需求虽处淡季仍有韧性 原料供应偏紧带来支撑 ——黑色周报 华闻期货投资咨询部 2019.6.16 地址：上海市黄浦区北京东路666号上海科技京城东楼31层 邮编：200001 电话：50368918-8007 传真：50368928 期货有风险 入市需谨慎 1 目 录 一、专项债刺激行情，铁矿创五年新高 ............................. 1 二、钢材需求有韧性，库存现拐点 .................................... 1 （一）高供给维持，库存出现拐点 ........................................................................ 1 （二）需求淡季来临，但仍有韧性 ........................................................................ 4 三、铁矿石发运回升，但库存持续下降 ............................. 6 四、煤焦受环保支撑，焦钢博弈加剧 ................................ 8 五、结论与建议 ................................................................ 11 期货有风险 入市需谨慎 1 一、专项债刺激行情，铁矿创五年新高 本周黑色先扬后抑，铁矿表现继续偏强。周初专项债发行相关文件导致基建投资预期升温。不过目前进入季节性消费淡季，下游施工受到影响。铁矿受港存持续下降、到港量偏低支撑。煤焦不时受环保事件影响，但因钢厂利润已受到很大压缩，第四轮提涨难以全面落地。总体来看，下游需求具有较强的韧性，原料端也存在比较丰富的支撑因素，价格难以大幅回落。 图一 黑色价格走势图 数据来源：文华财经 二、钢材需求有韧性，库存现拐点 （一）高供给维持，库存出现拐点 本周螺纹产量382万吨，较上周增4万吨，继续创历史新高。 图二 螺纹钢周度产量 期货有风险 入市需谨慎 2 数据来源：MySteel、华闻期货 高炉开工率71.13%，较上升小幅下降，与去年同期水平相当。预计后期在限产要求并无收紧的背景下，开工率会维持高位。 图三、高炉开工率 数据来源：MySteel、华闻期货 随着铁矿石价格继续上涨，钢厂利润继续回落，长流程螺纹利润已回落至100左右，热卷回到盈亏平衡线附近，而电炉毛利在150左右，净利已出现亏损。钢厂利润已受到严重压缩，目前又进入检修高峰阶段，钢厂增加检修以支撑价格的动力大大增加。 图四、钢材生产利润 数据来源：华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 3 社会库存本周增加31万吨，库存出现拐点。后期产量预计将继续维持高位，而需求淡季到来，库存下降趋势结束。 图五：钢材社会库存 数据来源：MySteel、华闻期货 钢厂库存亦增加，高于去年同期水平。 图六、周度钢厂库存 数据来源：MySteel、华闻期货 中钢协数据显示5月中旬钢厂库存1268万吨，较4月底的1170万吨增加近100万吨。结合社会库存的变化，5月的总期末库存较4月仍将会有不到200万吨的下降，这样的下降幅度明显放缓，也高于去年同期水平。 期货有风险 入市需谨慎 4 （二）需求淡季来临，但仍有韧性 5月库存将继续下降，但降幅明显放缓。5月粗钢产量较4月继续增加，反推5月的表观消费将降4月上升，高于去年同期水平。 6月消费因淡季到来预计将下滑，但相较于去年同期仍处于较高水平。 图七 钢材表观消费 数据来源：MySteel、华闻期货 从建材的成交数据看，5月成交相较4月已有所下滑，6月根据往年规律将继续下滑。 图八 全国建材日成交 数据来源：MySteel、华闻期货 目前钢厂利润已被严重压缩，热卷更是到了亏损边缘，钢厂主动检修减产的动力增加。同时近期环保限产文件增多，产量后期或有所下降。 期货有风险 入市需谨慎 5 当前已进入消费淡季，如果产量不出现大幅下滑，库存降幅将明显放缓。5月库存已高于过去三年同期水平，6月库存的同比增幅预计将更加明显。 但在专项债发行增加导致基建投资预期升温的背景下，后续消费仍会表现出较强的韧性。 图九、全国钢材库存 数据来源：华闻期货 单纯看钢材的库存水平已经明显高于过去三年，当前盘面价格似乎定价偏高。这也就是问题所在，当前的价格很大程度上是受原料价格，主要是铁矿石推动和支撑的。 期货有风险 入市需谨慎 6 三、铁矿石发运回升，但库存持续下降 外矿发运量在4月初见底回升，发运量下降的不只是巴西，澳洲受飓风影响发运量也有大幅下降。目前巴西和澳洲发运量持续恢复，但仍于过去两年的水平，尤其是巴西。 图十、外矿发运量 数据来源：MySteel、华闻期货 本周铁矿石日均疏港量292万吨，较上周减少4万吨，仍处于同期最高水平。 图十一、铁矿石日均疏港量 数据来源：MySteel、华闻期货 本周铁矿石港口库存1.18亿吨，较上周下降363万吨，已低于1.2亿吨的警戒线水平。港口库存的持续下降将对铁矿石形成强烈支撑。 期货有风险 入市需谨慎 7 图十二、铁矿石港口库存 数据来源：MySteel、华闻期货 虽然疏港量处于高位，钢厂的铁矿石库存并不高，可用天数处于历史平均水平，且为今年以来偏低水平。这印证了当前钢厂产量较高，铁矿需求较好。 图十三、钢厂进口铁矿石平均可用天数 数据来源：MySteel、华闻期货 铁矿石基本面仍处于偏强的状况，发运量在回升，但到港量仍在下降。在整体供给存在缺口的客观事实支撑下，铁矿石下方支撑是有保证的。且现在外矿发运量虽有上升，但并未达到过去两年的水平，库存的下降的趋势仍会持续一段时间，进而对价格形成支撑。 期货有风险 入市需谨慎 8 四、煤焦受环保支撑，焦钢博弈加剧 煤焦本周相对偏强运行，焦炭在经过三轮提涨后，山西部分焦企开始进行第四轮涨价，下游钢厂暂未接受，同时有钢厂下调焦炭采购价，焦企和钢厂博弈加剧。 焦企开工率本周小幅下降，但仍处于较高水平。 图十四 焦企开工率 数据来源：MySteel、华闻期货 钢厂焦煤库存及可用天数回升。 图十五、炼焦煤钢厂库存 数据来源：Wind、华闻期货 港口焦煤库存继续上升，升至历史同期最高水平。 期货有风险 入市需谨慎 9 图十六、炼焦煤港口库存 数据来源：Wind、华闻期货 焦炭现货价格在焦企连续提涨后已升至年内新高，前期港口囤货的贸易商已有利润。 图十七、焦炭现货价格 数据来源：MySteel、华闻期货 钢厂焦炭库存持续下降，但相较过去两年仍处于高位。 期货有风险 入市需谨慎 10 图十八、钢厂焦炭库存 数据来源：MySteel、华闻期货 港口焦炭库存继续攀或，不断创历史新高。 图十九、港口焦炭库存 数据来源：MySteel、华闻期货 目前对于焦炭而言，港口库存的不断累积是最大的问题，同时钢厂库存虽然下降，但一则这本身符合季节性，二则绝对水平并不低，因此焦炭价格受到压制。焦炭价格若要有所表现，需要解决库存的压制问题。 期货有风险 入市需谨慎 11 五、结论与建议 目前黑色系的交易焦点在于钢材的需求淡季兑现，根据历史规律，需求弱势在后续几周仍将持续，在这一主逻辑下，黑色系上方是受到压制的。 铁矿后期行情将明显受到港量预期影响，本周到港不及预期，铁矿再次走强。港口库存下降趋势难以短期内改变，相对强势预计将维持。 煤焦应密切关注环保问题进展，同时关注港口库存的变化，一旦库存拐点出现，对市场预期将形成非常大的改变。 策略上，季节性的淡季预期下，一则需求仍有韧性，二则原料端存在较强支撑，虽然价格处于高位，仍不建议单边做空。如果出现深度回调，可介入多单。价差方面，钢厂利润已压缩严重，已具备中长期做多的价值。 期货有风险 入市需谨慎 12 免责声明 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而华闻期货有限公司（简称“华闻期货”）不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货认为可靠，但华闻期货不能担保其准确性或完整性。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，华闻期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表华闻期货的立场。华闻期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映华闻期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 华闻期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 若干投资可能因不易变卖而难以出售，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。本报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。本报告不构成给予阁下私人咨询建议。 本报告并非针对或意图派发给或为任何就派发、发布、可得到或使用本报告而使华闻期货违反当地注册或牌照规定的法律或规定或可致使华闻期货受制于当地注册或牌照规定的法律或规定的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民。 本报告的版权属华闻期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属华闻期货。未经华闻期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为华闻期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为华闻期货的商标、服务标记及标识。 华闻期货可在法律许可下于发表材料前使用本报告中所载资料或意见或所根据的研究和分析。 华闻期货有限公司 总部 地址：上海市黄浦区北京东路66