互联网与传媒行业深度报告：正版化运动向泛数字内容挺进，秩序重建创造重大机遇

HeaderTable_User 809578450 1196757547 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 2016年5月，百度暂时关闭旗下网文贴吧，同时国家版权局公开表示2016年“剑网行动”将重点打击网络文字作品的版权侵权。从2015年的网络音乐到2016年的网络文学，网络内容正版化序幕强势拉开，重要产业趋势不可忽视！ 核心观点 参照网络视频正版化结果，版权秩序规范是产业价值释放的第一推动力。 从网络视频正版化路径看，强势产业主体&配套政策缺一不可。（1）网络内容为90后互联网原住民的刚性需求，优质内容是绝佳的流量入口，同时叠加培育付费用户的诉求，互联网内容渠道/平台为正版内容的强有力捍卫者，随着渠道格局稳定、实力雄厚的产业主体出现，正版化为产业主体推动下的必然趋势；（2）政府强制政策（最好是专项政策）的出台是正版化运动到达高潮的推动力和信号，与产业主体的奔走相配合可以达到事半功倍的效果。 正版化运动向泛数字内容拓展，网络文学价值重估在即。根据我们对近年来政府版权政策以及行业动态的跟踪，正版化正在向网络音乐、网络文学、网络自媒体等领域扩展。国家版权局明确提出2016年的“剑网行动”将重点打击网络文字作品的版权侵权，并且阅文集团、掌阅文学等网文集团参与反击盗版的动力和能力十分充足，网络文学行业价值重估在即。根据艾瑞数据，2014年因网文盗版产生的损失高达78亿元，重估空间较大。 版权保护是掘金影视授权市场前提，强烈看好的下一个秩序重建方向。国内衍生品授权市场存在两大“畸形”现象：海外版权中国授权金异常高企，正版衍生品“贵不可及”，以及国内影视公司尚未能够从影视授权获得高额收入。而背后本质的原因即在于国内版权环境不健康，国内影视公司要掘金影视授权市场，版权保护必须先行。目前龙头影视公司，如万达院线、华谊兄弟已经开始着重布局，若政府专项政策配合出台，品牌/影视授权规范化就是下一个重要方向。 投资建议与投资标的 从以上逻辑出发，我们建议从三个方向选择投资标的：（1）数字内容正版化趋势之下，版权保护必须实质落地，建议关注数字内容版权服务公司安妮股份(002235，未评级)、光一科技(300356，未评级)；（2）网络文学为2016年“剑网行动”重点保护领域，具有网络文学内容储备的公司或将迎来价值重估，建议关注中文在线(300364，未评级)、凯撒股份(002425，未评级)、奥飞娱乐(002292，未评级)、完美环球(002624，未评级)；（3）长期来看，影视授权市场的正版化是我们非常看好的方向，并且产业主体已经具备进行规范化的能力，建议关注已经布局影视授权业务的影视龙头公司万达院线(002739，买入)、华谊兄弟(300027，未评级)、华策影视(300133，买入)。 风险提示 政策监管力度/进度不达预期，正版化带来的价值重估低于预期，经济增长放缓 正版化运动向泛数字内容挺进，秩序重建创造重大机遇 互联网与传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2016年06月13日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 相关报告 “三新驱动”下的新机遇 2016-05-30 从音乐版权说起：理想很丰满，现实需要跟上 2016-03-14 潮平两岸阔，风正一帆悬 2016-03-10 -70%-52%-35%-17%0%15/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/04互联网与传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 正版化运动向泛数字内容挺进，秩序重建创造重大机遇 2 目 录 1. 正版化运动从网络视频向所有数字内容扩展，秩序重建带来巨大机遇 ....... 5 1.1 回溯历史：网络视频“正版化之路” ........................................................................... 5 1.2 且看当下：正版化向所有数字内容扩散 ....................................................................... 8 1.3 正版化的新动力：集中流量比收集版费更重要............................................................. 9 1.3.1 “90后”互联网原住民崛起，网络内容理应处在黄金时代 9 1.3.2 盗版分流严重，正版化助力内容方和正版渠道集中优质精准流量 12 2. 网络文学：2016剑网行动重点方向，价值重估在即 ................................ 12 2.1 行业概况：高频消费形成天然流量入口，IP化开发模式释放创收空间 ...................... 12 2.2 网文盗版沉疴已久，贴吧/论坛以及搜索引擎强化盗版效益 ........................................ 14 2.3 政策&产业主体持续推动，打击网文盗版已切中要害 ................................................. 16 2.3.1 百度网文贴吧被关，后续打击网文盗版力度将更为有力 16 2.3.2 正版网文力量壮大，打击盗版动力&实力充足 17 3. 衍生品版权保护：国内衍生品市场发展不可忽视的关键环节 ................... 19 3.1 品牌授权市场概况 ..................................................................................................... 19 3.1.1概念解析：权利与商业行为要对应，否则构成侵权 19 3.1.2行业概况：中国品牌授权市场规模与人口规模并不匹配 20 3.2 国内衍生品授权市场两大“畸形”现象解析 .............................................................. 21 3.1.1 海外版权中国授权金异常高企，正版衍生品“贵不可及” 21 3.1.2 国内影视公司尚未能够从衍生品授权获得高额收入 22 3.3 国内衍生品市场要发展，品牌授权保护制度是必要条件 ............................................ 24 3.3.1 版权环境不健康是“畸形”现状根本诱因 24 3.3.2 参照其他版权规范路径，影视授权规范化或许也已经不远 24 4. 投资建议 ................................................................................................... 25 风险提示 ....................................................................................................... 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 正版化运动向泛数字内容挺进，秩序重建创造重大机遇 3 图表目录 图 1：顶级电视剧采购成本高速增长 ............................................................................................ 5 表 1：2010年以来针对网络视频版权的监管政策 ........................................................................ 6 表 2：乐视网大量采购正版影视作品 ............................................................................................ 6 图 2：顶级电视剧采购成本高速增长 ............................................................................................ 7 图 3：视频网站抢占优质版权背后的逻辑 ..................................................................................... 8 表 3：正版化向文学、音乐、自媒体等所有数字内容扩散 ............................................................ 8 图 4：“90后”人口基数庞大 ..................................................................................................... 10 图 5：“90后”为网络原住民 ..................................................................................................... 10 图 6：移动端使用量超过PC端 ................................................................................................. 10 图 7：“90后”对娱乐内容的需求极为多元 ............................................................................... 11 图 8： “90后”对在线付费意愿强烈 ......................................................................................... 11 图 9：盗版让流量流失，侵害内容方和正版平台利益 ................