多媒体+LED双轮驱动，有望重回稳健增长
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年05月23日 公司研究报告•公司研究报告 增持 （首次） 当前价： 3.01元 兆驰股份（002429） 家用电器 目标价： ——元（6个月） 多媒体+LED双轮驱动，有望重回稳健增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通A股(亿股) 39.73 52周内股价区间(元) 1.71-3.64 总市值(亿元) 136.26 总资产(亿元) 189.00 每股净资产(元) 1.96 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 投资逻辑：公司 “多媒体+LED”双轮驱动模式逐渐成型，看好国内市场发展。政策利好智能电视市场，用、换机潮叠加，超维生态助力液晶电视业务增长。车用照明需求上涨，Mini LED迎来产业化，LED全产业链布局效果将现，随着新增产线逐步投产，大大助力公司营收规模增长。 “多媒体+LED”双轮驱动。2018年公司多媒体视听业务取得收入111.2亿元，同比增长27.9%； LED业务取得收入17.5亿元，同比增长14%，占总营收比例继续提升，达13.6%。随着LED上游外延片及芯片项目投产，LED全产业链布局完成，“多媒体+LED”双轮驱动模型逐渐呈现。 有线电视用户下降，智能电视发展迎来新契机。2019年，OTT TV用户将首次超过有线电视用户，成为新主流。超高清视频产业发展政策利好未来发展，内容短板补齐将增大智能电视市场容量，“硬件+平台+内容”超维生态优势明显，公司液晶电视业务将迎来发展新契机。 LED全产业链布局效果将现，新领域或有新增长。公司LED外延片及芯片项目已经封装产能扩建项目首期已经完成厂房主体建设，预计年中投产放量，LED全产业链布局效果将现。通用照明市场增长疲软，车用照明及Mini LED背光将成为下一个切入点，公司在这些领域的布局或将带来新增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.12元、0.14元、0.15元，未来三年归母净利润将保持15.3%的复合增长率。参考可比公司一致预期，考虑公司LED封装投产，营收规模快速扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险；汇率大幅波动风险；终端需求不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12867.77 14901.60 16514.18 18109.29 增长率 25.80% 15.81% 10.82% 9.66% 归属母公司净利润（百万元） 445.38 538.97 622.73 683.37 增长率 -26.13% 21.01% 15.54% 9.74% 每股收益EPS（元） 0.10 0.12 0.14 0.15 净资产收益率ROE 4.80% 5.51% 5.99% 6.17% PE 31 25 22 20 PB 1.57 1.49 1.40 1.31 数据来源：Wind，西南证券 -45% -33% -20% -8% 4% 17% 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 19/5 兆驰股份 沪深300 公司研究报告 / 兆驰股份（002429） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 业绩表现良好，双轮驱动模式逐渐成型 .......................................................................................................................... 1 1.1营收持续增加，收入结构调整 ......................................................................................................................................... 1 1.2布局思路清晰，双业务线同步发展 ................................................................................................................................. 2 2 势头向好，智能电视普及期来临 ..................................................................................................................................... 2 2.1有线电视用户下降，OTT TV渐成主流 ............................................................................................................................. 2 2.2政策利好，智能电视竞赛下半场即将开赛 ..................................................................................................................... 4 2.3优势凸显，超维生态助力互联网电视业务 ..................................................................................................................... 6 3 LED业务初具规模，全产业链布局进展迅速 .................................................................................................................... 8 3.1 LED营收占比提升，向价值链高端延伸 .......................................................................................................................... 8 3.2封装市场增大，mini LED迎产业化 .................................................................................................................................. 9 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 10 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 11 公司研究报告 / 兆驰股份（002429） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2013年以来营收及增速 ........................................................................................................................................... 1 图2：公司2013年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 1 图3：2018年国内外营业收入占比 ............................................................................................................................................ 1 图4：2018年主营业务构成 ........................................................................................................................................................ 1 图5：公司“双轮驱动”模式逐渐成型 ..................................................................................................................................... 2 图6：2014-2018年观众人均每日收视时长（分钟） ............................................................................................................... 3 图7：日均观众规模及每日实际观众人均收视时长（分钟） ................................................................................................. 3 图8：智能电视等于普通电视加OTT盒子 ................................................................................................................................. 3 图9：OTT生态规模发展趋势...................................................................................................................................................... 4 图10：2015-2020有线电视与OTT用户数量对比 .................................................................................................................... 4 图11
