橡胶研究月报：橡胶月度区间震荡，后期趋弱

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 核心观点逻辑 4月期间沪胶受开割季到来及多重宏观指数集中发布影响，主力合约RU1909围绕11500元/吨重要关口，上下200~300元进行区间震荡，盘面多空分歧仍然较大，基本面乏善可陈，利空点主要基于供应预期释放和下游需求低迷，贸易环节高库存难以化解是持续性压力。近期受长假影响，整体交投气氛较为冷清，下游暂以观望为主，实盘补货稀少。 值得一提的是4月末最后交易日，沪胶受网络传播未经证实的消息影响，据传30日海关总署发函“关税征管司关于明确税则号列4002.8000项下‘混合胶’归类认定的通知”，海关加强对混合胶管理的传闻，为市场提供利多从而大涨近4%。但国内货物充裕，下游需求平稳，实质性影响仍待观察。 5月份在没有其他重大消息推动的情况下，预计会继续区间整理，震荡偏弱，寻求新的动力去指引方向。 整体而言市场反弹处于消息面炒作为主的交易逻辑，套利盘还是占有相对主动，价格上涨刺激下期现套加仓情绪逐渐增强。但需要注意的是在库存高企的情况下，上方价格阻力较强，除非整个宏观经济转暖叠加突发意外利好推动，橡胶才有触底反转的可能。 综合而看，大体上看在整个供需双弱的情况下，因巨大存量库存的压制，逢高沽空的短线交易具有一定可操作性。当然目前的橡胶绝对价格是偏低的，具备中长线战略价值投资，投资现货（可以轮期、信用证结算的船货）或许比期货更划算。虽然目前期现套利交易日益拥挤，但仍不失为最主流最稳健的盈利模式。 ◼ 操作建议 1、中长线战略价值投资，寻找期货升水走阔后，期现套利机会。 2、11000支撑位尝试逢低买多，13000阻力位尝试逢高抛空。 ◼ 风险提示 1、 东南亚主产区天气情况扰动。 2、 汽车轮胎消费季节性走弱。 3、 20号胶上市。 4、 宏观经济变化。 能源化工组 橡胶研究 月报 2019年5月 橡胶月度区间震荡，后期趋弱 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 信息要闻 1、2019年5月6日公布的4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI ）录得54.5，较3月上升0.1个百分点，为2012年6月以来次高，显示服务业经营活动进一步扩张。 2、2019年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.4个百分点，继续保持在扩张区间。中国非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.5个百分点，但仍位于较高扩张区间，表明非制造业总体保持较快增长态势。 3、根据柬埔寨橡胶总局数据显示，尽管胶价持续下滑，但柬埔寨今年一季度橡胶出口总量仍维持增长势头，同比去年同期增长23%至4.82万吨。然而今年橡胶出口均价降至1279美元/吨，同比下降12%，一季度橡胶出口收入约为6100万美元，柬埔寨天然橡胶的主要出口市场仍是越南、马来西亚、中国和新加坡。 4、海南橡胶近年来一直在深入研究天然橡胶结构与性能的关系。目前正着力开发高性能、高附加值、高利润率的专业化高端优质天然橡胶产品，如纳米黏土天然橡胶复合橡胶、白炭黑/天然橡胶纳米复合材料、环氧天然橡胶、天然橡胶改性沥青等。 5、2019年3月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计47.36万吨，环比2月上升62.66%，同比上升7.57%。 二、远期曲线分析 图1：橡胶远期曲线分析 资料来源：Wind，中财期货研究院 橡胶远期曲线近期平坦，远期上翘，绝对成本价值支撑明显，长期远月升水结构不改。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、跨期套利分析 图2：橡胶1-5-9跨期价差变化 资料来源：Wind、中财期货研究院 目前期现套利交易过度拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能获得绝对正收益。但是目前反套逻辑也不充足，远月缺乏必要拉涨的条件，现货端库存高企现状下，轮胎消费依旧比较低迷，即使国内政策引导提振也需警惕国外双反和汽车征税等利空打压。 综合而言，橡胶套利利润较往年大幅收窄，已形成套利盘挤出效应，不断探索期货期权场外跨市场等金融衍生品的复合对冲应用，努力开拓橡胶业务新的利润增长点已成为橡胶交易的必由之路。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4