产销量增长业绩提升，深加工产品放量力助未来发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铜陵有色（000630） 证券研究报告 2019年05月08日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 2.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,526.53 流通A股股本(百万股) 9,560.56 A股总市值(百万元) 24,842.62 流通A股市值(百万元) 22,562.92 每股净资产(元) 1.72 资产负债率(%) 59.91 一年内最高/最低(元) 3.06/1.91 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《铜陵有色-年报点评报告:资源冶炼经营稳定，深加工利润贡献未来可期》 2019-04-18 2 《铜陵有色-半年报点评:铜产品产量提升，上半年业绩同比大幅增长》 2018-08-30 3 《铜陵有色-公司点评:铜价高位下公司业绩向好，期待铜箔业务发力》 2018-07-15 股价走势 产销量增长业绩提升，深加工产品放量力助未来发展 事件：公司发布2019年一季报，报告期内，公司实现营收231.77亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长39.38%；当期对应EPS为0.027元/股。 产销量增长提振公司业绩，但毛利率小幅回落 公司沙溪铜矿、铜箔等新项目的建成投产，使公司产品产销量有所提升，拉动了业绩增长。但公司毛利率小幅下滑，由18年一季度5.04%下降0.54pct，回落至4.50%， 2019年一季度，LME铜均价为6214.92美元，同比下降10.71%，而同时营收增长30.75%，贸易量增加、铜价下跌或是毛利略有下滑的影响因素。 研发支出增加，销售管理费率改善 19年一季度，公司研发费用3082万元，同比增长139.6%；同时，公司销售费率、管理费率有所改善，分别为0.30%、1.02%，与去年同期相比，下降0.15pct、0.18pct。 铜箔业务产能逐渐放量，有望成为业绩新增长点 公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1万吨已成功投产，逐步实现6微米、7微米锂电箔量产。公司合计拥有4万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能2.25万吨，锂电铜箔产能1.75万吨。公司在18年年报中披露，将推进年产15000吨高精度特种电子铜箔扩建项目二期II段建设。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，随着新能源补贴政策退坡，新能源车对锂电池能量密度要求将进一步提高，使得6、7微米铜箔需求增长，未来看好高端铜箔成为公司业绩的新增长点。 布局高端航材，着眼未来发展 2018年4月11日，公司以自有资金出资2500万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与评级 受公司产销量提升影响，将公司2019-2021年归母净利润由6.39亿/8.19亿/9.18亿上调至8.54亿/9.51亿/10.05亿元，对应EP S分别为0.08/0.09元/0.10元/股，对应5月7日收盘价2.36元，公司的动态P/E分别为29/26/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 82,430.25 84,589.12 87,315.66 90,322.93 91,028.03 增长率(%) (4.90) 2.62 3.22 3.44 0.78 EBITDA(百万元) 2,817.95 3,683.05 3,335.41 3,453.34 3,679.41 净利润(百万元) 548.82 708.77 853.62 950.79 1,005.25 增长率(%) 204.35 29.14 20.44 11.38 5.73 EPS(元/股) 0.05 0.07 0.08 0.09 0.10 市盈率(P/E) 45.27 35.05 29.10 26.13 24.71 市净率(P/B) 1.44 1.39 1.35 1.29 1.23 市销率(P/S) 0.30 0.29 0.28 0.28 0.27 EV/EBITDA 16.10 8.86 10.61 10.49 8.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%201 8-05201 8-09201 9-01201 9-05铜陵有色 工业金属 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 5,619.75 5,772.06 6,985.25 7,225.83 7,282.24 营业收入 82,430.25 84,589.12 87,315.66 90,322.93 91,028.03 应收票据及应收账款 3,344.41 1,659.19 3,639.84 2,076.68 3,479.97 营业成本 78,343.16 80,094.62 82,845.10 85,671.30 86,294.57 预付账款 3,838.13 4,846.61 3,068.47 5,309.35 3,370.78 营业税金及附加 223.98 287.71 254.26 252.90 263.98 存货 10,716.53 10,128.98 9,032.01 11,946.49 9,236.53 营业费用 297.80 313.79 279.41 261.94 273.08 其他 1,413.27 1,165.86 1,650.17 1,117.98 1,646.91 管理费用 930.88 986.01 838.23 867.10 873.87 流动资产合计 24,932.09 23,572.70 24,375.75 27,676.34 25,016.44 研发费用 82.24 126.04 87.32 90.32 91.03 长期股权投资 285.15 347.21 347.21 347.21 347.21 财务费用 530.15 1,063.25 877.08 823.49 921.27 固定资产 14,819.31 18,129.76 18,079.00 17,746.23 17,231.25 资产减值损失 1,186.10 705.49 679.78 757.12 614.13 在建工程 5,226.77 1,756.32 1,089.79 701.88 451.13 公允价值变动收益 12.32 29.77 20.31 20.80 23.62 无形资产 1,880.37 2,378.13 2,291.94 2,205.76 2,119.57 投资净收益 84.20 166.04 120.06 123.43 136.51 其他 649.86 802.06 614.01 686.00 700.69 其他 (299.13) (537.81) (280.72) (288.45) (320.26) 非流动资产合计 22,861.47 23,413.48 22,421.94 21,687.07 20,849.84 营业利润 1,038.57 1,354.23 1,594.86 1,742.98 1,856.23 资产总计 47,793.56 46,986.18 46,797.70 49,363.41 45,866.28 营业外收入 23.03 27.62 25.32 36.47 30.90 短期借款 16,310.75 11,718.60 12,621.82 13,466.59 11,401.01 营业外支出 22.61 43.83 33.22 28.52 30.87 应付票据及应付账款 6,201.33 6,645.33 6,945.14 7,320.65 6,801.69 利润总额 1,038.99 1,338.02 1,586.96 1,750.93 1,856.25 其他 4,096.52 2,955.91 3,250.49 3,436.03 3,285.06 所得税 297.79 358.00 420.54 464.00 491.91 流动负债合计 26,608.59 21,319.83 22,817.45 24,223.26 21,487.76 净利润 741.20 980.02 1,166.42 1,286.93 1,364.34 长期借款 1,166.77 4,134.29 2,280.88 2,089.11 0.00 少数股东损益 192.38 271.25 312.79 336.15 359.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 548.82 708.77 853.62 950.79 1,005.25 其他 1,443.05 2,048.57 1,405.54 1,632.39 1,695.50 每股收益（元） 0.05 0.07 0.08 0.09 0.10 非流动负债合计 2,609.82 6,182.86 3,686.42 3,721.50 1,695.50 负债合计 29,218.41 27,502.69 26,503.88 27,944.76 23,183.26 少数股东权益 1,294.62 1,555.40 1,868.19 2,204.34 2,563.43 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 成长能力 资本公积 2,464.63 2,485.56 2,485.56 2,485.56 2,485.56 营业收入 -4.90% 2.62% 3.22% 3.44% 0.78% 留存收益 6,679.27 7,154.63 7,899.10 8,687.78 9,593.05 营业利润 144.78% 30.39% 17.77% 9.29% 6.50% 其他 (2,389.91) (2,238.64) (2,485.56) (2,485.56) (2,485.56) 归属于母公司净利润 204.35% 29.14% 20.44% 11.38% 5.73% 股东权益合计 18,575.14 19,483.48 20,293.82 21,418.65 22,683.02 获利能力 负债和股东权益总计 47,793.56 46,986.18 46,797.70 49,363.41 45,866.28 毛利率 4.96% 5.31% 5.12% 5.15%