电力设备新能源行业2019年一季报及2018年年报总结：政策落地，拐点将至，新能源行业估值上修进行时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电气设备新能源 [Table_IndustryInfo] 电力设备新能源行业2019年一季报及2018年年报总结 超配 （维持评级） 2019年05月09日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 政策落地，拐点将至，新能源行业估值上修进行时  风电：下游需求旺盛，制造业规模效应弹性巨大 我们预计风机制造板块在2019年第二季度营业收入和营业利润保持高速增长，零部件制造板块的盈利能力伴随出货量的高增长而继续修复。强烈建议关注风电零部件板块的投资机会，并密切关注部分盈利能力提前修复的风电整机企业。  光伏：政策落地叠加平价开启，行业估值触底反弹进行时 2019年一季度全产业链盈利增长显著，18年确定为阶段性底部。三年来政策及需求影响下，行业估值下移明显，其中2016-2018年全球新增装机增速为43.4%、34.21%、1.96%，边际增速向下。 进入19年，一系列基本面、政策面改善超预期，而行业估值水平目前仅超过三年来估值的25%分位数水平。随着国内政策落地，行业高景气度开启， 2019年光伏行业均值回归势在必行，18年也将成为近几年来行业的估值低点。  新能源汽车：短期承压，中长期成长性依旧，优选长期成长性标的 从中长期来看，新能源汽车产业增速不减，电动化全球化趋势加剧；从短期来看，补贴政策基本符合预期过渡期超预期，同时产业已形成较为一致的提前布局；目前产业链景气度依然处于高位，我们认为伴随国内、外两大市场的放量以及上半年的抢装行情持续，产业链有望持续处于高景气度状态，各环节龙头将受益。  投资建议：关注估值修复及逆周期因子 风电需求高增长叠加规模效应，零部件盈利弹性巨大；建议重点关注日月股份、天能重工、天顺风能、金风科技。光伏政策拐点下，建议关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击；建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、通威股份、太阳能，关注林洋能源。电动车建议关注全球供应链集中度提升带来的机会：建议重点关注宁德时代、新宙邦，关注国轩高科。  风险提示 政策不达预期；钢价上涨；全球贸易战使得风电零部件对美出口受阻等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300274 阳光电源 买入 11.33 16529 0.86 1.07 13.2 10.6 300724 捷佳伟创 买入 27.45 8784 1.38 1.75 19.9 15.7 600438 通威股份 增持 14.8 57459 0.8 0.99 18.5 14.9 000591 太阳能 买入 3.4 10224 0.41 0.49 8.3 6.9 601222 林洋能源 买入 4.88 8613 0.55 0.66 8.9 7.4 603218 日月股份 买入 23.11 9411 1.2 1.97 19.3 11.7 300569 天能重工 买入 16.85 2528 1.62 2.08 10.4 8.1 002531 天顺风能 买入 4.99 8877 0.44 0.51 11.3 9.8 002202 金风科技 买入 10.93 43211 0.82 1.22 13.3 9.0 002074 国轩高科 买入 13.9 15799 0.75 0.87 18.5 16.0 300750 宁德时代 增持 75.85 166492 1.97 2.41 38.5 31.5 300037 新宙邦 增持 22.26 8432 1.03 1.27 21.6 17.5 料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《新能源行业政策点评：电价政策出台，行业装机起跑线划定》 ——2019-05-07 《新能源行业政策点评：靴子落地，2019年光伏、风电装机潮蓄势待发》 ——2019-04-15 《新能源行业政策点评：平价先行，竞价紧随，19年国内装机或将超预期》 ——2019-04-11 《新能源2019年二季度投资策略：静待政策落地，新能源景气度回升》 ——2019-04-08 《新能源行业政策点评：限期淘汰煤电，到底有多少风光平价项目可以等量置换》 ——2019-04-03 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指电气设备新能源 20662597/36139/20190509 13:35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 风电：我们预计风机制造板块在2019年第二季度营业收入和营业利润保持高速增长，零部件制造板块的盈利能力伴随出货量的高增长而继续修复。我们强烈建议关注风电零部件板块的投资机会，并密切关注部分盈利能力提前修复的风电整机企业。建议重点关注日月股份、天能重工、天顺风能、金风科技。 光伏：行业估值底部出现，触底反弹进行时。三年来政策及需求影响下，行业估值下移明显，其中2016-2018年全球新增装机增速为43.4%、34.21%、1.96%，边际增速向下；国内需求在过去三年主导全球，政策又进一步加大了行业估值波动，所以综合来看，过去三年光伏行业估值整体下移明显。进入19年，一系列基本面、政策面改善超预期，而行业估值水平目前仅超过三年来估值的25%分位数水平。随着国内政策落地，行业高景气度开启，产业链价格触底回升，2019年光伏行业均值回归大势所趋，18年也将成为近几年来行业的估值低点。建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、通威股份、太阳能，关注林洋能源。 新能源汽车：短期承压，中长期成长性依旧，优选长期成长性标的。从中长期来看，新能源汽车产业增速不减，电动化全球化趋势加剧；从短期来看，补贴政策基本符合预期过渡期超预期，同时产业已形成较为一致的提前布局；目前产业链景气度依然处于高位，我们认为伴随国内、外两大市场的放量以及上半年的抢装行情持续，产业链有望持续处于高景气度状态，各环节龙头将受益，标的方面精选国内磷酸铁锂路线复苏以及锂电全球供应链放量受益标的，建议重点关注宁德时代、新宙邦等，关注国轩高科。 核心假设或逻辑 风电：未来行业装机呈现稳步增长趋势，补贴及相关政策明朗并促进装机。 光伏：产业链价格下降带来的下游收益率提升，伴随政策落地行业装机有望长预期。 新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。 与市场预期不同之处 我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。 我们认为，光伏行业逐步由补贴指引装机向市场化指引装机发展，市场将进一步向平价时代迈进。2019年需求增速反转，估值整体上移趋势明显，建议关注光伏产业链龙头及技术领先标的。 我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。 股价变化的催化因素 第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期； 第二，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧； 第三，新能源汽车产销量数据大幅超预期；国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。 核心假设或逻辑的主要风险 20662597/36139/20190509 13:35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 第一，风电、光伏行业补贴和政策不达预期；风电、光伏行业装机不及预期；贸易争端以及原材料价格快速上涨。 第二，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险； 第三，双积分政策执行不及预期，CAFC、NEV积分转让不畅通； 第四，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。 20662597/36139/20190509 13:35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 光伏产业链：业绩逐步筑底，估值修复进行时 ............................................................. 6 平价项目指引装机，增速反转助力估值全面修复 ................................................. 6 光伏产业链2019年一季度盈利整体回升显著 ...................................................... 8 风电产业链：零部件板块兑现高增速，招标市场确立19-20全球风电大年 ............... 11 设备制造板块集中度提升，弃风率已回归合理区间 ............................................11 风电零部件普遍兑现高增速业绩，盈利能力持续修复 ........................................ 12 海内外行业招标量激增，全球风机涨价确立大年趋势 ........................................ 14 新能源汽车：后补贴时代产业链承压，龙头凸显 ....................................................... 17 行业整体盈利能力承压，利润重心逐步往中下游移动 ........................................ 17 盈利能力分化，龙头企业有较明显优势 ............................................................. 19 投资建议 .................................................................................................................... 22 风险提示 .................................................................................................................... 22 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ...........................................................................