非金属建材行业2019年下半年投资策略：不确定中配置确定
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月8日 非金属类建材 不确定中配置确定 ——非金属建材行业2019年下半年投资策略 行业中期报告 ◆19年宏观政策逆周期调节，资金到位基建先行 我们认为达成“宏观经济指标保持在合理区间”需尽量避免GDP增速失稳下滑情况出现，面对“三驾马车”选择题，投资的可能性最大。在国家“适时适度实施宏观政策逆周期调节”的指引下，基础设施建设投资重回“稳增长”基本引擎为较确定事件。兵马未动，粮草先行：一年的基建投资趋势如何，一季度的资金配给已现端倪，基建投资增速边际变化与资金端一季度同比变化一致，预计年内基建投资整体增速持续反弹。 ◆19年房地产施工面积年内将保持高增速，因库存动态管理仍在进行中 上半年房地产投资受土地购置费和建安费两者影响保持较快增速，我们预计下半年房地产投资增速会稳定持续回落。房地产开发中的“购置土地”、“新开工-施工-竣工”、“空置”可类比商品经营的原料采购、成品制作和商品库存的广义库存管理过程。当库存持续下降，企业会加大和加快原料采购和成品制作进程，维持合理库存以正常经营。我国商品房空置面积已连续三年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，趋势仍将持续。且由于施工和竣工指标的相对滞后，表明即使后期当新开工面积增速持续回落时，施工面积增速仍然能在一定时期内保持高于2018年的正增长速度。 ◆水泥：需求有保护，供给有约束 基建和地产施工端两者综合作用下，预计全年我国水泥需求增速为3-5%，不排除超预期概率，使得行业强劲的基本面更加坚实。在供给侧结构性改革政策和环保政策频出背景下，行业内企业心态稳定，进退有据。水泥行业充分市场竞争优胜劣汰发展至今，持续向产业链上下游延伸，且区域市场集中度和龙头企业市场控制力亦不断提升，稳定水泥价格在合理区间内淡旺季波动已成行业共识。持续看好华东、中南和东南高景气，盈利能力虽不像前两年那样具有弹性，但能稳定提升。并重点关注华北和西北的景气提升。 ◆小建材：行业困境下强者愈强 由于上游原材料、燃料等成本价格大幅波动，建材很多子行业内企业毛利率下滑，以至于影响到所在行业的盈利增长。但多数子行业龙头企业仍可获得较快的营收增速、较稳定的盈利能力，以及可观的盈利增长。19年小建材需求端有保护，两条主线寻找机会：1、需求有保护，叠加盈利能力向上的弹性品种；2、业绩稳定，估值合理的行业龙头和白马。 ◆不确定中配置确定 当前外部环境不确定性再次凸显, 国内经济下行风险也尚未缓解。内外部经济环境不确定条件下追寻确定乃人之本性，过程会有反复，但终会趋于确定，不确定中配置确定。水泥行业配置海螺，优选华新、天山、祁连山、万年青、塔牌，关注港股华润水泥控股。小建材中优选估值合理，需求有保护，盈利能力向上的弹性品种，推荐建研集团；长期视角，持续推荐估值合理的价值组合：伟星新材、山东药玻、中国巨石、东方雨虹。 ◆风险分析：基建及地产投资不达预期、原材料上涨超预期、国际地缘政治风险 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600585 海螺水泥 38.21 5.63 6.22 6.62 7 6 6 买入 600801 华新水泥 17.71 2.75 4.38 4.89 6 4 4 买入 000877 天山股份 10.33 1.18 1.38 1.48 9 7 7 买入 600720 祁连山 7.93 0.84 1.06 1.18 9 7 7 买入 000789 万年青 9.17 1.43 2.50 2.74 6 4 3 买入 002233 塔牌集团 11.08 1.45 1.96 2.16 8 6 5 买入 002398 建研集团 6.07 0.36 0.50 0.63 17 12 10 买入 002372 伟星新材 18.90 0.75 0.93 1.08 25 20 17 买入 600529 山东药玻 27.06 0.84 1.06 1.29 32 26 21 买入 600176 中国巨石 8.98 0.68 0.74 0.80 13 12 11 买入 资料来源：WIND，光大证券研究所预测，股价时间为2019年06月04日 买入（维持） 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%05-1808-1811-1802-19非金属类建材沪深300 资料来源：WIND 2019-06-08 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “三驾马车”的选择题，投资的可能性最大 ............................................................................. 5 1.1、 宏观经济指标保持在合理区间 ................................................................................................................ 5 1.2、 基础设施建设投资有望重回“稳增长”引擎 ............................................................................................... 6 2、 一年之计在于春，需求端再分解 ............................................................................................... 8 2.1、 资金到位，基建先行 ............................................................................................................................... 8 2.2、 房地产施工面积年内将保持高增速，因库存动态管理仍在进行中 .......................................................... 9 2.3、 预计2019年水泥需求增速3-5% .......................................................................................................... 11 2.4、 分区域需求情况展望 ............................................................................................................................. 12 3、 水泥：需求有保护，供给有约束 ............................................................................................. 13 3.1、 供给强约束，充分竞争市场 .................................................................................................................. 13 3.2、 行业盈利能力保持高位水平 .................................................................................................................. 15 3.3、 水泥价格关键指标2019年下半年预判 ................................................................................................. 16 4、 小建材：行业困境下强者愈强 ................................................................................................. 19 4.1、 成本端，石油产业链产品价格走势分化 ................................................................................................ 19 4.2、 行业困境不断显现，龙头企业优势突出 ................................................................................................ 21 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 25 5.1、 水泥行业：配置海螺，优选华新、天山、祁连山、万年青、塔牌，关注港股华润水泥控股 ................ 25 5.2、 小建材1：优选估值合理，需求有保护，盈利能力向上的弹性品种 ..................................................... 30 5.3、 小建材2：推荐估值合理的价值品种 .................................................................................................... 30 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 34 2019-06-08 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：全国固定资产投资运行情况-累计 ................................................................................................................... 5 图2：季度GDP累计同比增速一览 (%) .................................................................................................................. 6 图3：三大需求对GDP增长的年度贡献率一览 (%) ................................................................................................ 6 图4：我国固定资产投资完成额实际当季同比增速一览 (%) ................
