医药生物行业18年报及19年一季报综述：整体增速有所回落，行业内部分化明显

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 整体增速有所回落，行业内部分化明显 同步大市（维持） ——医药生物行业18年报及19年一季报综述 日期：2019年05月24日 [Table_Summary] 行业核心观点： 短期来看，市场受到外围不确定因素影响较大，但长期看利好A股长期持续向好的内在逻辑未发生明显改变：经济结构向创新转型、资本市场制度化建设以及海外资金对A股持续青睐等。回到医药板块，由于近期行情整体回落，医药板块目前整体估值已回落到合理区间，考虑到19年业绩增长，医药板块对应19年整体估值已不到30倍；另一方面科创板将于不久后落地，其中生物医药板块是重点领域方向，从而有望带动A股中优质创新医药标的的估值提升。与此同时板块内部估值有分化：部分白马股估值仍处高位，部分成长型细分领域及个股拥有较高的估值性价比，诸如CRO/CMO、连锁药房等。而且从行业上市公司18年报及19Q1季报中也可以发现：部分高景气度细分领域及相关个股依旧保持了稳健增长势头，行业内部结构性分化趋势明显。 投资要点： ⚫ 医药制造业整体增速回落，不同子行业分化明显 受18年两票制执行“低开转高开”；以及去年初流感因素影响，使得19年Q1增速相对变缓。考虑到今年及未来带量采购政策实施带来的药品价格变化影响，未来行业增速有可能长期在中低增速区间稳健运行，但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域有望获得更快业绩增速。从板块子行业表现来看，行业白马标的；CRO&CMO、零售药房等高景气度领域继续保持了较快业绩增长。 ⚫ 板块估值仍处合理区间，精选高景气度领域优质个股 截止到4月底，医药板块整体估值（TTM）为36倍，相对沪深300的估值溢价率由前期的135%提升至185%。板块整体估值及相对估值溢价率仍处相对合理区间。但板块内部个股估值分化较大，部分行业龙头白马标的仍享受较高估值溢价，部分细分领域及个股受政策因素影响估值提升有限。投资建议方面：1.受益于创新药产业发展、一致性评价及MAH实施下的医药外包产业链投资机会（CRO&CDMO等），重点推荐昭衍新药、凯莱英；2.关注受益于消费升级，且行业竞争格局良好，未来几年保持高景气度的生长激素领域及受益于处方外流、市场集中度不断提升的零售药房板块。 ⚫ 风险因素：外围不确定因素加大的风险、带量采购等政策实施超预期的风险、市场进一步调整的风险 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 18A 19E 20E 评级 凯莱英 1.86 2.45 3.16 买入 昭衍新药 0.67 0.95 1.30 增持 [Table_IndexPic] 医药生物行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年05月24日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190521_公司事项点评_AAA_昭衍新药（603127）事件点评报告 万联证券研究所20190521_行业周观点_AAA 万联证券研究所20190513_医药行业周观点_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -40%-30%-21%-11%-2%8%医药生物沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 目录 1、制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显 ......................................................... 4 1.1行业增速回落，子板块业绩表现分化明显 ................................................................. 4 1.1.1制造业增速整体回落，行业增速稳定在中低增速区间 .......................................... 4 1.1.2营收、净利增速有所回落，整体费用率保持稳定 .................................................. 4 1.2子行业增速分化明显，部分细分领域继续保持高景气度 ......................................... 5 1.2.1化学原料药 .................................................................................................................. 5 1.2.2化学制剂 ...................................................................................................................... 6 1.2.3生物制品 ...................................................................................................................... 6 1.2.4中药 .............................................................................................................................. 7 1.2.5医药商业 ...................................................................................................................... 7 1.2.6医疗器械 ...................................................................................................................... 8 1.2.7医疗服务 ...................................................................................................................... 8 1.3个股增速分化明显，高景气度领域维持较快增长 ..................................................... 9 2、一季度反弹行情显著，板块估值仍处合理区间 ....................................................... 11 图表1：国内医药制造业累计收入及增速 ................................... 4 图表2：国内医药制造业累计利润总额及增速 ............................... 4 图表3：2018年和2019Q1医药板块营收及增速 .............................. 4 图表4：2018年和2019Q1医药板块相关费用率 .............................. 4 图表5：2018和2019Q1板块归母净利（亿）及增速 .......................... 5 图表6：2018和2019Q1板块扣非归母净利及增速 ............................ 5 图表7：原料药板块营收（亿）及增速 ..................................... 5 图表8：原料药板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................... 5 图表9：化学制剂板块营收（亿）及增速 ................................... 6 图表10：化学制剂板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 6 图表11：生物制品板块营收（亿）及增速 .................................. 7 图表12：生物制品板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 7 图表13：中药板块营收（亿）及增速 ...................................... 7 图表14：中药板块归母净利、扣非（亿）及增速 ............................ 7 图表15：医药商业板块营收（亿）及增速 .................................. 8 图表16：医药商业板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 8 图表17：医疗器械板块营收（亿）及增速 .................................. 8 图表18：医疗器械板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 8 图表19：医疗服务板块营收（亿）及增速 .................................. 9 图表20：医疗服务板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 9 图表21：2018年不同营收增速区间医药公司分布 ............................ 9 图表22：2019Q1不同营收增速区间医药公司分布 ............................ 9 图表23：2018年不同归母净利增速区间医药公司分布 ....................... 10 图表24：2019Q1不同归母净利增速区间医药公司分布 ....................... 10 图表25：2018年&2019Q1归母净利增速超50%的医药上市公司 ................ 10 图表26：今年以来申万医药板块走势与沪深300指数比较（截止19/04/30） ... 11 图表27：申万医药指数与其他一级子行业涨跌幅（%，截止19/04/30） ........ 12 图表28：医药不同子行业涨跌幅比较（截止19/04/30） ..................... 12 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 16 页 图表29：医药行业今年涨跌幅前20个股（截止19/04/30） .................. 12 图表30：申万医药、沪深300估值及相对估值溢价 ......................... 13 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 16 页 1、制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显 1.1行业增速回落，子板块业绩表现分化