白酒行业点评报告：端午茅台批价上行，继续坚定超配白酒

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 白酒行业 端午茅台批价上行，继续坚定超配白酒 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 胡彦超 范劲松 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn fanjs@r.qlzq.com.cn 2016年06月11日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 75 行业总市值(百万元) 1290474.06660266 行业流通市值(百万元) 1290474.06660266 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (46%)(37%)(28%)(18%)(9%)1%6/11/157/3/157/29/158/19/159/21/1510/19/1511/9/1511/30/1512/21/151/11/162/1/162/29/163/21/164/13/165/5/165/31/16食品饮料沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 贵州茅台 股价(元) 251.94 336.16 336.16 摊薄每股收益(元) 12.34 14.09 15.28 总股本(亿股) 12.56 12.56 12.56 总市值(亿元) 3164.86 4222.17 4222.17 泸州老窖 股价(元) 23.33 34.98 34.98 摊薄每股收益(元) 0.44 1.29 1.59 总股本(亿股) 14.02 14.02 15.59 总市值(亿元) 327.15 490.41 543.33 五粮液 股价(元) 25.85 35.28 35.28 摊薄每股收益(元) 1.63 1.96 2.19 总股本(亿股) 37.96 37.96 37.96 总市值(亿元) 981.26 1339.23 1339.23 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件一：6月7-6月11日端午期间，京沪深等地飞天茅台一批价格由835上涨5元至840，普通五粮液一批价格稳定在635-640。  点评：在白酒消费淡季的4-6月份，飞天和普五价格保持稳定；而近期在端午节的催化下，飞天茅台批价上行，符合我们的推断。我们认为，飞天茅台批价上行印证行业景气度持续向好，我们草根调研的动销数据也得到了验证。在下半年茅台、五粮液控货的预期以及需求旺季的带动下，批价有望持续上涨。飞天茅台的一批价格有可能突破880，直逼900，届时有望再次打开板块的投资机会。对比国际烈性酒巨头，茅台、五粮液等仍有20%-30%估值提升的空间。  飞天茅台批价上行印证行业景气度持续向好。伴随消费升级以及商务法人被动消费拉动的高端酒消费，我们测算的2015年高档酒增速在15%左右。2016年一季报数据持续向好，随着行业集中度的提升、消费升级的继续以及法人被动消费的持续向好，白酒行业将继续保持量价齐升格局。近期跟踪的数据显示，茅台酒发货量已完成全年任务的60%（12000吨）。全国十一个中转库库存吃紧，我们预估上半年发货可完成全年发货计划的70%；五粮液打款已完成70%，终端动销完成42%以上，销售略微有增加；国窖1573我们调研了西南、华东、华中五大省份（销售额占比60%以上），普遍反映发货增速达100%以上，重庆在三月份就已经完成去年的全年任务，四川省今年上半年（12-5月份）成都市场已回款2.7亿元，整个四川省回款达5.1亿元，远超过历史峰值水平；我们认为，我们草根调研的动销数据以及茅台一批价的上行均印证了行业景气度持续向好。重点参照：《高端白酒研究简报----量价齐升格局延续，坚定超配》《华中白酒市场调研心得二：行业格局愈发好转，紧盯核心产品批价及新品动销》等文章。  中秋节批价有望持续超预期。贵州茅台、五粮液公开场合表示今年下半年要控货，在下半年需求旺季的带动下，批价有望持续上涨。我们草根调研显示，经销商普遍认为，按照现在的供应现状，飞天茅台在 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 中秋一批价稳步上行至880以上，五粮液站稳在660以上。如果厂家适应的收紧或者经销商出现了集中的囤货，飞天茅台的一批价格有可能突破880，直逼900。届时，茅台批价的超预期有望再次打开板块的投资机会。  对比国际烈性酒巨头，一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间；而目前国内的一线白酒业绩增速我们预估可达两位数，目前的茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份对应2016年分别是20X、16X、20X、19X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍，二三线白酒企业估值也有望得到提升。  投资建议：整体来看，行业竞争格局进一步优化，重申白酒板块景气度持续回升的观点，回调即买入。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等核心标的，小酒建议积极布局弹性品种水井坊、沱牌舍得、顺鑫农业等；  贵州茅台：确定的成长+经销商风险的释放=估值的提升，上调12个月目标价336元，维持“买入”评级。我们继续认为茅台酒在现有的价位可以持续放量，财务87亿的预售账款为业绩保驾护航，我们预计公司2016-2017年实现净利润分别为177、192亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS为14.09、15.28元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放，估值可回升至22xPE，对应2017年目标价336元，维持“买入”评级。  泸州老窖：营销改革带动中高档酒未来2-3年快速增长，目标价34.98元，维持“买入”评级。公司营销、管理大幅调整之后带来了国窖1573加速复兴（预估上半年可翻番）、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定看好未来2-3年公司业绩可实现20%以上的确定性增长。预计2016-2017年分别实现净利润18.04、24.41亿元，同比增长22.45%、35.33%，对应EPS为1.29、1.59，目标价34.98元对应2017年22xPE，维持“买入”评级。  五粮液：报表无压力+员工持股可激活企业动力，目标价至35.28元，对应2016年18倍PE。目前已完成全年打款任务的70%，二季度报表无压力。中长期考虑到行业景气度持续回升，员工持股定增完成将激活企业动力，后期公司还将重点推行白酒并购计划。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，目标价至35.28元，对应2016年18倍PE，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。