证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 银行 不良ABS落地：资产处置新模式探索 行业评级 中性 评级变动 维持 事 项 中国银行发起的“中誉一期”不良资产支持证券公布《发行说明书》。中誉一期共分为优先级和次级，其发行金额分别为2.35亿元和0.66亿元。 主要观点 中行本次发行不良资产支持证券筹备已久，产品具备以下特征： 1. 真正的不良ABS： 入池贷款无正常贷款，绝大多数为“次级”，尚未回收贷款逾期时间集中于3-6个月，是真正意义上的不良资产ABS。 2. 真正的资产出表： （1）从增信方式来看，除内部分级外，中誉一期设立了流动性储备账户提供流动性支持，此外除发起机构外的次级份额持有人也将对项目提供流动性支持。发行人（中国银行）未提供目前银行发行ABS常见的担保，无需消耗资本；（2）从风险自留上比例小，发行人自留优先及劣后级各5%；（3）不良资产从会计、资本消耗及（不良率、拨备覆盖率等）各监管指标上均可以实现出表。 3.入池资产精挑细选： 资产池规模达12.54亿元，抵押贷款金额占比81.29%，超额抵押比率416.55%，多数逾期期限在6个月以内，入池资产在封包期内回收金额即达1.55亿元，在入池资产选择上，发行人选择了实际风险较低的资产，显示了发行首单不良ABS的谨慎。 4.回收率不高： 发行规模3.01亿元对应12.54亿元的资产池，回收率24%，加之预期300万以上的发行成本（如果劣后级存在由其他行代持的行为，成本更高），回收率更低。考虑到入池资产资质较好，本次ABS较传统的出售、核销等不良资产处置方式无优势。不排除发行方回购劣后级资产的可能性（可能面临82号文的相关监管限制）。 总结：综合来看，本产品虽然设计保守，但真正实现了不良资产通过ABS的真实出表，具有重要的探索意义，代表了未来银行资产处置的新路径。但由于其回收率不高、（程序及费用）成本高昂的特点，在当前表外通道业务监管未全面收紧的情况下对银行吸引力依然有限，甚至不如出售、核销等传统处置手段。我们判断不良资产ABS发展的大时代来临的必要条件之一是（有效实现基础资产全穿透的）表内外资产监管新框架建立完成。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：张明 邮箱：zhangming@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 《银行行业报告：资产监管图穷匕见，国企债务风向标诚通》 2016-05-03 《银行行业报告：一季度中收高增长有持续性》 2016-05-09 《银行行业报告：按揭增长可持续，但不反映地产趋势》 2016-05-16 -40%-22%-3%15%15-0515-0715-0915-1116-0116-032015-05-20～2016-05-19 沪深300 银行 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 银行 2016年05月20日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中誉一期产品结构 资料来源：华创证券 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 银行组分析师介绍 华创证券高级分析师：张明 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500