2019年4月通胀数据点评：食品价格超预期，CPI上行压力可控

金融同业部 食品价格超预期 CPI上行压力可控 宏观研究报告 2019年4月 通胀数据点评 点评部门： 同业市场研究部 联系方式：025-86775792 事项： 2019年4月，CPI同比上涨2.5%，前值2.3%，环比上涨0.1%，前值-0.4%。PPI同比上涨0.9%，前值0.4%，环比上涨0.3%，前值0.1%。 点评要点： ➢ 猪肉及蔬果价格持续上行，推动CPI同比继续走高。 ➢ 基建及房地产施工仍强，提振工业品需求，助力PPI环比回升，同时低基数与翘尾因素对推高PPI同比有一定贡献。 ➢ 展望后市，5月份猪周期反弹叠加低基数效应，CPI中枢或有上行压力，但增值税下调带来非食品价格的回落一定程度上抑制CPI继续上行；PPI受油价回调及高基数影响或小幅回落。总体来看，CPI上行压力可控，PPI或见顶回落，预计通胀仍不会成为货币政策的主要扰动因素。 金融同业部 2019年5月9日 正文： CPI同比涨幅略有扩大，环比由降转升。4月CPI同比上涨2.5%，为2018年10月以来最高水平，涨幅比上月扩大0.2个百分点。环比上升0.1%，涨幅由负转正，较上月回升0.5个百分点。食品价格的超预期表现以及去年同期低基数是本月CPI同比上升的主要推动力。 图1：CPI环比与同比 资料来源：WIND，同业市场研究部 在4月份CPI同比涨幅中，翘尾因素影响为1.3个百分点，新涨价影响为1.2个百分点。 图2：CPI同比翘尾效应 资料来源：WIND，同业市场研究部 金融同业部 2019年5月9日 食品方面，鲜菜、鲜果、猪肉价格上涨成为食品类CPI的主要拉动因素。4月份食品价格同比上涨6.1%，远高于去年同期0.7%，影响CPI同比上涨约1.35个百分点。具体来看，一是鲜菜价格仍处于较高水平。鲜菜价格同比大幅上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点。低温阴雨天气影响蔬菜供给，叠加去年基数较低，蔬菜价格水平依旧维持在高位。二是库存不足推高鲜果价格。鲜果价格同比上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。去年秋季北方受冻害影响，水果欠收、库存量大幅下降，导致今年供给趋紧，叠加需求量增加，供需矛盾下导致鲜果价格上升。三是猪肉价格持续大幅回升，猪周期或进入上行区间。猪肉价格同比上涨14.4%，涨幅较上月大幅扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。自去年8月份非洲猪瘟爆发以来，我国生猪和能繁母猪存栏量持续下降，猪肉供给量减少，自上月以来猪肉价格的抬升或表明猪周期已进入上行区间。 非食品方面，4月非食品价格同比上涨1.7%，影响CPI同比上涨约1.35个百分点，环比涨幅由负转正至0.1%，影响CPI环比下降约0.09个百分点。假期出游提振需求以及增值税下调拖累油价是主要影响因素。具体来看，一方面清明小长假出游人数增加，五一假期调整也带动部分节前出游需求，推动旅游相关消费价格环比上升。飞机票、景点门票和旅行社收费价格分别上涨10.5%、3.5%和1.6%，合计影响CPI环比上涨约0.07个百分点，旅游项环比由上月-9.6%大幅回升至1.5%。另一方面由于增值税下调的落地，国内成品油价格调降，汽油和柴油价格分别下降0.4%和0.3%，交通工具用燃料环比由3.6%大幅下跌至-0.4%。 金融同业部 2019年5月9日 PPI同比与环比涨幅均略有扩大。4月PPI同比上升0.9%，较上月0.4%上升 0.5个百分点。环比上升0.3%，较上月0.1%回升0.2个百分点； 图3：PPI环比与同比 资料来源：WIND，同业市场研究部 在4月份PPI同比涨幅中，翘尾因素影响为0.99个百分点，较上月上升0.2个百分点，新涨价影响为-0.09个百分点。 图4：PPI同比翘尾效应 资料来源：WIND，同业市场研究部 金融同业部 2019年5月9日 环比方面，4月份PPI环比小幅上涨至0.3%，生产资料价格及生活资料价格涨幅均继续回升。从分项上看，生产资料价格涨幅较上月扩大0.2个百分点至0.4%，影响PPI环比上涨0.27个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%，影响PPI环比上涨约0.05个百分点。生活资料中的食品类环比升至0.6%，为2011年3月以来的高点。生产资料中，从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有28个，比上月增加16个。上游采掘工业价格、原材料工业价格、加工工业价格均上涨，分别为0.8%、0.5%、0.3%。在主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业涨幅扩大；化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业由降转涨。4月进入开工旺季，黑色系价格走高或反映基建持续发力，而建筑材料及非金属类涨价则反映施工需求旺盛。 同比方面，4月份PPI涨幅较上月扩大0.5个百分点，上升至0.9%。其中，生产资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。从分项上看，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业均涨幅扩大，分别上升9.7%、3.5%、1.9%；黑色金属冶炼和压延加工业、橡胶和塑料制品业由降转涨；化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业降幅收窄。翘尾因素以及去年低基数对推高PPI同比均有一定贡献。 总体来看，本月CPI上涨的主要支撑是食品价格的上行，鲜菜、鲜果及猪肉同比涨幅均超过10%，三项合计影响CPI上涨约0.96个百分点。展望后市，5月通胀仍面临一定的上行压力，但尚无大幅上涨的风险，仍处于温和可控的区间，预计不会成为货币政策的主要扰动因素。一方面，由于鲜果及鲜菜生产周期短、相对易补充，所以蔬果价格对CPI的的影响持续性不强，随着入夏后蔬菜供给增加，蔬果价格回落。另一方面，仍需密切关注猪瘟疫情及猪周期走势，非洲猪瘟 金融同业部 2019年5月9日 疫情导致生猪存栏量的下降、猪肉供给减少，叠加猪周期触底回升，预计后续猪价大概率继续上涨。但与此同时，春夏季处于猪肉消费淡季，需求乏力或对猪价上行有一定程度的抑制。且在去年二季度基数较低的背景下，猪价在5、6月份对CPI或有明显拉动，CPI或迎来年内高点。值得关注的是，4月份开始实施的增值税率下调或使得非食品价格出现下降，部分对冲食品价格走高带来的同比上涨。 PPI方面，4月环比与同比均回升，企业盈利短期有所缓解。展望后市，一方面受国内金融条件改善和以及基建项目持续发力的影响，预计需求仍会有所改善，从而带动生产资料价格回暖；而另一方面近期国际油价开始回调，或一定程度上限制PPI的涨幅。同时需关注基数效应，5月过后进入PPI高基数区间，叠加后期翘尾因素的回落，预计后续PPI同比出现回落。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部市场研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。