2024一季报分析（一）：A股业绩增速波动的原因拆解

一、业绩增长：A股业绩增速波动的原因拆解 1.1业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探 ——A股23Q4业绩增速小幅修复后，24Q1再次下探，全A/全A非金融24Q1归母净利润同比分别为-4.26%/-5.14%，环比分别变动-2.89%/-1.83%，23Q4归母净利润同比分别为-1.38%/-3.31%。 ——主板业绩走弱，科创盈利企稳，主板/创业板/科创板/北证24Q1业绩增速分别为-4.44%/-3.66%/2.13%/-15.84%；大盘业绩增速相对占优，小盘增速环比改善，沪深300业绩增速为-3.01%；其他服务、必需消费、科技TMT、可选消费业绩增长，必需消费、科技TMT、上游资源增速改善。 1.2营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负 ——A股24Q1营收增速继续下行，24Q1全A增速转负，全A/全A非金融24Q1营收同比分别为-1.16%/0.82%，环比变动-2.04%/-1.40%。 ——双创营收增速占优、主板营收增速转负；宽基指数营收普遍负增；科技TMT、可选消费、必需消费营收增长，科技TMT、上游资源增速改善。 1.3业绩拆解：全A非金融营收与净利率增速均有所下滑 ——全A非金融24Q1业绩增速5.14%，分项看营收增长0.82%、净利率负增5.91%，环比视角看，营收同比与净利率同比增速均较23Q4有所回落。 ——利润表拆解看，改善项包括毛利率↑、财务费用↓、其他收益↑，拖累项则包括销售、管理、研发费用↑，投资、公允价值变动净收益↓。 1.4行业比较：业绩、营收的绝对高增与环比改善 ——24Q1业绩高增且环比改善：电子、农牧、轻工、环保。 ——24Q1营收高增且环比改善：电子、家电、轻工、石油石化、计算机。 ——24Q1增收又增利：电子、社服、轻工、汽车、食饮、家电。 二、杜邦分析：三因子均下滑拖累ROE ——全A非金融24Q1ROE再次回落，盈利能力、营运能力与财务杠杆均下降。全A/非金融24Q1ROE（ TTM ）分别为7.94%/7.50%，环比增速分别为-2.90%/-2.31%。 ——杜邦拆解来看，全A非金融24Q1净利率、总资产周转率、权益乘数相对上期的环比增速分别为-0.65%、-0.76%、-0.92%。 三、现金流量：经营承压、投资收缩、融资低迷 ——全A非金融24Q1现金净流量比例-0.21%，2019年以来首次转负； 经营现金流比例下滑，反映A股上市公司经营改善态势仍不稳定；投资现金流比例下滑，反映A股投资有所收缩；筹资现金流比例为负的同时进一步下行，反映上市公司整体的融资意愿仍然较为低迷。 风险提示：1、公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。 一、业绩增长：A股业绩增速波动的原因拆解 1.1业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探 A股23Q4业绩增速小幅修复后，24Q1再次下探，全A/全A非金融24Q1归母净利润同比分别为-4.26%/-5.14%，环比分别变动-2.89%/-1.83%，23Q4归母净利润同比分别为-1.38%/-3.31%，环比分别变动-1.69%/-4.91%。 图表1：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%） 主板业绩走弱，科创盈利企稳，主板/创业板/科创板/北证24Q1归母净利润同比分别为-4.44%/-3.66%/2.13%/-15.84%，环比分别变动-4.66%/3.50%/42.70%/11.56%。 图表2：上市板归母净利润同比增速（累计，%） 代表大盘的沪深300业绩增速相对占优，小盘增速环比改善，沪深300/中证500/中证1000/中证2000的24Q1归母净利润同比分别为-3.01%/-13.35%/-14.64%/-8.10%，环比分别变动-2.50%/-2.14%/7.45%/1.06%。 图表3：宽基指数归母净利润同比增速（累计，%） 其他服务、必需消费、科技TMT、可选消费业绩增长，24Q1归母净利润同比分别为25.43%、10.65%、9.18%、8.63%；必需消费、科技TMT、上游资源增速改善，增速环比分别回升15.91%、15.61%、6.79%。 图表4：行业风格归母净利润同比增速（累计，%） 1.2营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负 A股24Q1营收增速继续下行，24Q1全A增速转负，全A/全A非金融24Q1营业收入同比分别为-1.16%/0.82%，环比分别变动-2.04%/-1.40%。 图表5：全A/全A非金融营业收入同比增速（累计，%） 双创营收增速占优、主板营收增速转负，主板/创业板/科创板/北证24Q1营收同比分别为-1.44%/2.51%/4.17%/-9.04%。 图表6：上市板营业收入同比增速（累计，%） 宽基指数营收普遍负增，大小盘并无显著差异，沪深300/中证500/中证1000/中证2000的24Q1营业收入同比分别为-0.93%/-2.32%/-1.97%/-0.34%。 图表7：宽基指数营业收入同比增速（累计，%） 科技TMT、可选消费、必需消费营收增长，24Q1营业收入同比分别为8.28%、3.71%、1.37%；科技TMT、上游资源增速改善，增速环比分别回升6.52%、2.98%。 图表8：行业风格营业收入同比增速（累计，%） 1.3业绩拆解：全A非金融营收与净利率增速均有所下滑 根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率增速，即： 1+归母净利润同比=(1+营业收入同比)×(1+净利率同比) 2024年一季度，全A非金融归母净利润回落5.14%，分项看营收增长0.82%、净利率负增5.91%。环比视角看，营收同比与净利率同比增速均较23Q4有所回落。 利润表拆解看，改善项包括毛利率提升、财务费用减少、其他收益增加，拖累项则包括销售、管理、研发费用增加以及投资、公允价值变动净收益缩水。 图表9：全A非金融业绩增速拆解（累计，%） 图表10：全A非金融利润表拆解（累计，%） 上市板块普遍受净利率同比回落拖累，其中科创板营收增长支撑了其业绩增长； 各宽基指数营业收入、净利率均同比负增，且净利率回落拖累较大； 行业风格分化，金融稳定业绩负增受营收负增拖累，上游资源、中游制造业绩负增主因净利率同比负增；科技TMT营收增长支撑其盈利增长，可选消费受到营收、净利率增长的共同驱动，必需消费、其他服务业绩增长的主要原因则在于净利率同比增长。 图表11：大类板块业绩增速拆解（累计，%） 1.4行业比较：业绩、营收的绝对高增与环比改善 24Q1业绩高增且环比改善的行业包括电子、农林牧渔、轻工制造、环保： 从绝对增速来看，23Q3业绩呈现较高增长的行业包括电子、农林牧渔、社会服务、轻工制造、公用事业、交通运输、汽车、食品饮料、环保、家用电器等。 从环比变动来看，23Q3业绩增速环比改善的行业包括农林牧渔、房地产、电子、轻工制造、基础化工、环保、医药生物、石油石化、机械设备、通信等。 图表12：申万行业归母净利润同比增速（累计，%） 24Q1营收高增且环比改善的行业包括电子、家用电器、轻工制造、石油石化、计算机： 从绝对增速来看，23Q3业绩呈现较高增长的行业包括社会服务、电子、汽车、国防军工、家用电器、食品饮料、轻工制造、纺织服饰、石油石化、计算机等。 从环比变动来看，23Q3业绩增速环比改善的行业包括电子、轻工制造、石油石化、基础化工、计算机、环保、银行、家用电器、机械设备、交通运输等。 图表13：申万行业营业收入同比增速（累计，%） 24Q1增收又增利的行业包括电子、社会服务、轻工制造、汽车、食品饮料、家用电器，上述行业在营收增长较高的同时，净利率的同比改善甚至可能带来更大贡献。 将申万一级行业的业绩增速拆分为营业收入增速以及净利率增速，营业收入增长占据主导的行业包括银行、非银金融、石油石化、机械设备、汽车、通信、纺织服饰、家用电器，其余行业的业绩增长则更多是受到了净利率增长的驱动。 图表14：申万行业业绩增速拆解（累计，%） 二、杜邦分析：三因子均下滑拖累ROE 全A非金融24Q1ROE再次回落，盈利能力、营运能力与财务杠杆均下降。全A/非金融24Q1ROE（ TTM ）分别为7.94%/7.50%，环比增速分别为-2.90%/-2.31%；杜邦拆解来看，全A非金融24Q1净利率、总资产周转率、权益乘数相对上期的环比增速分别为-0.65%、-0.76%、-0.92%。 图表15：全A/全A非金融ROE（ TTM ，%） 图表16：全A非金融ROE杜邦拆解（ TTM ，%） 主板、北证ROE受总资产周转率拖累而下滑，创业板盈利能力与财务杠杆走弱，科创板ROE修复，主因净利率与总资产周转率提升； 各宽基指数ROE普遍走弱，总资产周转率与净利率下滑是主要拖累； 净利率提升驱动必需消费、其他服务ROE改善，总资产周转率提升驱动科技TMT的ROE改善，可选消费ROE较为稳定，中游制造、上游资源ROE回落主因净利率走弱，金融稳定ROE走弱主因资产周转率放缓。 图表17：大类板块ROE杜邦拆解（ TTM ，%） 全A非金融24Q1净利率回落，毛利率回升，三项费用率有所增加。全A非金融24Q1净利率（ TTM ）为4.46%，环比下降2.91bp；成本方面，全A非金融24Q1毛利率17.76%，环比提升2.52bp；费用方面，全A非金融24Q1三项费用率/销售+管理费用率分别为7.30%/6.47%，环比分别变动1.81bp/3.31bp。 图表18：全A非金融净利率、毛利率、三项费用率、销售+管理费用率（ TTM ，%） 图表19：全A非金融总资产与固定资产周转率（ TTM ） 图表20：全A非金融权益乘数与资产负债率 三、现金流量：经营承压、投资收缩、融资低迷 全A非金融24Q1现金净流量比例-0.21%，2019年以来首次转负。行业风格看，中游制造、必需消费、可选消费相对占优，仅必需消费环比改善。 全A非金融24Q1经营现金流比例9.47%，环比增速为-6.37%，反映A股上市公司经营改善态势仍不稳定。行业风格看，仅必需消费上述比例出现改善。 全A非金融24Q1投资现金流比例7.99%，环比增速为-3.39%，反映A股投资有所收缩。行业风格看，仅中游制造上述比例逆势提升。 全A非金融24Q1筹资现金流比例-1.77%，为负的同时进一步下行，筹资为负即利息与股利支付规模大于融资规模，反映上市公司整体的融资意愿仍然较为低迷。仅中游制造上述比例保持为正值，各行业风格上述比例均环比回落。 图表21：全A非金融经营、投资与筹资现金流占营业收入比例（ TTM ，%） 四、总结：A股2024一季报梳理 业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探 （1）A股23Q4业绩增速小幅修复后，24Q1再次下探，全A/全A非金融24Q1归母净利润同比分别为-4.26%/-5.14%，环比分别变动-2.89%/-1.83%，23Q4归母净利润同比分别为-1.38%/-3.31%。 （2）主板业绩走弱，科创盈利企稳，主板/创业板/科创板/北证24Q1归母净利润同比分别为-4.44%/-3.66%/2.13%/-15.84%；大盘业绩增速相对占优，小盘增速环比改善，沪深300/中证500/中证1000/中证2000的24Q1归母净利润同比分别为-3.01%/-13.35%/-14.64%/-8.10%；其他服务、必需消费、科技TMT、可选消费业绩增长，必需消费、科技TMT、上游资源增速改善。 营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负 （1）A股24Q1营收增速继续下行，24Q1全A增速转负，全A/全A非金融24Q1营业收入同比分别为-1.16%/0.82%，环比分别变动-2.04%/-1.40%。 （2）双创营收增速占优