A股2019年报及2020一季报分析：2019年全A盈利增速6.4%，2020Q1纯内需及银行韧性足

[Table_Title] 策略专题 A股2019年报及2020一季报分析：2019年全A盈利增速6.4%，2020Q1纯内需及银行韧性足 2020 年 05 月 15 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 净利润：2019年A股盈利增速下行，2020年一季度A股业绩大幅下挫。全部A股2019年报/2020年一季报归母净利润同比增速为6.4%/-24.1%，全部A股（非金融石油石化）归母净利润同比增速为-1.67%/-42.34%。2020年一季度A股盈利增速触底。从空间来看，2020Q1A股盈利增速下滑幅度接近2009年全球金融危机时期水平，处于历史低位。从时间来看，2020年一季度，在疫情影响下，盈利增速回升时间相应延后，低基数影响下2021年上半年A股盈利增速将大幅回升。 ◆ 盈利能力：A股ROE下滑，2020年一季度A股现金流恶化。ROE：A股ROE持续下滑，期间费用率上升。2019年，全部A股（非金融石油石化）ROE同比和环比均下降。全A（非金融石油石化）ROE_TTM为7.57%，环比回落0.53pct，主要受销售净利率下滑和资产负债率下滑影响。毛利率：2020年一季度，A股毛利率大幅下滑，板块毛利率分化，主板毛利率下滑，科创板毛利率上升。2020Q1，全部A股毛利率17.75%，环比下降1.6pct。全部A股（非金融石油石化）毛利率18.46%，环比下降1.08pct，降至2016年以来新低。现金流：2020Q1经营活动现金流大幅恶化，筹资活动现金流大幅增加，资本开支意愿下降。 ◆ 行业比较：新经济、小家电、新能源汽车Q2业绩增速料维持较高景气度；科技板块整体景气度向上，传媒细分影院恢复到疫情前水平仍需等待；工程机械、水泥下游需求旺盛，二季度无忧；生猪养殖猪价回落，规模向上，二季度增速或放缓；2019高基数效应叠加2020房住不炒政策约束，房地产净利增速料持续收缩。 ◆ 投资策略：2020年二季度起A股盈利将逐渐改善，二季度环比好于一季度，但海外疫情制约外需，重点仍在国内，企业盈利恢复到疫情前水平仍需要一段时间。A股行业配置上侧重“消费重启”+“新经济”两条确定性主线。（1）消费重启：小家电、新能源汽车等被抑制的消费需求二季度重启。（2）新经济：5G产业景气度向上，5G与云计算、AR、人工智能等新一代技术深度融合后，能够满足智能制造、智慧交通和场景娱乐、消费等。 【风险提示】 ◆ 海外需求疲弱超预期； ◆ 国内经济复苏低于预期。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王好 证书编号：S1160519090001 联系人：张海燕 电话：021-23586480 [Table_Reports] 相关研究 《东财研究每周聚焦》 2020.05.12 《制造业景气度复苏力度微弱》 2020.05.06 《2020年5月投资策略：休养生息，进攻时机还需等待更明朗信号》 2020.05.06 《东财研究每周聚焦》 2020.04.27 《东财研究每周聚焦》 2020.04.20 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / Ａ股策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1.2019年A股盈利增速下行，2020年一季度A股业绩大幅下挫 ...................... 4 1.1.总量：2019年全A盈利增速6.4%，2020年一季度全A盈利增速-24% ..... 4 1.2.分板块：2019年创业板业绩向上，2020年一季度各板块盈利均下挫 ...... 5 1.3.资产负债表：2019年A股有序扩表，中小创长期借款大幅提升 ............... 5 2.盈利能力：A股ROE下滑，2020年一季度A股现金流恶化 ............................ 6 2.1.ROE：A股ROE持续下滑，期间费用率上升 ................................................... 6 2.2.毛利率：2019年A股毛利率平稳，科创板毛利率持续上升 ....................... 8 2.3.现金流：2020年一季度企业经营现金流恶化，筹资现金流增加，资本开支意愿下降 .................................................................................................................... 9 3.行业分析：2020年一季度必选消费与大金融板块盈利较优 ......................... 10 3.1.行业盈利：纯内需消费及银行板块受疫情冲击较小 .................................. 10 3.2.周期——疫情影响上游资源品业绩大幅下滑，有色金属业绩边际改善 .. 12 3.3.消费——可选消费业绩下滑，必选消费盈利更有韧性 .............................. 14 3.4.TMT——2020年一季度科创板业绩强于行业平均，传媒板块分化，电子业绩增速再度转负 ...................................................................................................... 17 3.5.金融地产——大金融业绩稳健，房地产业绩下滑 ...................................... 18 4.投资策略 .............................................................................................................. 20 5.风险提示 .............................................................................................................. 21 图表目录 图表 1：全A营收同比增速下滑（%） .................................................................. 4 图表 2：全A归母净利润同比增速回升（%） ...................................................... 4 图表 3：全A营收同比增速下滑（%） .................................................................. 5 图表 4：全A归母净利润同比增速回升（%） ...................................................... 5 图表 5：2019年A股资产负债表简表 ................................................................... 6 图表 6：2019年及2020年一季度全A（非金融石油石化）ROE-TTM下降（%）............................................................................................................................ 7 图表 7：全A（非金融石油石化）ROE-TTM（整体法，%） ................................. 7 图表 8：全A（非金融石油石化）三项费用率 ..................................................... 7 图表 9：2020Q1A股毛利率大幅下滑 ..................................................................... 8 图表 10：板块毛利率分化 ...................................................................................... 8 图表 11：分板块毛利率（%） ................................................................................ 8 图表 12：全A（非金融石油石化）现金流量同比变化 ....................................... 9 图表 13：全A（非金融石油石化）经营活动产生的现金流量净额/营业收入(整体法,%) .............................................................................................................. 9 图表 14：全A（非金融石油石化）单季度，销售商品、提供劳务收到的现金同比........................................................................................................................ 9 图表 15：全A（非金融石油石化）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速 .......................................................................................... 10 图表 16：申万一级行业营业收入合计同比增长率（%） .................................. 11 图表 17：申万一级行业归母净利润合计同比增长率（%） .............................. 11 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 3 图表 18：申万一级行业销售毛利率（整体法，%） .......................................... 12 图表 19：周期——营业收入同比增速（%） ...................................................... 12 图表 20：周期——归母净利润同比增速（%） .................................................. 12 图表 21：周期行业营收与业绩增速（%） ..........................................