环保行业2017年年报及一季报综述：整体盈利增速有所放缓，关注融资实力竞争

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期环保行业2017年年报及2018一季报已基本披露完毕，我们汇总并简要分析了环保股票池中的133家上市企业的业绩数据。 一、 二、分析与判断  整体盈利增速有所放缓，个股分化愈发明显 环保企业2017年年度总营收/归母公司净利润为3974/414亿元，同比增长31.73%/24.01%，增速较三季报环比降低4.76/5.09pct，2018Q1营收/净利润增长23.85%/22.06%，虽整体呈现回落态势，但仍维持历史较高水平。子板块分化明显，水生态治理维持高景气度，监测虽增速较快但主要受益外延并购，需关注后续商誉减值风险，大气治理进入成熟期。个股来看强者恒强的竞争格局愈发明显。  竞争加剧致毛利率下滑，规模效应抵消部分影响 环保行业2017年整体毛利率、净利率分别为25.81%、11.04%，分别较去年同期下降0.92%、0.32%。各细分行业毛利率均有不同程度下滑，主要是行业竞争加剧所致，规模效应降低了各项费用率，抵消了一部分毛利率下滑的影响。大多数子板块三项费用率继续下行，而生态园林财务费用率小幅提升0.02%，改变了此前一直下降的趋势，去杠杆进程和银行审慎的态度对PPP项目贷款成本有一定负面影响。  现金流状况持续恶化，关注融资实力竞争 2017年经营现金流呈现净流入的个股比例66%，较2016年下滑8%，仅46%的企业（61家）经营活动现金流有好转，只有39%的企业（52家）在保持利润增长的同时现金流状况有所好转，较2016年分别下滑7%和11%。大多数子板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入以及收现比均呈现恶化趋势。行业较差的现金流状况主要依靠债务融资的方式解决，生态园林、污水治理及水务受PPP业务影响，2017年资产负债率快速上升，企业融资实力竞争值得关注。 二、 三、投资建议 近期相关会议不断，4月26日，习近平参加深入推动长江经济带发展座谈会时指出要把修复长江生态环境摆在压倒性位置，李克强总理亦在全国改善农村人居环境工作会议上指出改善农村人居环境是实施乡村振兴战略的重大任务，也是全面建成小康社会的基本要求，环保行业关注度有望持续提升。细分行业上，水生态治理仍是确定性最强的子板块，万亿水治理PPP市场有待释放，此外二污普的有序推进也将推动危废存量市场的快速释放。 个股上推荐走差异化竞争道路的【博世科】、2017年开始订单爆发的【国祯环保】、膜技术领军企业【碧水源】以及危废治理领军企业【东江环保】。 四、风险提示 1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、推荐公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻，利率持续上行。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_MarketInfo] [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号 S0100513070009 电话 (010)85127892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《环保行业2017年三季报综述，营收增速持续创新高同时关注回款质量》 20171106 2、《环保行业2017年中报综述，营收及盈利同期相比创三年新高》20170906 -40%-20%0%20%40%17-0517-0817-1118-02环保 沪深300 [Table_Title] 环保行业 行业研究/深度报告 整体盈利增速有所放缓，关注融资实力竞争 ——环保行业2017年年报及一季报综述 深度报告/环保行业 2018年5月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 深度报告/环保行业 投资标的盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300422 博世科 17.88 0.42 0.80 1.10 43 22 16 强烈推荐 300388 国祯环保 23.59 0.63 0.96 1.28 37 25 18 强烈推荐 300070 碧水源 18.49 0.81 1.06 1.28 23 17 14 强烈推荐 002672 东江环保 14.81 0.64 0.77 0.94 23 19 16 强烈推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 深度报告/环保行业 一、 股票池概况 我们对股票池进行了小幅调整，目前覆盖的133家标的中，共有污水治理及水务企业38家，大气治理12家，固废及土壤修复20家，环境监测8家，生态园林21家，工业环保及燃气34家。 表1：标的池状况 板块 相关个股 污水治理及水务 洪城水业、重庆水务、万邦达、中山公用、兴蓉环境、创业环保、武汉控股、 碧水源、江南水务、国中水务、渤海股份、巴安水务、津膜科技、首创股份、中电环保、钱江水利、博世科、中原环保、清水源、绿城水务、国祯环保、中金环境、众合科技、兴源环境、华控赛格、南方汇通、隆华节能、天翔环境、环能科技、上海洗霸、博天环境、海峡环保、中持股份、联泰环保、大禹节水、京蓝科技、中环环保、鹏鹞环保 大气治理 清新环境、科融环境、三维工程、永清环保、龙净环保、中环装备、三维丝、远达环保、菲达环保、科林环保、雪浪环境、德创环保 固废治理及土壤修复 启迪桑德、盛运环保、中国天楹、富春环保、华光股份、格林美、怡球资源、东江环保、中再资环、华西能源、龙马环卫、鸿达兴业、高能环境、维尔利、瀚蓝环境、金圆股份、神雾节能、伟明环保、上海环境、海南瑞泽 环境监测 先河环保、天瑞仪器、聚光科技、雪迪龙、盈峰环境、汉威科技、华测检测、理工环科 生态园林 云投生态、东方园林、丽鹏股份、棕榈股份、岭南股份、文科园林、铁汉生态、蒙草生态、花王股份、元成股份、天域生态、绿茵生态、美尚生态、乾景园林、农尚环境、东旭蓝天、东珠景观、普邦股份、美晨生态、杭州园林、大千生态 工业环保及燃气 凯迪生态、长青集团、迪森股份、中天能源、金鸿控股、深圳燃气、国新能源、陕天然气、胜利股份、金卡智能、百川能源、蓝焰控股、南京公用、大通燃气、新疆浩源、长春燃气、重庆燃气、深冷股份、新天然气、皖天然气、联美控股、派思股份、亿利洁能、神雾环保、天壕环境、中材节能、惠天热电、滨海能源、大众公用、三聚环保、蓝晓科技、贵州燃气、新疆火炬、佛燃股份 资料来源：民生证券研究院整理 二、 整体盈利增速有所放缓，个股分化愈发明显 环保企业2017年年度总营收/归母公司净利润为3974/414亿元，同比增长31.73%/24.01%，增速较三季报环比降低4.76/5.09pct，2018Q1营收/净利润增长23.85%/22.06%，虽整体呈现回落态势，但仍维持历史较高水平。十三五是全面建成小康社会的决胜阶段，环保肩负补齐社会发展短板的重任，随着政策利好的持续支持和市场空间的不断释放，可以预见未来相当长一段时间内，行业都将维持较高的景气度。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 深度报告/环保行业 图1：环保行业营收及盈利增速仍处于历史高位 资料来源：WIND、民生证券研究院 强者恒强的竞争格局愈发明显。2017年行业整体营收、盈利增速31.73%/24.01%要高于中位数22.95%/22.66%，且差额较2016年进一步扩大，各细分板块领军企业业绩也明显好于行业平均水平。分布上来看，55家企业获得0~40%的盈利增速，25家企业获得40%~100%的高盈利增速，23家企业盈利翻倍或以上，16/30家企业营收/盈利下滑。盈利增速高于50%的企业中，内生和外延的贡献相当，资本运作和业务开拓同样重要。盈利下滑企业以工业环保及燃气和大气污染治理类上市企业为主。 图2：环保行业营收增速及盈利增速分布图 资料来源：WIND、民生证券研究院整理 子板块分化明显，水生态治理维持高景气度。子板块看，大气治理/污水治理及水务/生态园林/工业环保及燃气/固废及土壤修复/环境监测2017年营收增速分别为10.16%/28.63%/61.72%/25.93%/32.77%/31.51%，盈利增速分别为2.85%/29.89%/55.19%/20.63%/1.37%/35.96%，与三季度相比，子板块变化有所分化。生态园林、污水治理及水务、环境监测以及工业环保四个子板块增速较快，主要受益于生态综合治理类项目的持续释放和企业外延并购的业绩兑现。 生态园林、污水处理分列一、三位，万亿水治理项目亟待落地，行业景气度高企，而随着PPP进入规范化发展新阶段，个股分化亦有所加剧。污水及水务板块盈利增速较1601020304050营业收入同比% 归母净利润同比% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 [Table_Page] 深度报告/环保行业 年有所提升，而园林的增速较16年有所下滑，随着行业红利的逐步兑现，后期运营业务较多的水务企业可能较园林企业增长更为平稳。环境监测盈利增速位居第二，但从个股情况来看，外延并购增长、营业外收入占了主要部分，持续性有待观察，随着业绩承诺期的到期需要关注个股后续是否存在商誉减值的风险。固废治理及土壤修复板块年报业绩增速较三季度大幅下滑，主要系盛运环保大幅亏损影响，格林美、怡球资源、中再资环等个股仍有亮眼增长。大气治理盈利增速下滑明显，行业进入成熟期，领军企业清新环境、龙净环保的年度业绩均不及此前Wind的一致预期，向非电行业转型之路有待进一步观察。 图3：子板块营收增速（%） 图4：子板块归母净利润增速（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 个股情况来看，我们推荐的标的【碧水源】、【博世科】、【国祯环保】、【东江环保】业绩增速较高，基本符合我们此前报告的预期。博世科2017归母净利润+134%，Q1+271%；国祯环保2017归母净利润+49.57%，Q1+110.73%；碧水源2017年归母净利润+35.95%，Q1扣非归母净利润+78.09%；东江环保2017扣非归母净利润+22.23%，Q1+18.30%。另外行业内内生业绩增长突出的个股包括【格林美】，利润增长131.42%，Q1+68.31%，新能源电池板块量价齐升；【金卡智能】增长297.38%，缘于煤改气促智能燃气表销量大增，同时子公司天信仪表完成并表所致。 表2：环保板块核心池个股2017年年报及一季报利润增长情况（百万元） 公司名称 2017营收 2017归母净利润 2017营收同比% 2017归母净利润同比% 2018Q1营收同比% 2018Q1归母净利润同比 三聚环保 224.78 25.39 28.22 57.02 -20.38 35.94 盈峰环境 48.98 3.53 43.77 43.48 21.72 36.40 先河环保 10.43 1.88 32.04 78.68 27.30 47.24 蓝晓科技 4.44 0.93 33.64 51.04 34.05 35.86 龙净环保 81.13 7.24 1.11 9.10 5.81 11.08 中再资环 23.38 2.18 60.00 55.22 34.71 53.06 聚光科技 27.99 4.49 19.18 11.58 42.75 141.35 万邦达 20.71 3.05 22.95 1