能源化工专题报告（苯乙烯）：苯乙烯基础知识介绍——上承油煤，下接“房”“车”，期货上市渐行渐近

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工专题报告（LLDPE） 中信期货研究|能源化工专题报告（PP） 2019 05-31 中信期货研究|能源化工专题报告（苯乙烯） 苯乙烯基础知识介绍——上承油煤，下接“房”“车”，期货上市渐行渐近 内容摘要 苯乙烯是重要的化工原料，上承油煤，下接“房”“车”：苯乙烯是用苯取代乙烯的一个氢原子所形成的有机化合物，为无色透明油状液体，主要原料是纯苯和乙烯，来源包括原油加工与煤焦化副产，主要下游则是EPS发泡聚苯乙烯、PS聚苯乙烯和ABS，终端消费集中在房地产、家电与汽车等领域。苯乙烯是十分重要的化工原料，ShipsFocus数据显示，在2017年全球化学品海运贸易中，苯乙烯占据了全球贸易流通量第6名的位置。 苯乙烯期货上市已在积极筹备中：由于苯乙烯在产业链中的位置十分重要，涉及企业数量众多，现货贸易活跃，大连商品交易所已在积极筹划苯乙烯期货的上市，以帮助行业完善定价机制，为企业增加风险管理工具，增强我国在化工行业的定价权。2019年3月，大商所已在宁波、上海等地召开苯乙烯期货合约制度规则论证会，并推出了合约草案；2019年4月10日，大商所相关负责人表示会加快苯乙烯等期货品种上市步伐。 高波动率是苯乙烯价格的重要特征：苯乙烯是化工品价格中波动率最高的品种之一，我们认为背后的原因是有效贮存期较短。苯乙烯化学性质活泼，极易自聚，即使在合适的温度与阻聚剂配合下，储存期一般也不超过3个月，这在一定程度上限制了市场调节不同时期供需的能力。因此苯乙烯素有“魔鬼产品”的外号。 未来国内苯乙烯供需将逐渐转向宽松：中国是全球苯乙烯最大的消费国和生产国，也是近几年产能增长最快的国家。未来几年，随着众多“大炼化”项目与乙烷裂解装置投产，国内苯乙烯与上游纯苯、乙烯的供应都将大幅增加，在终端地产、汽车与家电消费增速放缓，且直接下游EPS与PS产能已经过剩的情况下，国内苯乙烯的供需格局将逐渐转向宽松，进口依存度有望进一步走低。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源化工专题报告（苯乙烯） 2 / 16 目 录 1. 苯乙烯概述——原料为纯苯和乙烯，下游以地产家电汽车为主 ...............................................3 1.1 苯乙烯生产工艺——乙苯脱氢是历史主流，PO联产将逐渐增多 ............................................................ 3 1.2 苯乙烯下游需求——EPS/PS/ABS占据主导，终端是地产汽车家电 ........................................................ 4 2. 苯乙烯供需格局——供应即将趋于宽松，需求增速面临放缓 ...................................................5 2.1 全球格局——海外增速放缓，东亚是供需中心 .......................................................................................... 5 2.2 国内格局——产能增长将进一步加速，部分下游已进入过剩 .................................................................. 6 2.2.1 生产供应——产能持续增长，并仍将进一步加速 ............................................................................. 6 2.2.2 上游原料——现有产能四成依靠外购，新产能以一体化为主 ......................................................... 6 2.2.3 下游需求——EPS严重过剩，ABS相对景气，PS介于之间 ........................................................... 8 2.2.4 产业链利润——苯乙烯利润总体好于下游，未来面临缩水风险 ..................................................... 9 2.2.5 进口供应——进口依存度持续降低，反倾销税改变贸易流向 ....................................................... 10 2.2.6 贸易流向——华东是核心区域 ........................................................................................................... 11 3. 苯乙烯价格运行特点——高波动率 .............................................................................................12 4. 附录..................................................................................................................................................13 4.1 苯乙烯2019-2021年投产计划 .................................................................................................................... 13 4.2 大商所苯乙烯期货（草案）........................................................................................................................ 14 免责声明...............................................................................................................................................16 中信期货研究|能源化工专题报告（苯乙烯） 3 / 16 1. 苯乙烯概述——原料为纯苯和乙烯，下游以地产家电汽车为主 苯乙烯（Styrene或Styrene Monomer）是用苯取代乙烯的一个氢原子所形成的有机化合物，化学式C6H5CH=CH2，密度0.909g/mL，为无色透明油状液体，不溶于水，可溶于乙醇、乙醚等有机溶剂，暴露空气中易发生聚合和氧化。 苯乙烯闪点低，容易发生燃烧，与空气反应后形成的蒸汽含有易燃的苯甲醚、甲醛等物质，遇到火源与热源可能发生燃烧与爆炸。此外，苯乙烯也具有毒性，会引起头晕、呕吐等现象，是可疑的致癌物。 1.1 苯乙烯生产工艺——乙苯脱氢是历史主流，PO联产将逐渐增多 苯乙烯的生产工艺有乙苯脱氢法、环氧丙烷-苯乙烯联产法与C8抽提法，主要原料是纯苯和乙烯。纯苯的来源包括石脑油裂解、催化重整、芳烃联合装置以及焦化苯加氢，乙烯的来源则包括乙烷脱氢、石脑油裂解与煤制烯烃。 在苯乙烯的生产工艺中，乙苯脱氢法占据了80%以上的份额，是最主流的路线，其次是环氧丙烷-苯乙烯联产法（PO/SM联产法），占比约12%。 i．乙苯脱氢法 乙苯脱氢法以苯和乙烯为原料生成乙苯，然后再脱氢得到苯乙烯，有乙苯催化脱氢与乙苯氧化脱氢两种工艺。生产1吨苯乙烯大约需要0.79吨纯苯+0.29吨乙烯。 乙苯催化脱氢是工业生产苯乙烯的传统工艺，包括ABB Lummus／UOP工艺、Fina/ Badger工艺、BASF工艺等；相比之下，乙苯氧化脱氢用较低温度下的放热反应代替高温下的乙苯脱氢吸热反应，降低了能耗，提高了效率，典型代表是SMART工艺（Styrene Monomer Advanced Reactor Technology）。 ii．环氧丙烷-苯乙烯联产法 环氧丙烷-苯乙烯联产法（简称PO/SM联产法）又称共氧化法，以乙苯和丙烯为原料联产苯乙烯和环氧丙烷，优点是生产成本低、污染少，缺点是工艺复杂、副产物多、流程较长。国内已采用PO/SM联产法工艺的有镇海利安德与中海油壳牌，未来随着万华化学与天津渤化等共氧化法装置投产，该工艺在国内占比将有所提升，目前万华已掌握该技术的自主知识产权。 iii．C8抽提法 从石脑油裂解得到的裂解汽油中，可以直接抽提获得苯乙烯，由于裂解汽油C6-C9组分价格低廉，该工艺利润十分可观，不过缺点是提取的苯乙烯含硫量较高，只能用于UPR（不饱和聚酯树脂）等一些对原料质量要求较低的领域。因此在大连商品交易所的苯乙烯期货合约草案中，计划在国标优等品标准的基础上增设含硫量指标，将C8抽提法所生产的苯乙烯排除在期货交割品之外。 中信期货研究|能源化工专题报告（苯乙烯） 4 / 16 在裂解汽油中，苯乙烯的含量仅为4%-6%，国内C8抽提法全部产能加总也只有10万余吨/年，占苯乙烯总产能不到2%，因此对苯乙烯价格的影响十分有限。 1.2 苯乙烯下游需求——EPS/PS/ABS占据主导，终端是地产汽车家电 苯乙烯是重要的化工原料，下游应用有聚苯乙烯（PS）、发泡聚苯乙烯（EPS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯三元共聚物(ABS)、丁苯橡胶和丁苯胶乳（SBR/SBL）、不饱和树脂（UPR）等。其中，PS、EPS、ABS是苯乙烯最主要的下游需求，共占到国内苯乙烯消费的73%。 聚苯乙烯（PS）根据是否添加顺丁橡胶，可分为通用性聚苯乙烯（GPPS）和高抗冲聚苯乙烯（HIPS）。 通用性聚苯乙烯（GPPS，俗称“透苯”）由苯乙烯单体聚合而成，是一种热塑性树脂，为无色、无臭、无味、透明、有光泽的珠状或粒状固体。GPPS的优点是透明度高、刚性好、流动性高、电绝缘性好，缺点是易应力开裂（较脆），通常用于电气仪表外壳、化妆品容器、光学零件（如三棱镜、透镜）、玩具、灯具以及其他日用品如餐具等。 高抗冲聚苯乙烯（HIPS，俗称“改苯”）是为了解决GP