A股市场2018年年报及2019年一季报业绩分析：主要板块盈利增速环比回升，大消费行业保持较高景气度

主要板块盈利增速环比回升， 大消费行业保持较高景气度 ——A股市场2018年报及2019年一季报业绩分析 2019年5月7日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关报告 1.《创业板业绩降幅大幅收窄，有望回归内生增长——创业板2019年一季报业绩预告分析》2019-4-12 2.《创业板年报业绩大幅回落，集中计提商誉减值是主因——创业板2018年年报业绩预告分析》2019-2-1 投资要点 主板继续保持稳定增长，中小创业绩跌幅显著收窄。全部A股的2019年一季度归母净利润增速为10%，较年报增长了9.98个百分点，但较去年同期下降了5.35个百分点。但经过进一步的分析，我们发现剔除金融和石油石化后，全部A股归母净利润增速为3.58%，较2018年年报增长了10.79个百分点，但较去年同期分别下降20个百分点，回落趋势较为显著。按照细分的板块来看，主板表现最佳，一季度归母净利润同比增速为11.86%，较年报增长了8.29个百分点。中小板和创业板则延续了年报以来的负增速，但跌幅显著收窄。中小板一季度归母净利润增速为-3.96%，较2018年年报收窄了27.79个百分点；创业板一季度归母净利润增速为-12.82%，较2018年年报收窄了53.06个百分点；剔除温氏股份、乐视网和光线传媒后，创业板一季度归母净利润增速为0.82%，较2018年收窄了69.92个百分点。 从盈利能力来看，一季度各板块ROE水平均显著回升，销售净利率的提升是主因。其中，主板2019Q1单季度ROE为2.91%，为2017年以来的最高点；中小板与创业板也在经历了2018Q4的大幅度下滑后分别回升至2019Q1的1.88%和1.61%，但较去年同期仍然分别下滑了0.17和0.25个百分点。而在杜邦分析拆解后，我们发现各板块2019Q1资产周转率与2018年同期相比变化不大，2019Q1资产负债率较2018Q4基本持平，因此，销售净利率的提升是各个板块盈利能力提升的主因，主板/中小板/创业板2019Q1销售净利率环比改善1.49/1.79/5.71个百分点也验证了这一点。 商誉减值风险集中释放后，创业板有望回归内生增长，业绩拐点初现。2018年创业板商誉合计达到2276亿元，同比下降8.52%，为2015年以来首次回落。而从商誉减值占商誉比例来看，创业板商誉减值占当年商誉比例在2018年飙升至22.71%，增速较2017年增加了17.68个百分点，商誉减值计提比例显著提升，远高于主板与中小板的水平，也远高于我们在创业板一季报预告中估算的比例。而在2018年年报大规模集中计提商誉减值后，创业板的商誉减值风险得到初步的释放，这也是创业板公司在一季报业绩同比降幅显著收窄的原因。随着商誉减值风险的释放，创业板有望回归内生增长模式，2019年一季度有望成为创业板的业绩拐点，二三季度业绩增速有望持续修复。 大市值个股继续表现稳健，龙头效应显著，中小市值股票出现较大的修复。我们按照市值将个股划分为200亿元以上、100-200亿元、50-100亿元以及50亿元以下四个区间，经过统计我们发现：100亿以上的个股一季度归母净利润增速表现较为平稳且为正，但不及去年同期。其中，市值200亿以上的个股2019Q1净利润增速较2018Q4了4.44个百分点，市值在100-200亿个股净利润增速较2018Q4提升了8.28个百分点。而市值在100亿以下的个股盈利增速跌幅显著收窄，其中，市值在50-100亿个股盈利增速较2018Q4收窄了32.22个百分点；市值在50亿以下的个股盈利增速修复幅度最大，较2018Q4收窄了190.36个百分点，且增速好于去年同期。由以上数据我们可以看出，大市值个股表现稳健，龙头效应显著，中小市值个股修复力度较大。 分行业来看，行业盈利结构性分化趋势较为显著，大消费板块仍然维持较高的行业景气度，成长板块和金融板块业绩修复幅度较大，周期板块普遍出现业绩增速下滑。受益于年报商誉减值风险集中释放的影响，商誉规模占市值比例较高的通信、传媒、计算机等行业出现大幅的业绩修复。中信29个一级行业中，一季度归母净利润增速较年报改善幅度在15个百分点以上且盈利增速为正的行业有15个，分别是：通信（349.05）、传媒（121.43）、计算机（107.84）、非银金融（89.64）、机械（86.09）、电力设备（49.29）、纺织服装（46.55）、国防军工（41.28）、餐饮旅游（41.07）、交通运输（28.87）、电力及公用事业（23.8）、有色金属（22.36）、家电（21.43）、医药（18.83）、电子元器件（15.15）。 在大经济周期回落的背景下，周期板块和中游制造业板块普遍出现了业绩回落，一季度归母净利润盈利增速降低幅度在5个百分点以上行业分别是：钢铁（-72.52）、石油石化（-70.66）、建材（-46.08）、基础化工（-42.16）、农林牧渔（-11.32）、汽车（-5.32）、轻工制造（-5.7）。其中，汽车与农林牧渔连续三个季度业绩盈利增速为负且降幅不断扩大。 证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 速为负且降幅不断扩大。 从行业景气度来看，受益于基建投资逐步回暖、通胀预期逐步攀升、军工行业订单集中释放，建材、餐饮旅游、食品饮料、国防军工行业保持较高的行业景气度，连续三个季度盈利增速在10%以上，其中食品饮料连续三个季度盈利增速在20%以上。 中信83个二级行业中，一季报归母净利润增速较2018年年报改善幅度在100个百分点以上的行业有15个：通信设备、兵器兵装、照明设备、农业、林业、计算机硬件、合成纤维及树脂、IT服务、其他专用设备、证券、传媒、渔业、纺织制造、仪器仪表。一季报归母净利润增速较2018年年报下滑幅度超过50个百分点的行业有6个，分别是：电信运营、农用化工、煤炭化工、石油开采、普钢、其他建材。从行业景气度来看，连续三个季度净利润增速在20%以上的景气行业有8个：景区和旅行社、工程机械、其他军工、其他医务医疗、白酒、油田服务、水泥、电信运营。 风险提示：宏观经济增速回落超预期；通胀高企引发货币政策从紧。 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 目录 1 主板保持稳定增长，中小创业绩跌幅显著收窄 .................................................................................................... 5 2 商誉减值风险释放后，创业板有望回归内生增长................................................................................................. 7 3 大市值个股表现稳定，中小市值个股修复力度较大 ............................................................................................. 8 4 消费板块保持较高景气度，成长板块业绩修复显著 ............................................................................................. 9 5 风险提示 10 策略研究报告 Page 4 图表目录 图表1：2017年以来全部A股归母净利润增速（%） .......................................................... 5 图表2：2017年以来主要板块归母净利润增速（%）........................................................... 5 图表3：2017年以来各板块单季度ROE-摊薄（%） ............................................................ 6 图表4：2017年以来主要板块销售净利率（%）................................................................... 6 图表5：2017年以来各板块资产周转率（%）....................................................................... 6 图表6：2017年以来各板块资产负债率（%）....................................................................... 6 图表7：不同板块商誉减值占商誉比例 ................................................................................... 7 图表8：2017年以来不同市值个股归母净利润增速 .............................................................. 8 图表9：2017年以来中信一级行业业绩增速（%）............................................................. 10 第5 页 5 策略研究报告 Page 5 1 主板保持稳定增长，中小创业绩跌幅显著收窄 利润增速方面，主板继续保持稳定增长，中小创业绩跌幅显著收窄。截至4月30日，除无法按时披露的公司以外，A股市场3602家上市公司年报和一季报数据全部公布。A股市场整体仍然保持较为稳定的盈利增速。全部A股的2019年一季度归母净利润增速为10%，较年报增长了9.98个百分点，但较去年同期下降了5.35个百分点。但经过进一步的分析，我们发现剔除金融和石油石化后，全部A股归母净利润增速为3.58%，较2018年年报增长了10.79个百分点，但较去年同期分别下降20个百分点，回落趋势较为显著。由此可见，在一季度市场业绩回暖显著的背后，金融和石油石化企业贡献较大。 而按照细分的板块来看，主板表现最佳，一季度归母净利润同比增速为11.86%，较年报增长了8.29个百分点。中小板和创业板则延续了年报以来的负增速，但跌幅显著收窄。中小板一季度归母净利润增速为-3.96%，较2018年年报收窄了27.79个百分点；创业板一季度归母净利润增速为-12.82%，较2018年年报收窄了53.06个百分点；剔除温氏股份、乐视网和光线传媒后，创业板一季度归母净利润增速为0.82%，较2018年收窄了69.92个百分点。 图表1：2017年以来全部A股归母净利润增速