敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月9日 港股信息科技 行业拐点初现，在不确定中寻找确定 ——港股信息科技行业2019年下半年投资策略 行业中期报告 鉴于中美贸易纠纷持续带来不确定性、市场风险偏好下行，港股信息科技板块短期将延续盘整态势；伴随下半年传统需求旺季来临、5G等新产品拉货动能逐步显现，行业整体季度环比改善趋势确立、下一轮景气周期逐步蓄力有助于市场信心恢复，有望驱动板块结构性上涨机会。 ◆消费电子：供应链出货仍有保障，创新渗透+份额重分配驱动结构改善 由于国产品牌“此消彼长”效应，手机供应链整体出货波动较为缓和；叠加客户订单调整与实际出货的时间差，19年实际业绩表现受华为出货变动影响较小。技术创新点乏善可陈，以高端应用规格继续升级或向下渗透为主，光学创新幅度相对显著，5G手机将于2H19出货，叠加供应链份额重分配效应，手机供应链仍然存在结构性业绩改善机会。推荐丘钛科技、舜宇光学。 ◆半导体：季节反弹趋势确定，国产替代有助业绩释放及估值提振 19年行业调整仍然是主基调，客户补库存以及需求复苏驱动2Q19集体迎接季节性回暖，下半年有望继续反弹，2020年有望恢复同比增长。与此同时中美贸易摩擦催化国产替代进程加速，有利于大陆晶圆代工企业中长期盈利潜力提升以及估值提振。推荐中芯国际、华虹半导体。 ◆通信：19-20年5G建设仍将稳步推进，行业景气度上行趋势不变 鉴于5G网络建设循序渐进，结合华为零部件备货情况，我们判断19-20年5G网络建设有望顺利推进；倘若华为面临全面持久禁售，21年及以后5G商用进程或因此面临不确定性。19-20年通信产业链5G相关业绩增量仍有保障，驱动行业景气度上行趋势不变。推荐小米集团、中国铁塔。 ◆软件服务：中小企业IT支出紧缩，聚焦大客户及云转型机会 中小企业IT支出面临紧缩压力，国企和集团企业影响有限，聚焦核心大客户的IT服务企业将具备更高的业绩确定性。传统企业云转型进程继续推进，云业务仍是持续成长点；伴随下半年经济回暖叠加项目集中交付，2H19企业云业务表现有望好于上半年。推荐金山软件。 ◆维持港股信息科技行业“增持”评级 受中美贸易摩擦影响，5G、IoT等新应用放量进程不确定性带来业绩改善幅度差异；然而下半年需求旺季将至，叠加新应用拉货动能凸显，季度环比改善趋势较为确定，行业拐点逐步显现，维持港股信息科技行业“增持”评级。 ◆风险分析：5G商用进程不及预期，主流手机品牌出货量大幅下滑，产业链技术突破受阻，半导体行业景气度下滑，SaaS服务变现进程放缓。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 1478.HK 丘钛科技 5.5 0.01 0.32 0.45 378 15 11 买入 2382.HK 舜宇光学 67.6 2.28 3.08 4.22 26 19 14 买入 0788.HK 中国铁塔 1.9 0.02 0.03 0.05 112 55 36 买入 1347.HK 华虹半导体 15.2 0.17 0.13 0.16 11 14 13 增持 3888.HK 金山软件 19.6 0.46 0.49 0.51 38 35 34 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年06月06日，华虹半导体EPS货币单位为美元，其他公司EPS货币单位均为人民币 注：按照1 HKD=0.8811 CNY，1 HKD=0.1274 USD换算 增持（维持） 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人 吴柳燕 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 行业主要数据图 资料来源：Wireless Intelligence, Ovum 行业与恒生综指对比图 资料来源：Wind 2019-06-09 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 鉴于中美贸易纠纷持续带来不确定性、市场风险偏好下行，港股信息科技板块估值回调明显。高科技领域为中美两国博弈的核心冲突点，华为禁售事件发酵，导致5G、IoT等新应用放量趋势面临不确定性，进一步加大市场对于港股信息科技板块业绩改善趋势受阻的担忧。 创新之处 1) 站在信息科技全产业链角度，分析中美贸易纠纷进展对于手机品牌及供应链出货、5G商用进程的潜在影响，最终落实到通信、消费电子等各环节企业的实际业绩影响程度。 2) 5G依旧是信息科技产业确定性的投资机会，明确通信、消费电子、半导体、软件服务等产业链各环节的受益时序，详细分析5G对各环节相应的升级趋势、竞争格局潜在变化。 投资观点 受中美贸易摩擦影响，5G、IoT等新应用放量进程不确定性带来业绩改善幅度差异；然而下半年需求旺季将至，叠加新应用拉货动能开始凸显，行业整体季度环比改善趋势较为确定，行业拐点正在逐步显现。 1）消费电子：手机供应链整体出货仍有保障，创新应用持续渗透，叠加供应链份额重分配效应，手机供应链仍然存在结构性业绩改善机会。推荐丘钛科技、舜宇光学。 2）半导体：行业季节性反弹趋势确定，2020年有望重回升轨。与此同时，中美贸易摩擦催化国产替代进程加速，有利于企业中长期盈利潜力提升及估值提振，推荐中芯国际、华虹半导体。 3）通信：19-20年5G网络建设有望顺利推进，通信产业链5G相关业绩增量仍有保障，驱动行业景气度上行趋势不变。推荐小米集团、中国铁塔。 4）软件服务：云业务仍是持续成长点，伴随下半年经济回暖叠加项目集中交付，2H19企业云业务表现有望好于上半年。推荐金山软件。 2019-06-09 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 短期延续盘整态势，下半年迎接结构性上涨行情 ...................................................................... 5 1.1、 景气上行趋势逐渐明朗，业绩重回快速成长轨道 ................................................................................... 5 1.2、 估值洼地优势依旧存在 ........................................................................................................................... 6 1.2.1、 港股科技各子板块业绩成长性及估值对比 .................................................................................... 6 1.2.2、 三地市场核心子板块业绩及估值对比 ........................................................................................... 6 2、 消费电子：国产供应链出货仍有保障，创新渗透+份额重分配驱动结构性改善 ......................... 8 2.1、 国产品牌此消彼长，供应链出货波动较为缓和 ....................................................................................... 8 2.2、 短期内重大创新乏善可陈，以高端应用规格升级或向下渗透为主 .......................................................... 9 2.3、 等待2020年5G换机潮，IoT放量开启新成长周期 ............................................................................. 12 2.4、 供应链洗牌期的投资建议 ...................................................................................................................... 13 3、 半导体：季节反弹趋势确定，国产替代有助中长期盈利改善及估值提振 ................................ 14 3.1、 2019年周期性调整为主基调，一二三线阵营表现有所分化 ................................................................. 14 3.2、 晶圆代工行业于2Q19迎接季节性回暖 ................................................................................................ 14 3.3、 国产替代趋势明确，产业链协同快速成长 ............................................................................................ 15 3.4、 5G时代挑战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，IoT时代成熟节点应用多 ............................. 15 3.5、 季节性反弹前夕的投资建议 .................................................................................................................. 15 4、 通信：19-20年5G建设仍将稳步推进，行业景气度上行趋势不变 ......................................... 17 4.1、 铁塔租赁：独家垄断绝对受益，持续平稳增长可期 .............................................................................. 18 4.2、 网络承建：中通服一家独大，成长确定性高然弹性有限 ...................................................................... 18 4.3、 天线射频：受益时序早且弹性高，天馈一体化带来产业链格局重塑机会 ............................................. 18 4.4、 光器件：有源器件受益程度高于无源，高速光模块是高成长亮点 ........................................................ 19 4.5、 5G启动元年的投资建议 ....................................................................................................................... 20 5、 软件服务：中小企业IT支出紧缩，聚焦大客户及云转型机会 ................................................. 21 5.1、 2019年全球IT支出放缓，企业软件景气度最高 ......................