电力设备与新能源行业点评：三元电池供不应求预期涨价，全面布局三元产业链享成长盛宴
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 行业点评: 三元电池供不应求预期涨价，全面布局三元 产业链享成长盛宴 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 首席分析师 联系人 曾朵红 尹斌 S0740514080001 zengdh@r.qlzq.com.cn yinbin@r.qlzq.com.cn 2016年6月22日 [Table_Summary] 核心观点 近日，诸多投资者咨询三元电池涨价的相关问题，我们对此点评如下： 三元电池产业链迎来最好时代：2015年前“以公带私”政策推动商用车爆发式增长，磷酸铁锂电池产业链度过其黄金发展期，比亚迪、国轩高科、沃特玛、CATL成长史就是最好的例证，同时其上游核心材料厂同步受益，如磷酸铁锂前驱体供应商富临精工（收购升华科技）与新三板的安达科技。当下，三元电池用在电动乘用车与物流车上已被普遍接受，2016年后，三元电池将接力磷酸铁锂电池主导乘用车与物流车市场，三元电池及其上下游产业链将是新能源汽车未来长期投资的最大风口，必将重演磷酸铁锂电池产业链的辉煌，我们当下判断潜在三元电池有望胜出企业有国轩高科、亿纬锂能、澳洋顺昌、智慧能源、长信科技等，对应核心材料供应商当升科技、格林美、杉杉股份、厦门钨业。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 行业点评报告 图表1：国内三元电池需求量与增速预测 图表2：国内磷酸铁锂电池需求量与增速预测 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表3：国内车用三元材料需求增速远高于同期磷酸铁锂材料需求增速 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 三元电池是否会涨价？从经济学原理分析，确实有涨价需求，主要有两个方面的因素：1）从供需结构而言，目前高端三元动力电池产能相对偏紧：一方面是国内企业预见不足，前期没有布局相应产能，同时扩产周期以及产能爬坡需要一定时日，短期供给受限；另一方面韩国LG、三星SDI、SK以及日本Panasonic等外资巨头电池未上电池企业目录，骤然造成供应端的全面收缩。客观讲，短期供不应求，相应三元动力电池价格有上涨诉求。2）原材料端价格的影响：三元电池受制于原材料（如碳酸锂、电解液、铜箔以及三元材料等）价格上涨，其成本端有上涨诉求，类似与去年因碳酸锂涨价，顺延至六氟磷酸、电解液以及磷酸铁锂等材料涨价。所以，近期三元电池涨价符合产业生态需求，逻辑成立。 涨价是否长期持续？答案是肯定不会，对应于2中观点：1）主流电池企业都是几倍产能扩产三元电池，中长期产能充足并过剩，涨价不可能长期持续；2）原材料价格上涨不可持续叠加电池产能规模化效应、良品率提升，其成本端下降，长期涨价逻辑不顺；3）在供应充足的前提下，电池企业相对车企而言，竞价能力处于弱势地位。因此，明智的电池厂为了保持客户的粘性，我们判断其不会为了短期利益而提价。 来源：中泰证券研究所 图表4：纯电动车用锂离子电池的成本结构对比（RMB/Wh） 项 目电池厂商三星SDILG化学松下三星SDILG化学松下三星SDILG化学松下电池型号方形软包圆柱方形软包圆柱方形软包圆柱电池容量/Ah60363.1894594.7594594.75原材料/RMB1.190.860.600.510.430.420.380.350.34贬值折旧/RMB0.480.910.200.060.100.170.020.050.01能量消耗/RMB0.190.170.040.040.030.020.030.020.01直接人工/RMB0.090.180.020.010.020.020.010.010.01研发费用/RMB0.470.620.090.050.040.010.020.020.01期间费用/RMB0.180.220.040.020.020.010.010.010.01成本合计/RMB2.602.981.000.690.640.650.470.460.38利润/RMB-0.14-1.300.010.260.18-0.060.160.150.13售价/RMB2.431.681.010.950.820.600.630.610.51注：以2016/6/4日汇率（1人民币元=16.2269日元）测算2015年2020年2025年 来源：B3 report，中泰证券研究所 图表5：动力电池（含Pack）成本曲线预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 综上所述：短期来看，价格有上涨动力，直接利好三元电池产业链；中长期来看，能维持电池价格坚挺或者不大幅下滑就是利好，规模化效应叠加良品率提升等多重因素将保持电池企业稳定、丰厚的盈利水平。强调下核心结论：趋势大于价格，发展三元电池是大势所趋，投资的不是短期涨价逻辑，投资的是中长期产业发展趋势。当下全面投资三元产业链，预期收益满满！！ 投资建议：强烈建议布局攻防兼备的有业绩、真成长三元产业链细分龙头，推荐标的如下： 电池企业： 国轩高科、亿纬锂能、澳洋顺昌、智慧能源、长信科技等 正极材料：当升科技、格林美、杉杉股份、厦门钨业等 锂/钴材料：天齐锂业、赣峰锂业、华友钴业、格林美等 电解液：新宙邦、天赐材料等 隔膜材料：沧州明珠、双杰电气（参股天津东皋）、胜利精密、云天化等 下游BMS企业：欣旺达、曙光股份等 下游电池设备厂商：先导智能（停牌）、赢合科技、智云股份、科恒股份、力合股份等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
