能源化工（LLDPE、PP）专题报告：LLDPE反弹机会渐行渐近

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工（LLDPE、PP）专题报告 2018-11-28 LLDPE反弹机会渐行渐近 内容摘要： （1）10月以来LLDPE期货价格下跌的主要驱动来自于管材供需走弱后HDPE压力增加，以及原油与国内工业品价格集体下行使市场情绪转向悲观，就LLDPE自身基本面而言，由于刚刚经历棚膜与“双十一”包装膜需求旺季，国内排产比例也相对偏低，供需压力并不高。 （2）2019年上半年PE产能增速会延续2018年的偏低水平，可能影响L1905合约的新装置仅久泰能源一套，国内供应压力仍不高。 （3）PE需求中日用消费品占比较高，这部分需求收入弹性较低，对经济下行相对不敏感。基于网购快递消费维持高速增长、地膜厚度标准提高利好需求、以及基建投资加码或许可以对冲部分“煤改气”管材需求减少的判断，我们认为在明年5月前PE需求可能是温和放缓，而非大幅下滑。 （4）根据历史经验，回料价格会成为PE价格底部的重要支撑，目前L1905税后价格已低于LD回料，HD注塑现货价格也已与回料价格接近，短期内进一步下行空间有限。 （5）综上所述，我们认为L1905合约价格可能被低估，或存在一定投资价值。 操作建议：可考虑轻仓做多L1905 入场点位：8150以下均可入场，参考11月27日收盘价 目标点位：8550-8650，参考低价进口成本 风险提示：（1）中美贸易战和解，从美国进口PE关税取消 （2）地膜新国标接受度较低，备货需求减少 （3）国内经济下行超预期 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源化工专题报告 2 / 7 目 录 内容摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、新增供应在明年5月前仍不多........................................................................................................................... 4 二、需求受宏观走弱影响相对较小，且不乏潜在亮点 ........................................................................................... 4 三、回料价格的支撑作用将逐渐显现....................................................................................................................... 5 四、总结 ...................................................................................................................................................................... 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 7 图目录 图 1： 悲观预期主导LL期货下跌，现货价格被动跟随 .......................................................................... 3 图 2： 管材领跌，HD-LL价差收窄间接增加LL压力 ................................................................................ 3 图 3： 由于刚经历旺季，PE库存温和去化 单位:万吨 ............................................................................ 3 图 4： 从结构上看，PE库存向上游转移 单位:万吨 ................................................................................ 3 图 5： 快递包装膜需求有望维持快速增长 单位:% .............................................................................. 5 图 6： 明年基建投资增加或许能够部分对冲“煤改气”管材需求的减少 单位: %、元/吨 5 图 7： LD回料对LLDPE现货价格有支撑 单位:元/吨 .............................................................................. 5 图 8： HD注塑也即将受到回料价格支撑 单位:元/吨 ............................................................................. 5 中信期货研究|能源化工专题报告 3 / 7 自10月以来，LLDPE期货价格持续走低，从10月9日高点9840算起，L1901跌幅一度达到1400元/吨，下行驱动主要来自于管材供需走弱后HDPE压力增加，以及原油与国内工业品价格集体下跌使市场情绪转向悲观，就LLDPE自身基本面而言，由于刚刚经历棚膜与“双十一”包装膜的需求旺季，国内排产比例也相对偏低，供需压力并不高，库存持续下降，因此基差升至高位。 展望后市，考虑到PE需求更偏向消费，对经济下行的敏感程度相对较低，且存在地膜厚度提高的潜在利好，而国内供应端在5月前新装置投产计划仍不多，我们认为L1905合约的供需预期有过于悲观之嫌，在回料价格支撑下，进一步下跌空间有限，反弹的概率正在逐渐走高。 图 1： 悲观预期主导LL期货下跌，现货价格被动跟随 图 2：管材领跌，HD-LL价差收窄间接增加LL压力 8,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4009,6009,80010,0002018/9/32018/9/102018/9/172018/9/242018/10/12018/10/82018/10/152018/10/222018/10/292018/11/52018/11/122018/11/192018/11/26现货价格L1901L1905 8,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012,5002018/9/102018/9/172018/9/242018/10/12018/10/82018/10/152018/10/222018/10/292018/11/52018/11/122018/11/192018/11/26中沙天津PN049(天津)LLDPE华北HD注塑华北HD膜华北 数据来源：Wind 卓创资讯 IHS 中信期货研究部 数据来源：Wind 卓创资讯 IHS 中信期货研究部 图 3： 由于刚经历旺季，PE库存温和去化 单位:万吨 图 4：从结构上看，PE库存向上游转移 单位:万吨 808590951001052018/10/262018/10/282018/10/302018/11/12018/11/32018/11/52018/11/72018/11/92018/11/112018/11/132018/11/152018/11/172018/11/192018/11/212018/11/23PE库存（石化+煤化工+港口+社会） 051015202530354045502018/1/52018/1/262018/2/162018/3/92018/3/302018/4/202018/5/112018/6/12018/6/222018/7/132018/8/32018/8/242018/9/142018/10/52018/10/262018/11/16石化库存社会库存港口库存 数据来源：Wind 卓创资讯 IHS 中信期货研究部 数据来源：Wind 卓创资讯 IHS 中信期货研究部 中信期货研究|能源化工专题报告 4 / 7 一、新增供应在明年5月前仍不多 对于PE而言，2018年国内供应增速是近几年中相对较低的一年，这也对正处于全球产能快速扩张周期下的国内PE价格形成了一定的支撑，这一支撑至少在2019年上半年仍有望延续，可能对05合约产生实质影响的仅久泰能源一套装置，大部分的新装置预计都要等到下半年才会投产。 生产企业产能(万吨)装置类型生产工艺预计投产时间中海壳牌30LLDPE油制2018年5月中海壳牌40HDPE油制2018年5月延安能化45HDPECTO2018年10月久泰能源25全密度CTO2019年一季度青海大美30全密度CTO2019年5月宝丰二期30全密度CTO2019年6月浙江石化45全密度炼油一体2019年7月浙江石化30HDPE炼油一体2019年7月中安联化35LLDPECTO2019年7月宝来石化45LLDPE轻烃裂解2019年4季度宝来石化35HDPE轻烃裂解2019年4季度大庆联谊40HDPE重油加工2019年4季度表1:国内聚乙烯2018-2019年新产能投放数据来源：IHS 中信期货研究部 二、需求受宏观走弱影响相对较小，且不乏潜在亮点 在PE的需求中，日用消费品占到了较高的比例，例如农膜、包装膜以及生活中一些瓶罐箱袋等，这部分消费的收入弹性较小，对宏观经济的波动相对不敏感；剩下的需求中还有一部分由基建驱动，例如管材、电线电缆料等；实际只有一小部分的需求与宏观经济波动密切