国债期货周度报告：复苏叠加渐行渐近的通胀，债市预计承压

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 复苏叠加渐行渐近的通胀，债市预计承压 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2022年7月10日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 投资咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑观点：2022年6月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，环比持平；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.1%，环比持平。中共中央政治局常委、国务院总理李克强在福建主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会指出，当前经济在恢复，但基础不稳固，稳经济还需艰苦努力。央行公开市场操作意外30亿元投放让市场对后续货币市场流动性资金逐步回笼产生担忧。客观来看，市场货币市场并不缺少资金，30亿元投放甚至不投放不会对货币市场资金产生实质性影响，但是非常规的操作或许暗含了央行有意引导货币资金回归的政策意图。近期债市多空双方围绕国内方面央行缩量逆回购投放VS疫情反弹博弈，社融渐进发布窗口期，市场均较为谨慎。整体来看，近期市场对利空因素敏感对利多因素反而有些钝化，经济仍处底部复苏初步阶段，政策面在密集出拳后暂时进入效果观察期，未来复苏高度要求下货币政策支持力度仍不会弱，但债市基本面已经中期转空，逢高做空为主。 ◼ 风险提示：国内疫情超预期反弹 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 复苏叠加渐行渐近的通胀，债市预计承压 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国6月CPI同比上涨2.5%，预期2.4%，前值2.1%；环比持平。当月，食品价格同比上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1---6月平均，全国CPI同比上涨1.7%。 2、中国6月PPI同比上涨6.1%，预期6%，前值6.4%。 3、国家统计局：6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳，CPI同比涨幅有所扩大，环比持平，受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9%，比上月回落2.3个百分点；保供稳价政策效果继续显现，PPI环比持平，同比涨幅继续回落。 4、中国中小企业协会发布，6月中国中小企业发展指数为88.4，环比上升0.2点，连续4个月下降后止跌回升。工业、建筑业、住宿餐饮等8个行业指数全面回升，宏观经济感受指数等8个分项指数7个上升1个持平，中小企业经营状况正在全面回升。 5、美国6月就业数据表现强劲，美联储7月加息75基点几无悬念。美国劳工部数据显示，6月份美国新增非农就业37.2万人，远超市场预期的增26.8万人。同时，美国失业率维持在3.6%。平均时薪较5月增0.3%，同比增5.11%。美联储博斯蒂克表示，他支持美联储本月晚些时候连续第二次将利率提高75个基点。 6、今年前5个月我国服务贸易进出口总额23653.6亿元，同比增长22%；服务贸易逆差下降46%至617.8亿元。其中服务出口11517.9亿元，增长26.3%；进口12135.7亿元，增长18.2%。5月当月，我国服务进出口总额4562.8亿元，同比增长22.2%。 7、外汇局数据显示，截至6月末，我国外汇储备规模为30713亿美元，较5月末下降565亿美元；黄金储备持稳于6264万盎司。外汇局表示，6月份我国外汇市场运行平稳，境内外汇供求延续基本平衡，美元指数显著上涨等因素共同作用，当月外汇储备规模下降。 8、中国信登信托登记数据显示，6月全行业新增完成初始登记信托产品3568笔，环比增长19.73%；初始募集规模4196.05亿元，环比减少68.08%。其中，新增投资类信托规模1423.83亿元，环比增长18.34%；新增投向基础产业领域信托规模866.17亿元，环比增长46.57%；新增证券投资信托规模约595.18亿元，其中债券投资信托规模484.24亿元。 9、中基协公布数据显示，截至一季度末，资产管理业务总规模约66.24万亿元。其中，公募基金规模25.08万亿元，券商及其子公司私募资管业务规模7.85万亿元，基金公司及其子公司私募资管业务规模7.19万亿元，基金公司管理的养老金规模3.83万亿元，期货公司及其子公司私募资管业务规模约3490亿元，私募基金规模19.92万亿元，资产支持专项计划规模2.16万亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周央行公开市场共有4000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了150亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼3850亿元。 ◼ 下周央行公开市场将有150亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期30亿元，此外下周五（7月15日）还将有1000亿元MLF到期。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表1：公开市场操作（单位：亿元） 来源：Wind，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，截至6月24日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.5542%，1.5999%，2.3133%，短端和长端均大幅低于央行指导利率，但幅度有所收敛。 12,0007,0002,0003,0008,0002021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-01公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率走升，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，4.22bp，4.31bp，2.84bp。期限结构10-1小幅走陡，中间全面走平。 (1.00)(0.50)0.000.501.001.501.001.502.002.503.003.507天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.601.001.502.002.503.003.501年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单到期收益率(AAA+):1年 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2022-07-08 2.0240 2.3313 2.6834 2.8600 2.8408 2022-07-07 2.0304 2.3297 2.6874 2.8550 2.8348 2022-07-06 2.0300 2.3065 2.6848 2.8550 2.8298 2022-07-05 2.0425 2.3241 2.7023 2.8700 2.8373 2022-07-04 2.0471 2.3334 2.6954 2.8700 2.8429 2022-07-01 2.0020 2.2891 2.6403 2.8300 2.8124 周度变动（bp） 2.2 4.22 4.31 -1 2.84 图表7：上证所国债到期收益率历史走势（%） 来源：Wind，中泰期货整理 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.501年2年5年7年10年 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2022-07-08 0.82 0.51 0.16 0.35 2022-07-07 0.80 0.51 0.15 0.36 2022-07-06 0.80 0.52 0.15 0.38 2022-07-05 0.79 0.51 0.14 0.38 2022-07-04 0.80 0.51 0.15 0.36 2022-07-01 0.81 0.52 0.17 0.35 周度变动（bp） 0.64 -1.38 -1.47 0.09 来源：Wind，中泰期货整理 图表9：上证不同期限国债到期收益率利差（%） 来源：Wind，中泰期货整理 四、期货市场走势回顾 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.0010年-1年10年-2年10年-5年5年-2年 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 7 - 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：wind 五、利率债一级市场情况 ◼ 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债5963亿元，下周发行2689亿元。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 8 - 五、总结与策略 ◼ 本周央行公开市场共有4000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了150亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼3850亿元。下周央行公开市场将有150亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期30亿元，此外下周五（7月15日）还将有1000亿元MLF到期。 ◼ 货币市场方面，截至6月24日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.5542%，1.5999%，2.3