证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 品牌家居的白银时代系列报告（四） 推荐（维持） 行业蓝海空间广阔，整体卫浴方兴未艾  品牌家居的白银时代系列报告之四，行业蓝海空间广阔，整体卫浴方兴未艾：2019年年初以来华创轻工推出“品牌家居的白银时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费品牌化过程以及优秀的品牌家居企业的发展。详见《品牌家居的白银时代系列报告（一）：以往鉴来，观90年代日本展望中国品牌家居白银时代》20190317，《家具品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？》20190324，《品牌家居的白银时代系列报告（三）：家居卖场龙头对比：红星美凯龙vs居然之家》20190331。本篇对中国整体卫浴行业发展环境和特点进行梳理，我们认为中国整体卫浴行业蓝海空间广阔，竞争格局分散，具有先发优势的卫浴龙头有望在行业爆发期占据优势地位。  整体卫浴源于美国，兴于日本。整体卫浴的雏形于1938年诞生在美国，之后由日本人改进，大量应用到1964年东京奥运会的建筑中，在日本得到了长足的发展，目前有超过80%日本家庭使用整体浴室。相比于传统卫浴复杂的选购过程与施工过程，整体卫浴具有传统卫浴所不具备的易清洁、保温性好、施工过程简便、绿色环保等优点，在欧美及东南亚发达国家快速发展。  我国整体卫浴市场处于起步期，政策与产业导向助力行业快速发展。我国整体卫浴市场大体可划分为公装和家装两个方面。公装方面，长租公寓、保障房、快捷酒店的发展带动了整体卫浴的需求，主要合作对象是开发商和装修商，包括汉庭、锦江之星等酒店，万科、绿地、万达等房地产公司以及齐家网、土巴兔等家装公司。家装方面的需求量依赖以装配式建筑为代表的住宅产业化推进，在一系列的政策导向与标准规范下，我国装配式建筑高速发展，市场规模由2011年的43.2亿，快速增长至2017年的4623亿，年均复合增速高达117.9%，有效带动整体卫浴的发展。  空间测算：家装市场整体卫浴需求有望超公装。经测算，公装领域2025年我国经济快捷酒店和中端酒店整体卫浴市场规模分别约为33.31亿和21.67亿，合计将有54.98亿市场规模；家装领域，经测算，到2025年，整体卫浴在家装领域将有647亿的市场规模。随着住宅产业化推进，家装市场的未来市场空间大，有望成为整体卫浴主要的需求来源。  行业竞争格局分散，整体卫浴公司整装待发。目前我国整体卫浴行业格局分散，其中公寓、酒店、地产等项目中主要竞争品牌有禧屋、海鸥有巢氏、远铃、科逸、鸿力、一天、海尔等；保障房、回迁房项目中主要品牌有和能人居、科逸等。上市公司方面，新三板的科逸股份已于2017年退市，A股海鸥住工2016年起陆续收购苏州有巢氏股权，至2018年1月，完成100%控股；惠达卫浴于2018年成立惠达住工，切入整体浴室领域，一期产线于2019年投产。  蓝海空间开启，研发生产领先企业具备先发优势。整体来看，我国整体卫浴行业处于起步期，尤其是家装领域蓝海空间刚刚开启，我们认为具有传统卫浴生产制造优势的卫浴企业基于研发、生产优势，有望快速突击，抢夺市场份额。  风险提示：住宅产业化推进不及预期，技术革新不及预期，原材料价格大幅波动风险。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 68 1.88 总市值(亿元) 4,016.94 0.69 流通市值(亿元) 2,500.09 0.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.02 8.65 -27.67 相对表现 0.16 -5.83 -23.99 -41%-24%-8%9%18/0618/0818/1018/1219/0219/042018-06-04～2019-06-03 沪深300 家用轻工 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 其他家用轻工 2019年06月04日 品牌家居的白银时代系列报告（四） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、整体卫浴：卫浴市场发展新趋势 ..................................................................................................................................... 4 （一）源于美国，兴于日本，整装卫浴快速发展 ......................................................................................................... 4 （二）整体浴室较传统浴室具有多方面优势 ................................................................................................................. 4 1、材料绿色环保，安全性高 ....................................................................................................................................... 4 2、安装工程简化，效率提升 ....................................................................................................................................... 5 3、受工厂化生产限制，对空间结构有标准化要求 ................................................................................................... 6 二、受益住宅产业化推进，我国整体卫浴市场空间广阔 ..................................................................................................... 6 （一）装配式建筑快速兴起，整体卫浴行业直接受益 ................................................................................................. 6 1、全球装配式建筑行业快速发展 ............................................................................................................................... 6 2、政策导向，中国装配式建筑高速发展 ................................................................................................................... 7 （二）酒店业与长租公寓持续产生整体卫浴需求 ......................................................................................................... 8 1、大众旅游时代，酒店行业扩张 ............................................................................................................................... 8 2、人口加速流动，长租公寓兴起 ............................................................................................................................... 9 （三）百亿市场空间，家装市场有望成为整体卫浴重要需求来源 ........................................................................... 10 三、行业竞争格局分散，整体卫浴公司整装待发 ............................................................................................................... 11 （一）苏州科逸：我国整体卫浴领先企业之一 ........................................................................................................... 11 （二）海鸥住工：布局完整，高起点入驻整体卫浴 ................................................................................................... 12 （三）惠达卫浴：厚积薄发，向整体卫浴正式进军 ................................................................................................... 13 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 品牌家居的白银时代系列报告（四） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：整体卫浴装配示意图 ................................................................................................................................................. 4 图表 2：整体卫浴成品示意图 ................................................................................................................................................. 4 图表 3：整体卫浴相关材料 ...........................................