汽车行业周报：终端摸底，静待行业拐点到来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年05月27日 汽车 终端摸底，静待行业拐点到来 本周行业复盘。本周申万汽车板块涨幅为-2.98%，排名23/28，年初至今涨幅+8.18%，排名24/28。年初至今涨幅排名前三的个股为江铃汽车（+99.61%），中通客车（+92.81%），亚星客车（+84.67%）；跌幅前三的个股为斯太尔（-51.67%），*ST猛狮（-50.87%），*ST斯太（-41.21%）。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动，但终端实际需求逐渐企稳，边际逐步改善。从投资逻辑来看，我们认为投资顺序为：1）销量预期好转带来整车厂估值修复（一季度已经反映）；2）终端反转预期兑现使得整车厂EPS修复以及零部件企业的估值修复；3）行业资产负债表修复带来的零部件企业EPS修复。 本周终端售价降0.24%，折扣率提升0.22 PCT。本周终端整体折扣率为9.69%，环比+0.22 PCT，整体终端价格为15.56万元，环比-0.24%。分车型看，轿车/SUV/MPV的终端折扣率分别为11.25%/8.38%/3.60%，环比+0.20/+0.25/+0.20 PCT，终端价格14.46/16.88/16.90万元，环比-0.22%/-0.27%/-0.21%。分品牌看，自主/合资/豪车的折扣率分别为8.39%/10.24%/7.91%，环比+0.13/-0.06/-0.48 PCT，终端价格分别为9.51/14.63/35.17万元，环比-0.30%/-0.07%/-0.59%。 4月乘用车零售销量同比-16.9%。乘联会发布4月销售数据，其中零售销量同比下滑16.9%（前值为-11.7%），批发销量同比下滑17.4%（前值为-9.2%）。中国汽车流通协会发布的4月份汽车经销商综合库存系数为2.0，同比上升20.5%，环比上升11%，库存水平位于警戒线以上。 投资建议。我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施，渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有13个省（市）地区宣布将国六实施时间提前，其中北京提前到2020年1月，其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省（市）提前到今年7月1日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存，因此对批售数据有较大影响，同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。 三周期拐点临近：我们认为国五出清将在6月加速执行，同时叠加国六加库存的过程，6月销量有望回暖。中期：考虑到国五和国六将在7月切换，不排除在6月出台刺激政策的可能性，下半年由于低基数原因，车市将迎来中期拐点。长期：未来到2025年，我们认为出口作用将开始凸显，助推行业复苏。整车目前处于底部，预计将迎来新的一轮行业复苏，年初的估值修复将过渡到EPS修复，推荐江铃汽车，建议关注吉利汽车、上汽集团；终端销量好转预期下，将扭转对产业链盈利能力的预期，建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的保隆科技、宁波高发、新泉股份、万里扬等。 风险提示：汽车销量低于预期；中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：终端价格探底，行业拐点将至》2019-05-20 2、《汽车：行业集中清理库存，终端价格承压》2019-05-13 3、《汽车：短期销量承压，不改长期实际需求向好逻辑》2019-04-29 -32%-16%0%16%32%2017-052017-082017-122018-04汽车沪深300 2019年05月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 行情回顾：板块继续回调，估值水平仍处低位........................................................................................................... 3 行情走势：汽车板块周涨幅排名靠后 ................................................................................................................. 3 行业关键数据 ......................................................................................................................................................... 5 本周终端价格：终端售价降0.24%，折扣率提升0.22 PCT .................................................................................. 5 4月行业销量：汽车市场需求走弱 ..................................................................................................................... 8 重要公告 .............................................................................................................................................................. 11 行业聚焦 .............................................................................................................................................................. 12 投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：2019年以来，申万汽车指数走势弱于沪深300 ............................................................................................. 3 图表2：上周申万汽车指数排名23/28 ...................................................................................................................... 3 图表3：上周涨幅前十标的 ...................................................................................................................................... 3 图表4：上周跌幅前十标的 ...................................................................................................................................... 3 图表5：申万汽车指数估值一览 ............................................................................................................................... 4 图表6：申万汽车服务、汽车零部件、汽车整车估值情况一览 .................................................................................... 4 图表7：申万汽车指数pe-band ................................................................................................................................ 4 图表8：申万整车pe-band ...................................................................................................................................... 4 图表9：申万汽车零部件pe-band ............................................................................................................................ 4 图表10：申万汽车服务pe-band .............................................................................................................................. 4 图表11：截至2019年5月26日整体终端折扣变化 .................................................................................................. 5 图表12：截至2019年5月26日整体终端价格变化（万元） .................................................................................... 5 图表13：截至2019年5月26日分车型，行业终端折扣率 ........................................................................................ 5 图表14：截至2019年5月26日分车型，行业终端价格（万元） .............................................................................. 5 图表15：截至2019年5月26日分品牌，行业终端折扣率 ...............................