人民幣債券週報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 港滬深 2019年5月6日 陳艾儒 (886-2) 2781-5995 Ext. 37121 julia.aj.chen@fubon.com 陳永善 (886-2) 2781-5995 Ext. 37163 yungshan.chen@fubon.com 富邦投顧 總經研究部 本週債市發行面焦點 5/8 中國標售3年期480億國債 5/8 中國標售7年期480億國債 人民幣債券週報 長假效應 上周交投清淡 殖利率無明顯波動 由於五一長期的關係，上周僅有兩個交易日，市場交投清淡，殖利率震幅也不大，各期間債券殖利率和前一周相差不到5bps。然而，4月PMI數據不如預期，顯示中國經濟下行風險仍高，可能不易再見到數據V型向上，加上5/5美國意外提高中國進口商品關稅至25%，引發市場的避險需求，未來殖利率回落的可能性較高。 人行突然宣布定向降準 釋放長期資金約2800億元 5/6人行突宣布定向降準，應是和美國宣布調高關稅有關。若後續中美雙方仍有轉圜餘地 ，而人行也會傾向於先前“不搞大水漫灌”的調節手段，亦即持續使用TMLF或定向降準調節，尤其是5月時同樣有MLF到期需要沖銷。但是，如果中美雙方因此撕破臉，導致貿易協議胎死腹中，則中國經濟可能重回降溫，則全面降準及降息的機率會急劇升高，不過此一情況的發生機率我們認為較前者低。 在岸與離岸債券利差縮至近三年最窄 近期在岸與離岸利差持續縮窄，10年期在岸與離岸國債利差由去年底的46.4bps縮窄至15.2bps，已是近3年最低。人民幣的升貶值預期是在岸與離岸利差變化的主因。前一波人民幣走升時，人民幣資產受到追捧，投資者信用風險偏好提升，因此使得離岸與在岸的債券利差收窄；此波人民幣由7.0回升至6.7時，雖然升值幅度不如前次，但同樣也帶動在岸與離岸利差縮減。 中國公債及政策金融債殖利率及變動一覽表 最新 收盤 變動 (bps/1W) 變動(bps/3M) 變動(bps/YTD) LTM最低 LTM最高 LTM平均 利率 二年期在岸人民幣公債(%) 2.90 -0.60 28.90 14.00 2.598 3.36 2.93 三年期在岸人民幣公債(%) 3.07 4.20 41.80 17.30 2.61 3.46 3.05 五年期在岸人民幣公債(%) 3.19 -2.70 27.80 15.50 2.871 3.53 3.21 十年期在岸人民幣公債(%) 3.40 -0.30 29.60 9.20 3.069 3.72 3.43 國家開發銀行三年期債(%) 3.41 -2.00 43.00 16.00 2.97 4.34 3.55 國家開發銀行五年期債(%) 3.70 -2.00 41.00 25.00 3.25 4.42 3.79 國家開發銀行十年期債(%) 3.82 -2.00 20.00 17.00 3.56 4.56 4.01 三年期離岸人民幣公債(%) 3.41 0.00 0.00 -29.32 3.29 3.93 3.63 五年期離岸人民幣公債(%) 3.63 0.00 0.00 -5.20 3.59 4.04 3.76 十年期離岸人民幣公債(%) 3.55 1.74 7.52 -21.98 3.38 4.16 3.85 資料來源：Bloomberg (截至2019/5/3) 富邦投顧整理 LTM：過去12個月 上海及香港銀行同業拆款利率一覽表 最新 收盤 變動 (bps/1W) 變動(bps/3M) 變動(bps/YTD) LTM最低 LTM最高 LTM平均 利率 SHIBOR-隔夜(%) 2.09 -41.00 -15.20 -46.80 1.41 3.00 2.34 SHIBOR-1W(%) 2.68 -5.20 -7.30 -22.00 2.33 2.90 2.65 SHIBOR-1M(%) 2.86 -0.30 1.70 -61.60 2.60 4.16 3.01 SHIBOR-3M(%) 2.93 3.40 3.00 -41.60 2.75 4.35 3.18 HIBOR-隔夜(%) 1.72 8.14 33.56 -287.96 0.08 4.60 0.98 HIBOR-1W(%) 1.92 -26.71 100.04 -62.50 0.36 3.27 1.18 HIBOR-1M(%) 2.07 -3.43 103.11 -17.71 0.91 2.40 1.55 HIBOR-3M(%) 2.10 3.83 37.73 -22.88 1.56 2.44 1.95 資料來源：Bloomberg (至2019/5/3) 富邦投顧整理 LTM：過去12個月 在岸與離岸十年期人民幣公債利率 資料來源：Bloomberg (至2019/5/3) 富邦投顧整理 0601202.53.03.54.04.51/184/187/1810/181/194/19利差(bps)(%)離岸與在岸利差(RHS)在岸十年期在岸年均離岸十年期離岸年均 人民幣債券週報 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：十年期政策銀行債發行票面利率 資料來源：Wind (至2019/5/3) 富邦投顧整理 圖表3：中國國債及國開債次級市場殖利率 資料來源： Wind(截至2019/5/3) 富邦投顧整理 圖表4：累計新債發行統計 資料來源： Wind(截至2019/3/31) 富邦投顧整理 中國政府債 一、初級市場-中國國債 標售利率略為回落 但仍為近期偏高水準。適逢五一長假，國開債提前一天標售，在市場預期PMI數字不會出現上個月的優異表現，以及長期效應的干擾下，國開債標售利率略為回落，得標利率為3.8%，全場倍數2.7。今年1~3月每月國債發行量在1,600~1,800億之間，但4月國債 發行量增加到9,276億元，主要是因為推行電子式儲蓄國債隨到隨賣試點的影響，扣除增發的數額則和第一季相差無幾。另外，政策銀行債4月發行量和1Q相差不遠，但地方政府債則因為利率上揚使發債成本提高的影響，發行量低於前三個月的發行狀況。 圖表2：近期十年期中國國開債發行資訊 發行日 發行規模(億) 得標利率(%) 全場倍數 次級市場利率(%) 4/29 130.0 3.80 2.70 3.85 4/23 150.0 3.83 2.93 3.84 4/16 150.7 3.84 3.09 3.87 資料來源： Wind(截至2019/5/3) 富邦投顧整理 二、次級市場 長假效應 上周交投清淡 殖利率無明顯波動。由於五一長