请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 2016年5月USDA供需报告点评： 大豆产量库存超预期双降， 或再度点燃农产品热情 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 中性 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 021-20315189 021-20315115 chenqi@r.qlzq.com.cn zhangbm@r.qlzq.com.cn 2016年05月11日 [Table_Summary] 投资要点  事件：美国农业部（USDA）公布了2016年5月份的全球农产品供需报告，2015/16年度全球玉米、大豆、小麦和大米的产量预测值较上一月预测水平分别调整了-0.34%、-1.34%、0.12%和-0.03%，同时公布2016/17年度预估数据，全球玉米、大豆、小麦和大米的产量较15/16年度分别变动4.36%、2.64%、-0.96%、2.17%。分品种重要数据如下：  玉米：15/16全球玉米产量由于巴西和阿根廷的减产而下调0.34%，同时中国进口量下调至200万吨，越南进口量上调190万吨，整体库存消费比略降至21.21%；16/17年度玉米全球产量大幅回升42.2百万吨，主要是美国、阿根廷、南非和欧盟的增产，全球消费受益中国和欧盟饲料需求的提升而增加27.5百万吨，全球库存预计小幅下降。  大豆：15/16阿根廷和巴西产量因天气原因调减250万吨和100万吨，美国结转库存因出口量和压榨量的增加而降低至10.89百万吨，全球库存消费比下滑1.64个百分点；16/17年度美豆单产下调3%，因完美天气出现概率较低，产量减少至103.42百万吨，结转库存降低至8.29百万吨，库存消费比同比减少近5个百分点，超过市场预期，而中国16/17进口量预期为8700万吨，同比增加4.8%。  小麦：15/16年度全球贸易量提高至166.6百万吨，埃及、泰国、印尼进口增加，阿根廷、加拿大等出口增加，整体库存消费比略升至34.44%；16/17年度小麦产量预计同比略降，但仍连续四年高于同年消费总量，受中国库存高企影响，全球库存量预计仍将上涨。  大米：15/16年度消费下调1.07%，库存消费比回升至22.32%；16/17年度全球产量恢复性增长，供需基本平衡，整体库存消费比维持在22.28%，中国库存量再上新高，印度、泰国库存量下滑较多。  中泰农业快评：大豆基本面向好，或再度点燃农产品热情  1）大豆产量库存双降，利多因素超预期。南美减产导致美国出口增加，全球库存降低，从基本面上推动近期美豆期价的上涨行情。此次USDA调整的南美减产量低于市场预测，而美豆结转库存却降幅超预期，报告发布后美豆主力合约大涨，内盘豆粕、菜粕均涨停。未来阿根廷产量仍有下调空间，除非减产预期证伪，美豆强势仍将持续。国内方面，种植结构调整下，国产新作大豆播种面积恢复性增加约10%，加之抛储预期，国产大豆价格有一定上涨压力。国内豆粕主要源自进口大豆压榨，近期易涨难跌。  2）玉米全球库存消费比略减，受南美减产预期，价格小幅上涨；国内方面临储取消，种植面积16/17减少5%左右，但巨量库存的消耗需要时间，短期国内玉米价格仍能改下行趋势，我们认为今年下半年玉米价格乐观预期的底部可能在进口和替代进口的价格，即1500-1600元/吨；而悲观预期的底部可能会短暂出现在1200-1300元/吨。  3）小麦基本面无改善，下一年度库存继续积累向上，预计平均价格下滑。  4）全球大米有望出现上涨修复，由于东南亚地区受厄尔尼诺干旱影响而减产，最具价格优势的泰国和越南大米报价与美国、南美之间差距缩小，总体基本面改善不多，但价格中枢或出现上移。  [Table_Industry] 种植业 证券研究报告 行业月报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报  总体而言，此次大豆基本面向好因素较多，从盘面对USDA报告的反映看，不仅是“维持强势”，更是“暴力拉升”，虽然现货大豆库存充足，但短期或继续维持“易涨难跌”的局势。玉米、小麦总体处于产量和库存充足的局面，大米受价格优势地区产量减少而出现短期价格修复。  国内的大宗粮食由于政策市影响，总体还处于高产量、高库存的格局。今年玉米临储政策的取消，可能会带来我国粮食格局的重大变动，空前高度的政策决心下带来的积极变化，长期来看，对于完善我国粮食价格形成机制、粮食种植结构和粮食流通市场，提升粮食种植效益和竞争力都有重大意义，阵痛之后大种植板块必将迎接新生。短期建议关注玉米收储政策改革细则落地以及国家放储的节奏，中长期大宗粮食价格与原油价格存在联动，主要是玉米制乙醇对旧能源的替代作用，使得原油价格预期向上的趋势带动需求预期变化。今年投机资金的配置上，大宗商品受到前所未有的亲睐，如我们在农产品专题报告中提到，任何库存和产量的下调预期变化都可能促进一轮大涨行情，需要重视基本面从过度宽松到相对宽松的任何潜在预期。  投资标的上，我们继续建议关注大种植业板块的改革转型机会。就商业模式创新而言，重点推荐农业综合服务方向，持续推荐当前率先跑马圈地、占据市场先发优势的企业（隆平高科、史丹利、象屿股份等）；继续关注提升效率的农资信息化方向（诺普信、金正大、新都化工、辉丰股份等）；建议关注行业周期向上的制糖企业南宁糖业、中粮屯河等；具备种子优质研发培育技术的隆平高科、登海种业等。 图表1：全球玉米、大豆、小麦、大米及糖的供需平衡表（2016年5月预测） 全球供需平衡表2012/20132013/20142014/20152015/2016(Apr)2015/2016(May)2016/2017(May)较上月变化期初库存（百万吨）128.33133.29175.21207.58207.88207.870.30产量（百万吨）869.74990.791013.46972.13968.861011.07-3.28进口（百万吨）99.66125.11125.01129.96132.66128.702.70出口（百万吨）95.13131.17141.67122.34121.33132.89-1.01消费（百万吨）869.30942.81964.14978.41980.191007.711.78期末库存（百万吨）133.29175.21207.88208.91207.87207.04-1.04库存消费比（%）15.33%18.58%21.56%21.35%21.21%20.55%-0.15%期初库存（百万吨）53.0655.4762.0177.7378.0874.250.35产量（百万吨）268.57282.46319.73320.15315.86324.20-4.30进口（百万吨）97.20112.92123.39129.85131.08136.021.23出口（百万吨）100.80112.70126.16132.36132.58138.310.22消费（百万吨）262.55276.14300.90316.35318.17327.961.82期末库存（百万吨）55.4762.0178.0879.0274.2568.21-4.77库存消费比（%）21.13%22.46%25.95%24.98%23.34%20.80%-1.64%期初库存（百万吨）197.86177.09194.18214.83216.54242.911.71产量（百万吨）658.28714.92726.94733.14734.05726.990.91进口（百万吨）145.36158.43158.84160.54164.50160.163.96出口（百万吨）137.51165.92164.14163.13166.87163.423.73消费（百万吨）686.90690.34699.28706.09705.32708.80-0.78期末库存（百万吨）177.09194.18216.54239.29242.91257.843.62库存消费比（%）25.78%28.13%30.97%33.89%34.44%36.38%0.55%期初库存（百万吨）106.83113.82114.34103.62114.38106.4310.77产量（百万吨）472.49478.44478.72470.63470.49480.71-0.14进口（百万吨）36.7738.6540.9639.6039.8438.590.24出口（百万吨）39.3642.2744.0041.6141.3840.66-0.23消费（百万吨）462.91474.29475.64482.07476.91478.45-5.16期末库存（百万吨）113.82114.34114.3890.17106.43106.6116.26库存消费比（%）24.59%24.11%24.05%18.70%22.32%22.28%3.61%玉米大豆小麦大米 来源：USDA,中泰证券 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 图表2：中国玉米、大豆、小麦、大米的供需平衡表（2016年5月预测） 中国供需平衡表2012/20132013/20142014/20152015/2016(Apr)2015/2016(May)2016/2017(May)较上月变化期初库存（百万吨）59.3467.5781.32100.46100.46109.520.00产量（百万吨）205.61218.49215.65224.58224.58218.000.00进口（百万吨）2.703.285.522.502.001.00-0.50出口（百万吨）0.080.020.010.050.020.02-0.03消费（百万吨）200.00208.00202.00218.00217.50227.00-0.50期末库存（百万吨）67.5781.32100.46109.49109.52101.500.03库存消费比（%）33.79%39.09%49.73%50.23%50.36%44.72%0.13%期初库存（百万吨）15.9112.3813.8817.0317.0316.430.00产量（百万吨）13.0511.9512.1511.8011.8012.200.00进口（百万吨）59.8770.3678.3583.0083.0087.000.00出口（百万吨）0.270.220.140.150.150.150.00消费（百万吨）76.1880.6087.2095.2595.25100.800.00期末库存（百万吨）12.3813.8817.0316.4316.4314.680.00库存消费比（%）16.25%17.22%19.53%17.25%17.25%14.57%0.00%期初库存（百万吨）55.9553.9665.2776.1176.1196.300.00产量（百万吨）121.02121.93126.21130.19130.19130.000.00进口（百万吨）2.966.771.933.003.003.200.00出口（百万吨）0.970.890.801.001.001.000.00消费（百万吨）125.00116.50116.50112.00112.00110.500.00期末库存（百万吨）53.9665.2776.1196.3096.30118.000.00库存消费比（%）43.17%56.03%65.33%85.98%85.98%106.78%0.00%期初库存（百万吨）45.0249.8353.1047.6457.4461.869.80产量（百万吨）143.00142.53144.56145.77145.77146.500.00进口（百万吨）3.154.004.705.005.005.000.00出口（百万吨）0.340.260.430.350.350.3