2022-05-12 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 4月中国宏观数据点评—— 部分项目推高食品价格，通胀预期仍可控 CPI同比增速继续上行。4月，CPI同比增速为2.1%，较前期增加0.6个百分点，高于Bloomberg市场预期（1.8%）；CPI环比增速从前期的0.0%升至4月的0.4%，显示CPI回升幅度边际加快。4月，扣除食品和能源的价格影响后，核心CPI同比增长0.9%（低于前期的1.1%），环比增速由负转正至0.1%（前期为-0.1%），核心通胀稳中有降。 食品和能源价格上升、消费品和服务价格修复迟滞，通胀预期可控。俄乌冲突影响全球粮食供应、疫情导致物流效率下降、冻猪肉多批次集中收储共同推高了食品价格，叠加高企的能源价格，造成4月消费端通胀上升。但是，疫情推迟了需求复苏、拖累消费品和服务的价格修复，消费端通胀仅是由部分项目推动、并未出现整体价格提升，因此我们认为中国当前的通胀预期是可控的，不会出现发达市场螺旋式物价上升的情况。 外部、内部因素共同推动食品价格走高。4月，食品烟酒价格的同比增速从前期的-0.3%反弹至1.9%，对当月CPI同比增速的贡献率从前期的-0.1个百分点恢复至0.6个百分点，贡献率为2020年11月以来最高值。我们认为，食品价格走高受到以下三方面因素的影响：  俄乌冲突对粮价的影响开始显现。正如我们此前的报告（请见《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》），俄罗斯和乌克兰均为全球粮食和化肥的主要出口国，俄乌冲突对于粮食通胀会有较大的影响。受此影响，中国粮食价格逐渐走高，同比增速从前期的2.0%升至4月的2.7%，为2015年4月以来最高值。  疫情造成物流效率下降，推动蔬果价格反弹。疫情导致物流效率明显下降，推高了新鲜蔬果的价格：4月，鲜菜价格的同比增速从前期的17.2%升至24.0%，鲜果价格的同比增速从前期的4.3%升至14.1%。短期来看，疫情对食品通胀的影响仍存在，伴随公路货运边际改善（请见《每日一图：中国当前供应链压力较大，但已有边际改善迹象》），我们预计新鲜蔬果的价格涨幅将趋缓。 浦银国际 数据点评 2022年4月中国宏观数据点评——通胀数据 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年05月12日 主要数据（%） 4月 3月 2月 CPI同比增速 2.1 1.5 0.9 其中：核心CPI 0.9 1.1 1.1 CPI环比增速 0.4 0.0 0.6 其中：核心CPI 0.1 -0.1 0.2 PPI同比增速 8.0 8.3 8.8 其中：生产资料 10.3 10.7 11.4 生活资料 1.0 0.9 0.9 PPI环比增速 0.6 1.1 0.5 其中：生产资料 0.8 1.4 0.7 生活资料 0.2 0.2 0.1 资料来源：国家统计局，浦银国际 相关报告： 《4月中国宏观数据点评——经济周期探底，供需亟待改善》（2022-05-02） 《每日一图：中国当前供应链压力较大，但已有边际改善迹象》（2022-04-25） 《3月中国宏观数据点评——PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验》（2022-04-12） 《2022年政府工作报告——“主动作为”，稳住的不只是增长》（2022-03-07） 《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》（2022-02-25） 扫码关注浦银国际研究 2022-05-12 2  猪肉供给延续边际回落，冻猪肉多批次集中收储，猪肉价格有望继续回升。4月，猪肉价格逐渐从周期底部回升，同比降幅从前期的-41.4%收窄至-33.3%。目前，猪肉供给延续边际回落：今年一季度末，生猪存栏量（4.2亿头）已降至2021年6月以来最低值，能繁母猪存栏量持续下降至4,185万头，为2021年以来最低值。此外，4月冻猪肉集中收储（合计四批，共计16万吨）也推动了猪肉供给边际回落。我们预计，在政策指导下，生猪供给将延续边际回落，猪肉价格有望从底部逐渐回升。 除了食品价格的回升，能源价格也推动了4月的消费端通胀。4月，全球能源价格涨幅收窄，国内流通领域石油天然气价格在高位震荡。受此影响，交通通信价格的同比增速从前期的5.8%升至4月的6.5%，对CPI同比增速的贡献率达到1.0个百分点（较前期增长0.1个百分点）。4月，水电燃料价格同比增长4.3%，与前期持平；交通工具用燃料价格的同比增速从前期的24.1%升至28.4%。我们重申，能源驱动的通胀压力依然存在，但继续推动CPI上行的动力有限，消费端通胀将逐渐从能源价格转移至食品价格。 主要消费品的价格修复放缓。4月，就同比增速而言，家用器具（2.1%）的价格修复程度好于服装（0.6%）、交通工具（0.5%）、通信工具（-3.1%），但主要消费品的价格修复均有所放缓。其中，家用器具和服装的同比涨幅收缩0.1百分点，交通工具的同比涨幅收缩0.2个百分点，通信工具价格的同比降幅扩大0.3个百分点，主要消费品的价格修复因需求复苏推迟而出现暂时放缓。 PPI同比、环比增速继续回落。4月，PPI同比增速由前期的8.3%降至8.0%，高于Bloomberg市场预期（7.8%）；PPI环比增速从前期的1.1%降至4月的0.6%。  生产资料价格同比增速分化，从顶部逐渐回落。4月，生产资料端，采掘（38.3%）、原材料（17.4%）、加工（4.8%）的同比增速较前期分别变动+0.3、+0.7、-0.9个百分点，反映出大宗商品价格高企（推升上游PPI同比增速）与生产放缓（压低下游PPI同比增速）对价格修复的不同影响。4月，采掘（2.0%）和原材料（1.4%）的环比增速较前期分别回落2.8和1.5个百分点，显示大宗商品价格回升对生产资料价格的传导边际走弱，生产资料价格将从顶部逐渐回落。  生活资料项下继续价格修复。4月，生活资料端，一般日用品（1.8%）、食品（1.6%）、衣着（0.7%）价格的同比增速较高，价格修复较快，其中食品价格的增幅扩大0.8个百分点；耐用消费品价格修复边际放缓，同比增速从前期的0.3%降至 2022-05-12 3 -0.1%。生活资料项下的食品价格出现明显修复，我们预计将进一步推高消费端的食品价格回升。 伴随出口边际走弱，生产端通胀传递至海外的幅度将收窄。4月，PPI与CPI剪刀差继续收窄至6.8个百分点，CPI环比增速（0.4%）连续2个月低过PPI环比增速（0.6%），显示消费端的通胀变动幅度仍低于生产端、但差值较前期（1.1个百分点）有所收窄。考虑到出口单位价格仍维持同比高增速，生产端通胀仍可通过出口传导到海外市场，不必过分担忧由PPI向CPI传导的通胀压力。对于消费端通胀，我们认为，应继续关注俄乌局势对全球粮食供应的持续影响和下一批冻肉收储（5月中旬，4万吨）对猪肉价格的推动。 图表 1：食品和能源价格驱动下，CPI同比增速继续上行；核心CPI的同比增速有所回落 图表 2：最新CPI数据一览 同比（%） 环比（%） 4月 3月 4月 3月 CPI 2.1 1.5 0.4 0.0 其中：核心CPI 0.9 1.1 0.1 -0.1 其中：食品 1.9 -1.5 0.9 -1.2 非食品 2.2 2.2 0.2 0.3 其中：消费品 3.0 1.7 0.5 0.2 服务 0.8 1.1 0.1 -0.2 其中：城市 2.2 1.6 0.4 0.0 农村 2.0 1.2 0.3 0.0 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 3：CPI同比增速及各分项贡献率 图表 4：2022年4月，CPI各项目同比和环比增速涨跌幅（百分点） 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：4月CPI医疗保健分项同比和环比增速与前期持平 资料来源：CEIC，浦银国际 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-1%0%1%2%3%4%5%6%4/20184/20194/20204/20214/2022CPI同比增速核心CPI同比增速食品价格同比增速，右轴-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5食品烟酒居住教育文化娱乐交通通信医疗保健衣着生活用品及服务其他用品及服务同比涨跌幅环比涨跌幅-1%0%1%2%3%4%5%6%4/20184/20194/20204/20214/2022食品烟酒交通通信居住其它分项CPI同比增速 2022-05-12 4 图表 5：主要食品的CPI同比增速 图表 6：生猪存栏接近历史高位，能繁母猪存栏已下降，猪肉供给将边际回落 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 图表 7：2022年，第一批至第七批中央储备冻猪肉收储工作详细信息 图表 8：交通工具用燃料、水电燃料的价格同比维持高增速 收储批次 收储总量 交易日期 第一批 4万吨 3月3日 至 3月4日 第二批 3.8万吨 3月10日 第三批 4万吨 4月2日至 4月3日 第四批 4万吨 4月14日 第五批 4万吨 4月22日 第六批 4万吨 4月29日 第七批 4万吨 5月13日 资料来源：华储网，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 9：2022年4月，流通领域石油天然气价格（元/吨）在高位震荡 图表 10：主要消费品的CPI同比增速 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 2,0004,0006,0008,00010,00012,0004/20144/20154/20164/20174/20184/20194/20204/20214/2022液化天然气液化石油气92号汽油0号柴油-7.5%-5.0%-2.5%0.0%2.5%5.0%7.5%-3%-2%-1%0%1%2%3%4/20184/20194/20204/20214/2022服装CPI同比增速家用器具CPI同比增速交通工具CPI同比增速通信工具CPI同比增速, 右轴-4%-2%0%2%4%6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%4/20144/20154/20164/20174/20184/20194/20204/20214/2022交通工具用燃料CPI同比增速水电燃料CPI同比增速, 右轴1,5002,5003,5004,5005,50010,00020,00030,00040,00050,0001Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22生猪存栏量（万头）能繁母猪存栏量（万头）, 右轴0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%-80%-40%0%40%80%120%16