1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信2018年年报、2019年一季报总结及基金持仓分析：业绩反转已现，基金持仓占比触底反弹，板块估值回升 ■4G后周期叠加商誉减值非经常性损益影响，通信板块业绩2018年达到低点，2019年Q1开始触底反弹：2018年通信行业整体实现营业收入1.15万亿元，同比增长9.08%（剔除中国联通[+5.84%]和中兴通讯[-21.41%]后为15.37%）；实现归母净利润211.70亿元，同比下降40.54%（剔除联通[+858.28%]和中兴[-252.88%%]后下降21.35%）。若剔除商誉减值的影响，2018年通信板块利润负增长在15%以内。从细分行业来看，2018年中国联通混改成效显著推动利润提高；主设备商中兴通讯受美国制裁影响，当期业绩为负；5G射频和光通信的收入和利润增速排名靠前；物联网、云计算/大数据行业业绩分化显著，受个别公司影响，利润均同比大幅下滑；北斗导航受军改影响，收入开始恢复，随着军民融合进程推进，民用订单增长有望推动行业高增长；统一通信板块，以亿联网络为代表，业绩持续保持较快增速。2019年Q1通信行业整体实现营业收入2743.10亿元，同比增长3.62%（剔除联通和中兴后为10.30%），实现归母净利润104.25亿元，同比增长200.14%（剔除联通和中兴后为4.74%），行业业绩反转迹象显现。 ■毛利率持平，期间费用率相对稳定，研发费用稳中有升：盈利能力方面，通信行业2018年毛利率与2017年持平，为22.17%；销售费用率和财务费用率相对稳定，分别为6.86%和0.72%，管理费用率则下降至4.95%，同比下降2.47个百分点。管理费用下降的主要原因在于部分公司调整会计项目，将原先计入管理费用的研发费用单独列出。从研发费用来看，2018年通信行业研发费用达505.50亿元，占营业收入的4.41%，比重稳中有升。目前，研发费用占比较高的通信细分行业主要包括人工智能、主设备商、军工等，比重均超过10%，其中人工智能的研发占比高达22.39%。 ■基金持仓中通信仓位处于低点，运营商与IDC热度不减： 2019年Q1基金持仓中通信仓位占比约为1.93%，较2018年Q4小幅回升；通信仓位总市值为192.31亿元，较2018Q4大涨53.33%，环比增长7.90%。基金持仓市值排名前10的公司分别为中兴通讯、中国联通、光环新网、亿联网络、烽火通信、海格通信、新易盛、天孚通信、光迅科技、网宿科技。对比2018年Q4，中兴通讯仍旧占据名单第一的位臵；天孚通信、网宿科技新增入列，星网锐捷、高新兴出列。运营商与IDC受机Table_Tit le 2019年05月04日 通信 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000063 中兴通讯 39.50 买入-A 603186 华正新材 46.51 买入-A 300397 天和防务 25.20 买入-A 300502 新易盛 44.70 买入-A 002463 沪电股份 13.20 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -8.26 -6.92 绝对收益 -6.28 12.25 -3.25 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 相关报告 主设备商Q1业绩表现亮眼，运营商相继召开5G应用大会推动网络商用加速 2019-04-28 车联网，5G未来最大应用，华为首次解读智能网联汽车战略规划 2019-04-21 美国宣布大规模5G投资计划；腾讯完成首次数据中心400G光模块组网性能测试 2019-04-14 车联网有望成为5G最大最早落地的应用；韩国5G网络正式商用，基站总量超过7万个 2019-04-07 中兴和华为2019年Q1“淡季不淡”，“5G试点加速+4G扩容加量”双重利好，通信行业投资机会将不断显现 2019-03-31 -34%-16%2%20%38%56%74%92%110 %201 8-05201 8-09201 9-01通信 沪深300 20589754/36139/20190505 11:44 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 构关注度继续提升，中国联通与光环新网分获机构大幅加仓。 ■行业估值整体回归理性，板块分化明显，中长期看好5G射频和光通信：根据Wind统计，2019年一季度末，通信（申万）板块市盈率（TTM）中值为45倍，有小幅上升。分板块来看，人工智能整体估值持续较高，光纤光缆估值长期较低，北斗导航、物联网、运营商和光器件估值相对较高，主设备商、5G射频和云计算/大数据估值相对较低。 ■投资建议： 2019是5G元年，基于4G深度扩容+中美5G竞速+国内5G预商用牌照发放或超预期，我们重点推荐组合中的2大白马【中兴通讯、中国联通】和3个“新5G组合”弹性标的【华正新材、世嘉科技、天和防务】。从基本面看，今年或将成为4G历史建站大年，上市公司业绩有保障；催化剂方面，中美5G竞赛提速，我们判断三大运营商5G预商用或将提前，5G将无缝接续4G。标的配臵上，我们仍然建议两条线布局：1、以运营商、主设备和PCB为代表的5G白马股业绩确定性高，投资周期长，重点推荐【中兴通讯/沪电股份/深南电路/中国联通/烽火通信】；2、射频器件和光模块领域弹性大，重点推荐【天和防务/华正新材/硕贝德/世嘉科技/新易盛】。 ■风险提示：5G商用进程不达预期、市场估值系统性波动 20589754/36139/20190505 11:44 行业深度分析/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 通信2018年报：收入稳增长，商誉减值影响利润增速，射频板块业绩表现最为亮眼 ......... 6 1.1. 通信行业整体：收入增速稳定，利润增速趋缓........................................................... 6 1.2. 业绩区间分布：收入趋于集中，利润分化加大........................................................... 6 1.3. 横向板块对比：通信业绩增速逊色于计算机和电子，优于传媒 .................................. 7 1.4. 细分行业对比：运营商利润领涨，光通信、5G射频和统一通信行业业绩稳定增长 .... 8 1.4.1. 运营商：中国联通混改成效显著，业绩实现大幅增长 ....................................... 9 1.4.2. 主设备商：中兴通讯被制裁拖累，来年将迎来新一波提速 ................................ 9 1.4.3. 光纤光缆：行业业绩增速继续下滑，龙头厂商持续高增长 .............................. 10 1.4.4. 光器件：中际旭创并表推动行业收入稳定提升，收购事项带来利润增速攀升 ...11 1.4.5. 5G射频：覆铜板和线路板行业稳定向好，滤波器迎来新一轮增长................... 12 1.4.6. 物联网：营收增长稳定，剔除害群之马成长可期 ............................................ 14 1.4.7. 北斗导航：行业进入恢复期，军民结合齐头并进 ............................................ 15 1.4.8. 云计算/大数据：行业增长放缓，个股表现强劲 ............................................... 16 1.4.9. 专网：外延并购效益显现，相关费用拖累盈利能力 ......................................... 17 1.4.10. 统一通信：亿联网络稳固SIP全球龙头地位龙头地位，战略布局VCS领域.. 18 1.5. 盈利能力分析：毛利率基本持平，期间费用率相对稳定........................................... 18 2. 通信2019一季报：收入增速放缓，利润增速领先所有板块.............................................. 19 2.1. 通信行业整体情况：收入增速显著提高，利润增速大幅提升.................................... 19 2.2. 业绩区间分布： 收入及利润增速向低速集中........................................................... 20 2.3. 横向比较：通信收入增速逊色于计算机、电子和传媒，利润增速位列所有板块之首. 20 3. 一季度基金持仓：通信仓位处于低位，运营商获大幅加仓 ................................................ 21 3.1. 5G商用前夕，通信行业基金持仓占比和持有市值均处于低位 .................................. 21 3.2. 运营商与IDC热度不减，光器件厂商引人关注 ........................................................ 22 4. 估值与投资建议：估值小幅提升，中长期看好5G射频和光通信 ...................................... 24 4.1. 行业估值小幅回升，板块分化明显 .......................................................................... 24 4.2. 5G商用加速，建议重点关注射频和光通信 .............................................................. 25 5. 重点公司一季报点评 ........................................................................................................ 25 5.1. 中兴通讯：聚焦运营商 5G，毛利率快速提升，研发持续强化 ................................. 25 5.2. 沪电股份：一季报业绩符合预期，毛利率持续提升，5G订单放量在即.................... 26 5.3. 华正新材：一季报业绩超预期，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期........................... 27 5.4. 天和防务：乘5G东风，一季报业绩预告超预期 ...................................................... 27 5.5. 新易盛：一季报环比继续增长，超市场预期，继续重点推荐.................................... 28 5.6. 硕贝德：一季报业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局，成长可期 .................................