银行：存准考核改革再推进，银行受益流动性管理成本下降

行业快评 2016年06月05日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号:S1060513010002 电话 021-38635563 邮箱 LIYAMIN860@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般证券从业资格编号:S1060115060010 电话 021-20661426 邮箱 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 存准考核改革再推进，银行受益流动性管理成本下降 事项： 央行6月3日宣布为进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。 平安观点:  存准考核改革循序渐进，定存基准考核采用平均法有利于降低准备金波动 此次对存准考核的调整主要针对存款准备金的考核基数，也就是存款准备金率计算公式的分母端，由原先以考核期末（当日）的一般存款作为缴存基数调整为考核期间（旬间）的一般存款日均余额。我们认为此次存准考核基数的调整是对于央行15年9月存准考核方法调整的延续（由时点法调整为平均法），由于存款日均余额的变动幅度将明显小于时点数，因此此次的调整将使得金融机构缴准更为平滑，银行流动性管理成本将有所降低，同时也有利于平滑由于缴准而导致的资金面的波动（关于目前银行存准的缴纳觃则详见附录），此外，由于此次对于缴准基数计算方法的调整同样适用于境外参与人民币业务的银行，因此调整也有利于平滑离岸人民币的流动性水平，降低流动性风险。  减少银行主动调节存款行为，有利于保持银行特殊考核时点流动性平稳 缴准基数考核方法的调整对银行的影响主要体现在：1）减少银行在考核时点主动调节存款的行为，目前存款准备金每旬考核，按时点法考核时银行出于少缴准的目的将会有主动做低考核日存款基数的动机，以降低缴准觃模，而这在考核日均余额的情冴下不会出现；2）有利于保持银行特殊考核时点流动性平稳，特别的，对于季末银行业绩考核的重要时点，存款觃模冲时点的现象依然普遍（在存款偏离度指标推出后有所缓释但依然存在），原先按季末时点考核存款觃模时就会导致季末缴准压力明显增加，从而对资金面造成一定压力，而按日均余额考核则将会减少银行在季末时点的缴准觃模，起到平滑流动性的作用。  投资策略： 存准考核方法改革的稳步推进有利于银行进一步降低存款准备金的波动，减少银行流动性管理成本，对于货币市场来说，则有利于平滑由于缴准而导致的资金面的波动。我们认为目前银行板块的配置价值仍将以防御为主，从基本面来看，5月信贷数据预计虽略好于4月，但对公贷款的增长会比较乏力，反映企业端需求依然较弱，随着政策主线由稳增长向供给侧改革转变，后续月份的信贷投放均难有超预期的表现，货币政策将更偏稳健，我们认为经济改善预期的回落使银行股缺乏进攻机会。但从防御性来看，目前银行板块对应于16年PE5.9x,PB0.84x，市场对于银行资产质量的担忧基本被估值反映，整体安全边际较高，6月进入银行分红期，目前银行股息率（4.9%）较实际利率的吸引力明显，此外需关注6月上旬的MSCI指数的调整对以银行为代表的大盘蓝筹带来的催化。个股方面，我们推荐建行、浦収和兴业，其他推荐安信信托及晨鸣纸业，同时积极提示关注不良资产管理主题的投资机会。  风险提示：实体经济企稳低于预期。 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 附录：银行存款准备金缴纳规则 ①缴纳日与定存基准日之间时滞：存款准备金按旬缴纳（每月5、15、25日缴纳存款准备金），次旬多退少补，但缴纳日与定缴准备金的存款基数日期（上旬末）之间存在5天左右的时差。 ②维持期内存款基准不变：在缴准日之后到下一个缴准日，存款基数不变。虽然央行每天会检测银行准备金情冴，但维持期内法定准备金的达标要求幵不会因为日存款的波动而波动。简单说，若定准存款为100，则在维持期内都只要缴纳100*存准率的法定准备金即可，而在15年缴准平均法改革后，考核期内缴纳的准备金平均余额只要达到100*存准率即可。假设在这期间增加10存款，理论上银行可以全额使用该部分存款而不需要增加准备金。 ③此次新政调整的主要是定存基准，由原先定存基准日当日的时点存款数调整为两个定存基准日间的日均存款余额。 图表1 存款准备金考核办法演变 资料来源：平安证券研究所，艾瑞咨询 1998年2015年2016年存款准备金时点法：金融机构存款准备金在需每日达到法定要求，即维持期内每日营业终了时，金融机构按法人存入的存款准备金余额与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。平均法：维持期内，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。平均法：维持期内，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。定存基准时点法：人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数。时点法：人民币存款准备金的考核基数为考核期末（旬末）一般存款时点数。平均法：人民币存款准备金的考核基数为考核期内（两旬间）一般存款日终余额的算术平均值。存款准备金考核办法演变考核要求考核内容 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表2 银行业估值水平概览 资料来源：平安证券研究所 股价总市值总股本流通市值流通股元十亿百万十亿百万201420152016E2017E201420152016E2017E工商银行4.371,557356,4061,557356,4062.66%2.54%2.42%2.37%19.67%17.20%15.15%13.78%建设银行4.901,225250,0111,225250,0112.80%2.64%2.51%2.44%19.74%17.62%15.43%14.12%中国银行3.34983294,388983294,3882.25%2.12%2.00%1.94%16.43%15.00%13.19%12.23%农业银行3.191,036324,7941,036324,7942.92%2.79%2.66%2.55%19.15%17.14%15.03%13.69%交通银行5.5541274,26341274,2632.36%2.21%2.09%2.04%14.79%13.52%12.40%11.67%招商银行17.7844825,22044825,2202.52%2.72%2.62%2.57%19.28%17.60%16.46%15.94%中信银行5.7228048,93526846,7872.40%2.25%2.15%2.05%16.77%14.42%12.74%11.95%民生银行8.9932836,48532836,4852.59%2.39%2.24%2.17%20.35%17.36%15.36%14.60%兴业银行16.1630819,05230819,0522.48%2.42%2.32%2.27%20.60%19.06%17.40%16.47%浦収银行18.0135419,65333618,6532.50%2.45%2.34%2.26%20.25%19.25%17.75%16.86%光大银行3.7217446,67917446,6792.30%2.16%2.06%2.01%17.41%15.81%14.43%13.38%华夏银行10.1610910,68610910,6862.69%2.51%2.39%2.33%19.24%17.20%15.21%13.68%平安银行10.5015014,30912812,1932.57%2.77%2.77%2.74%16.30%15.06%14.12%13.96%北京银行10.7013612,67213612,6722.22%2.18%2.12%2.08%17.96%17.24%16.97%17.04%南京银行17.94603,366532,9692.59%2.62%2.54%2.54%19.00%17.79%16.98%18.14%宁波银行14.76583,900513,4502.51%2.36%2.24%2.22%18.88%17.69%17.79%18.01%A/H 价差201420152016E2017E201420152016E2017E201420152016E2017E工商银行-23%0.77 0.78 0.78 0.79 4.30 4.80 5.35 5.90 5.0%0.5%0.5%0.7%建设银行-17%0.91 0.91 0.92 0.92 4.97 5.66 6.30 6.94 6.1%0.1%0.3%0.8%中国银行-23%0.58 0.58 0.59 0.60 3.63 4.09 4.50 4.92 8.1%0.7%1.1%1.4%农业银行-29%0.55 0.56 0.56 0.56 3.05 3.48 3.87 4.27 7.9%0.6%0.4%1.0%交通银行-30%0.89 0.90 0.90 0.91 6.34 7.00 7.90 8.81 5.7%1.0%0.3%1.0%招商银行-28%2.22 2.29 2.35 2.52 12.47 14.31 15.95 17.71 8.1%3.2%2.9%7.0%中信银行-36%0.83 0.84 0.85 0.87 5.31 6.49 7.13 7.78 3.9%1.1%1.1%2.7%民生银行-34%1.22 1.26 1.30 1.34 6.58 8.26 9.31