別是54.7%/17.4%/16.0%。 圖表2: 多晶矽原料現貨價格 圖表3: 6 英寸單晶和多晶矽片現貨價格 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表4: 多晶矽電池片和模組價格 圖表5: 多晶矽原料月度進口量 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：Wind, 交銀國際 10 15 20 25 30 35 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16(US$/kg)0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece)0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15M