橡胶投资策略月报：橡胶区间震荡，后期趋弱

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：区间震荡，后期趋弱。 操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。  逻辑驱动 1. 宏观方面，全球疫情发生新的变化影响宏观情绪； 2. 供给方面，国内外产区进入增产期，因受高温、海运费高企等因素，原料产出有限； 3. 需求方面，7月全钢胎生产企业平均开工负荷预估为58.01%，较上月开工走低3.56个百分点；7月半钢胎生产企业月均开工负荷预估为52.93%，较上月下滑4.06个百分点，8月份维持偏弱走势；  风险提示 1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。 3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 橡胶 区间震荡，后期趋弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报 2021年8月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡，后期趋弱。 操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑： 1.宏观方面：新冠变异病毒在东南亚迅速传播，疫情形势恶化，已连续多日每天新增病例超过千人，近30个府颁布防疫令，疫情再度扩散可能会迫使更多国家采取封锁政策，从而影响原油需求复苏进程。在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%之间，符合市场预期。中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 2. 供给方面：国内外产区已经入旺产季，国外产区方面，7月初因新冠变异病毒在东南亚迅速传播，使得泰国、马来西亚和印度尼西亚封城，从而使割胶进程受阻，供应产出受到限制，中下旬泰国因雨水较多使割胶工作不畅，马来西亚天气状况良好，开割正常。截止到7月27日，泰国合艾胶水月均收购价格在44泰铢/公斤，环比上月走低14.68%；最低收购价格在41泰铢/公斤；最高收购价格在46.5泰铢/公斤。国内产区方面，7月份云南产区整体开割达到7-8成左右，但受雨水偏多的影响，原料产出未达到高产。截至7月28日，云南西双版纳产区胶水参考价格在12100元/吨，较前一月底跌100元/吨；胶块收购价在11200元/吨，较前一月底跌300元/吨。海南产区开割正常，原料释放量比云南充裕，海南胶水价格贴水云南价格。截止到7月28日，海南产区国营厂原料胶水收购价至国营原料胶水制浓乳收购价12100元/吨，较上月底涨100元/吨；国营 厂收民间胶水收购价格参考12100元/吨，较上月底涨600元/吨；进全乳厂胶水收购价 12100元/吨，较上月底跌150元/吨。 3. 需求方面：7月全钢胎生产企业平均开工负荷预估为58.01%，较上月开工走低3.56个百分点；7月半钢胎生产企业月均开工负荷预估为52.93%，较上月下滑4.06个百分点，与去年同期相比下滑7.23个百分点，与2019年同期相比下滑19.97百分点。7月轮胎厂家开工较前一月有所下滑，主要原因是月初部分企业有停产放假行为，停产时间为3-7天不等，使得开工率有所下滑，与此同时，7月份厂家替换出货不佳，拖累整体销量，厂家库存压力依旧较大。而且，受到高温影响也有部分厂家对生产进行一定的调控。除此以外，厂家出口受到海运费高涨以及集装箱紧缺的影响而受阻，为了缓解库存压力，使得厂家开工有所限制。7月整体开工水平相对偏低，受高温和需求不足影响，加之出口海运问题短期仍无法得到有效解决。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 4. 库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，各仓库出库依然好于入库，库存继续下降中。截至8月2日，天然橡胶青岛保税区区内库存为8.42万吨，较上期走低0.35万吨，跌幅4.01%；一般贸易库存为40.79万吨，较上期减少0.24万吨，跌幅0.58%。 二、信息要闻 1、2021年上半年，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为161.8万吨，同比增21%。其中，标胶合计出口76万吨，同比增44%；烟片胶出口23.7万吨，同比增16%；乳胶出口59.6万吨，同比增3%。上半年，出口到中国天然橡胶合计为55.2万吨，同比增14%。其中，标胶出口到中国合计为31.4万吨，同比增35%；烟片胶出口到中国合计为5.1万吨，同比增42%；乳胶出口到中国合计为18.5万吨，同比则降14%。上半年，泰国出口混合胶合计为63.1万吨，同比降30%；混合胶出口到中国合计为62.8万吨，同比降31%。综合来看，泰国上半年天然橡胶、混合胶合计出口224.9万吨，同比微增0.3%；合计出口中国118万吨，同比降15%。 2、QinRex据美国8月3日消息，美国轮胎制造商协会（USTMA）对2021年美国轮胎出货量进行了上调修正，预计2021年总出货量为3.361亿条，而2020年为3.032亿条，2019年为3.327亿条。这也表明美国轮胎市场需求将继续反弹。 与2020年相比，乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的原始设备（OE）出货量预计将分别增长9.9%、6.2%和25.3%，总计增加520万条；替换市场乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的更换出货量预计也将分别增长10.1%、13.2%和14.6%，总计增加2770万条。 3、据ANRPC于8月2日发布的《橡胶市场情报报告》中称，新兴的供需形势和美元潜在走势预计将在短期内支撑天然橡胶市场走强。然而，橡胶期货市场的投机活动，尤其是上海期货交易所的投机活动，仍可能受到以下因素的阻碍，如中国加强对期货市场的监管，以及全球物流混乱和芯片半导体短缺对全球复苏势头构成的挑战。尽管现货市场的状况可能保持有利，但期货市场投机活动的减少可能在短期内对天然橡胶价格构成压力。 报告指出，7月下半月天然橡胶价格受到一系列因素的影响，其中包括与橡胶行业没有直接关系的因素。橡胶期货的整体情绪受到新冠肺炎疫情在全球范围内持续飙升的影响，这是由更具传染性的Delta变种病毒和中国股市大规模抛售的连锁反应造成。然而，相对有利的供需基本面支撑了标胶(SMR20和STR20)的现货市场价格，标胶为天然橡胶的主要交易品种，约占全球产量的70%，主要用于汽车轮胎制造。 报告还指出，在现货市场需求前景进一步改善以及对供应担忧的支持下，橡胶现货市场表现将优于期货市场，这与通常的模式明显不同。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、橡胶基本面分析 图1：全乳胶基差分析 图2：烟片胶基差分析 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 图5：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 图6：上期所天胶库存分析 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、总结展望 整体而言，宏观方面，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在 0%-0.25%之间，符合市场预期。疫情再度扩散可能会迫使更多国家采取封锁政策，从而影响原油需求复苏进程。供应方面，虽然8月国内外产区处于增产阶段，但因受疫情、高温和台风等影响，短期原料产出有限。需求方面需求方面未见明显起色，加上青岛保税区库存持续去库，但去库速度放缓，库存压力仍存。就国内RU合约而言，可交割的新仓单稀少也是客观事实，也是十月份期货暴涨的主要逻辑，但近期供应有所改善。预计天然橡胶维持区间震荡走势。 2021年行情研判：区间震荡，后期趋弱。 2021年操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作；寻求跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑： 宏观方面：新冠变异病毒在东南亚迅速传播，疫情形势恶化，疫情再度扩散可能会迫使更多国家采取封锁政策，从而影响原油需求复苏进程。在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%之间，符合市场预期。中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 供给方面：虽然8月份国内外产区已经全面进入增产期，但多方因素影响下，产出供应有限。国外产区，东南亚疫情严峻，马来西亚已全面封锁，对割胶进程和物流运输产生一定程度的影响。除此以外，因海运费高企以及集装箱紧张导致海运不顺畅，部分货源有延迟到港的可能。国内产区方面，割胶进程受台风和雨水偏多的影响，使得原料产出有限。预计8月份到港进口胶现货依旧偏少，供应量增长有限。 需求方面：8月轮胎开工承压现状将难以规避，8月工厂生产仍将受消费不足和库存水平较高、高温等问题制约，整体开工水平环比回升或相对有限，但当前开工已达正常运行状态的相对低位，再走低空间不大。 库存方面：从去年以来青岛橡胶库存持续去库状态，截至目前，经过近期的持续走低，已经到达相对低位，继续大幅去库的概率减弱，整体下滑幅度放缓。不过进口市场仍然受舱位、运费等消息影响表现偏弱。 目前期现套利交易日益拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能