行业比较 公司研究 财通证券研究所 2019年05月03日 A股19年一季报业绩分析 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投 资要点：  全部A股收入增速小幅下降（剔除金融两油后下降幅度更大）、业绩增速回升。全部A股总体2019年一季报业绩增速为9.39%，较2018年年报回升11.29个百分点；营收增速为10.95%，较2018年年报数据11.48%小幅下滑0.53个百分点，但剔除金融及两油后营收增速为11.59%，较2018年年报数据下滑2.62个百分点。  成本增速变动超收入促使毛利率小幅下行、三费费率增长。从营业成本来看，全部A股2019年一季报营业成本增速为13.38，较2018年年报减少2.21个百分点；增幅超过收入增速变动幅度，促使毛利率小幅下行。从三费率来看，销售费用率和财务费用率有所上升，管理费用基本持平，推动三费费率增长。  从盈利结构来看，2018年一季报周期类、消费类板块业绩贡献减少，金融房地产板块业绩贡献增加。  销售净利率与资产周转率共同拖累A股ROE。拆分来看，全部A股非金融石油石化权益乘数与中报基本持平，销售净利率、资产周转率分别较2018年年报下滑0.2、0.26个百分点，受其拖累全部A股非金融石油石化ROE(TTM)下滑0.36个百分点至7.46%。  三大板块业绩增速回升但中小创仍然负增长，ROE均出现下滑。主板业绩增速回升，中小创业绩增速从负增长中大幅收窄。分板块来看，2019年一季报数据显示主板业绩增速较2018年年报回升8.32个百分点至11.32%。中小板业绩较2018年年报从-32.01%大幅收窄26.83个百分点至-5.17%，创业板业绩较2018年年报从-69.40%大幅收窄54.61个百分点至-14.78%，但中小创板块仍为负增长。从ROE（TTM）来看三大板块均出现下滑，销售净利率和资产周转率下降导致主板ROE下降，中小板ROE受累于资产周转率与销售净利率的下滑，创业板ROE下滑主要受销售净利率的影响。  周期类业绩增速断崖式下滑，消费类业绩增速负增长加速，TMT业绩增速负增长收窄，金融地产业绩增速提升。从归母净利润增速来看，2019年一季报报显示周期类业绩明显下滑，从去年年报的63.28%的高增长断崖式下滑77个百分点至-13.80%。TMT行业业绩较去年年报提升21.50个百分点至-12.72%，但仍处于负区间。金融房地产业绩增速依然较去年年报提升0.74个百分点至7.23%，业绩稳中有升。消费类业绩 增 速 同 样值 得 担 忧， 从 去年 年 报-15.26%下降8.4个 百分 点至-23.66%，业绩负增长进一步加深。  分行业看，通信、金融、军工、餐饮旅游行业保持高景气。消费行业业绩出现分化，TMT行业业绩大幅回升，非银金融业绩大幅回升，银行业绩稳中有升。  风 险提示：业绩大幅波动 财通证券研究所 A股整体业绩增速回升，关注TMT、金融板块 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592280 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：一带一路高峰论坛点评-高峰论 坛 成 果 显 著 ， 基 础 建 设 仍 是 重 点 》 2019-04-29 2 《策略报告：财通证券5月投资组合及研究综述-财通五月金股组合》 2019-04-28 3 《策略报告：策略·大势研判-关注政策性主题投资机会》 2019-04-22 4 《策略报告：策略·大势研判-经济边际改善，关注滞涨周期股》 2019-04-15 5 《策略报告：策略·大势研判-市场开始进入亢奋期》 2019-04-08 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业比较 内容目录 1、 一季报A股收入增速小幅下滑、业绩增速回升 ...................3 1.1 成本增速变动超收入促使销售毛利率小幅下行，三费费率有所增长. 3 1.2 周期、消费类板块业绩贡献减少，金融房地产板块业绩贡献增加... 5 1.3 销售净利率与资产周转率共同拖累A股ROE ..................... 5 2、 三大板块业绩增速回升但中小创仍然负增长，ROE均出现下滑 .......6 3、 周期消费业绩增速下滑，TMT负增长收窄，金融地产稳中有升 .......8 4、 通信、非银金融、军工、餐饮旅游行业高景气，TMT业绩大幅改善....9 图表目录 图1：A股2019年一季报业绩增速较年报显著回升 ...................3 图2：A股2019年一季报营业收入增速小幅下滑 .....................3 图3：A股销售费用率 .........................................4 图4：A股管理费用率 .........................................4 图5：A股财务费用率 .........................................4 图6：A股三费率之和 .........................................4 图7：各板块业绩贡献变化 .....................................5 图8：全部A股ROE（TTM）下滑 .................................5 图9：各板块归母净利润增速 ...................................6 图10：各板块ROE（TTM） .....................................7 图11：各大类板块业绩增速 ....................................8 图12：各大类板块ROE(TTM)及变化 ..............................8 图13：各行业业绩增速及变化 ..................................9 图14：消费行业业绩增速及变化 .................................9 图15：TMT行业业绩增速及变化 .................................10 图16：金融行业业绩增速及变化 .................................10 表1：成本增速变动超收入 .....................................3 表2：全部A股非金融石油石化ROE杜邦拆解 .......................6 表3：各板块ROE杜邦拆解 .....................................7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业比较 1、 一季报A股收入增速小幅下滑、业绩增速回升 2019年一季报全部A股业绩增速回升。全部A股总体2018年年报同比业绩增速为-1.90%，较三季报明显下滑，但2019年一季报同比业绩增速回升11.29个百分点至9.39%；全部A股非金融2018年年报同比业绩增速为-5.44%，增速较三季报下滑接近20%，但2019年一季报同比业绩增速也回升6.76%至1.32%。 全部A股2019年一季报营收增速较2018年报小幅下降，剔除金融及两油后下滑幅度更大。全部A股总体2019年一季报营收增速为10.95%，较2018年年报数据11.48%小幅下滑0.53个百分点，剔除金融及两油后营收增速为11.59%，较2018年年报数据下滑2.62个百分点。 图1：A股2019年一季报业绩增速较年报显著回升 图2：A股2019年一季报营业收入增速小幅下滑 数据来源：WIND、财通证券研究所 数据来源：WIND、财通证券研究所 1.1 成本增速变动超收入促使销售毛利率小幅下行，三费费率有所增长 成本增速变动超收入促使毛利率小幅下行。从营业成本来看，全部A股2019年一季报营业成本增速为13.38，较2018年年报减少2.21个百分点；全部A股非金融2019年一季报营业成本增速为13.38%，较2018年年报下降2.22个百分点，剔除金融及两油后营业成本增速为14.69%，较中报下滑1.48个百分点。成本端相对于收入端更快的增长促使毛利率下行。 表1：成本增速变动超收入 全部A股 2018年报 2019Q1 2019Q1-2018年报 营业收入增速（%） 11.48 10.95 -0.53 营业成本增速（%） 15.59 13.38 -2.21 销售毛利率（%） 19.83 19.37 -0.46 全部A股非金融 2018年报 2019Q1 2019Q1-2018年报 营业收入增速（%） 12.66 9.46 -3.20 营业成本增速（%） 15.60 13.38 -2.22 销售毛利率（%） 19.80 19.34 -0.46 -30-20-1001020304050602011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)-10-50510152025302011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化) 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业比较 全部A股非金融石油石化 2018年报 2019Q1 2019Q1-2018年报 营业收入增速（%） 11.59 8.97 -2.62 营业成本增速（%） 14.69 13.21 -1.48 销售毛利率（%） 19.86 19.48 -0.38 数据来源：WIND、财通证券研究所 销售费用率和财务费用率有所上升推动三费费率增长。从三项费用率来看，销售费用基本比年报数据有所增长，管理费用率基本持平，财务费用率比年报数据有所增长。2019年一季报，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化销售费用率分别为4.40%、4.40%、4.76%，较年报数据有所增长。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化管理费用率分别为6.44%、3.68%、3.91%，分别较2018年年报数据下滑0.27、增长0.01、增长0.08个百分点。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化财务费用率分别为1.66%、1.64%、1.79%，分别较2018年年报数据微幅上升0.19、0.17、0.13个百分点。 图3：A股销售费用率 图4：A股管理费用率 数据来源：WIND、财通证券研究所 数据来源：WIND、财通证券研究所 图5：A股财务费用率 图6：A股三费率之和 数据来源：WIND、财通证券研究所 数据来源：WIND、财通证券研究所