橡胶投资策略月报：橡胶区间震荡，后期趋弱

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：区间震荡，后期趋弱。 操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。  逻辑驱动 1. 宏观方面，全球疫情发生新的变化影响宏观情绪； 2. 供给方面，国内外产区进入增产期，供应压力逐渐增加； 3. 需求方面，重卡数据整体走弱，轮胎成品库存压力较大导致对原料采购需求放缓，7月份维持偏弱走势； 4. 库存方面，上期所库存处于近几年同期低位水平，青岛库存持续去库。  风险提示 1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。 3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 橡胶 区间震荡，后期趋弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报 2021年7月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡，后期趋弱。 操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑： 1. 宏观方面：多国疫情数据均出现反弹，泰国疫情形势恶化，已连续多日每天新增病例超过千人，近30个府颁布防疫令，限制居民随意外出。越南、马来西亚也出现疫情扩散趋势，人员往来受到严格控制。在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 2. 供给方面：国内外产区已经入开割季，6月内泰国主产区天然橡胶原料价格先跌后稳，月均价环比下跌明显。6月泰国主厂区逐渐放量，泰国迈入增产季，原料收购胶水收购价格先跌后稳。自5月份以来泰国国内疫情再次紧张，对供需端均产生影响，但是对于需求端的影响更为明显。月内胶水与杯胶价差继续收窄，截至月底两者价差在5.5泰铢/公斤附近。海南产区方面，6月内受天气扰动，原料价格区间波动；而后伴随天气情况好转，胶水上量较快，收购价格重心走低。月内因浓乳需求较差且生产利润被挤压，制浓乳与制全乳价差环比缩窄，原料流向全乳厂。因海南原料释放量较云南充裕，海南与云南胶水价差收窄。云南产区方面，今年云南产区受白粉病影响，试割时间较早但是开割进程推进缓慢。6月份割胶区域继续扩大，版纳地区开割率提升至8成附近。6月中上旬降雨略有偏多，下旬以后天气好转原料供应量逐渐提升。月内原料收购价格跌后微涨，但原料胶水收购价格处于往年相对高位水平，一定程度上或刺激胶农割胶积极性或刺激国产原料大幅释放，接下来的供应预期会逐步放量。 3. 需求方面：6月份半钢轮胎生产企业月均开工负荷为56.99%，较上月下滑2.98个百分点，与去年同期相比下滑3.17个百分点，与2019年同期相比下滑15.91百分点。6月轮胎厂家开工呈现微幅调整的运行态势，轮胎厂家出货压力依旧较为集中，国内及国外市场都面临稳中走低的成交现状，产销不同步的影响下，厂家开工仍难有完全释放，更多维持相对低位开工运行。半钢胎厂家方面，6月厂家对库存进行控制，整体开工水平相对偏低，预计受高温和需求不足影响，加之出口海运问题短期仍无法得到有效解决，预计7月厂家开工改善空间也不大。代理商方面，市场信心不足，消费者换胎意愿不高，整体销售预期或不容乐观，商家更多以控制库存操作为主。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 4. 库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，各仓库出库依然好于入库，库存继续下降中。 二、信息要闻 1、新冠病毒“德尔塔”变异株，几乎成了全球抗疫的“最大威胁”。据世界卫生组织数 据显示，已有至少92个国家和地区发现了德尔塔变异毒株，英国、俄罗斯、美国等国家的疫 情又变得严重起来。德尔塔变异毒株的迅速传播，不仅打乱了全球抗疫计划，也让全球疫苗 接种进程出现了变数。不少国家开始加大新冠检测力度，以对抗德尔塔变异毒株传播，而且 新冠疫苗加强针的重要性也越来越迫切，一旦大规模接种加强针，或将成为疫苗板块的下一 个催化剂。德尔塔变异毒株是迄今发现的传染性最强的新冠病毒，已有至少92个国家和地区 发现了这种毒株，且正在未接种疫苗的群体中迅速传播。 2、进入二季度以来，受大宗商品涨价影响，轮胎原材料价格持续攀升，轮胎全球性涨价 一触即发。五月以来，欧美轮胎市场的涨价信息铺天盖地，反观国内市场，似乎这段时间涨 价势头有所减弱。在沉寂许久之后，风神轮胎发布第一张七月涨价通知单，让不少轮胎店和 经销商感到措手不及。厦门正新海燕轮胎6月29日发布通告，决定对公司TBR产品进行价格调 整，自2021年7月1日起，LTS产品价格上涨3%-7%，其他部分产品价格上涨2%。并且视成本上 涨的情况，随时再次调涨TBR产品价格。此外，风神轮胎也宣布自7月1日起涨价，对其斜交类、 装载机类产品的价格上调2%。据悉，米其林、倍耐力、普利司通等轮胎巨头已纷纷发布涨价 单，有的涨价政策蔓延至八月。 3、泰国橡胶协会称，泰国2020年天然橡胶产量为475万吨，仅较2019年低2%。该协会副秘书长Supadetch Ongsakul近期在青岛举行的中国橡胶会议上称，预计2021年产量将达到485万吨，接近2019年水平。他表示，影响泰国今年橡胶产量的因素包括新冠疫情、地缘政治紧张以及全球集装箱短缺。去年，泰国出口了380万吨天胶，较2019年减少4%。2020年出口额较上年下滑5%至590亿美元。泰国宣布了从2017年到2036年的20年全国计划，旨在将国内消费量从2016年的占天胶产量的14%提升至2036年的35%。该国平均橡胶单产将从2016年的每公顷1400公斤提升至到2036年的每公顷2250公顷，总的橡胶种植园面积将从 370万公顷降至290万公顷。 4、今年7月1日，重型柴油车国六排放标准实施，标志着我国汽车标准全面进入国六时代，基本实现与欧美发达国家接轨。据测算，我国重型车保有量1100多万辆，仅占我国汽车保有量的4.4%，但其排放的氮氧化物和颗粒物分别达到汽车排放总量85%和65%。2018年6月，生态环境部与市场监管总局共同发布国家标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》，规定自2021年7月起，全国范围实施重型柴油车国六排放标准。据介绍，我国已经于2019年7月1日实施了重型燃气车国六标准，2020年7月1日实施了轻型车和公交、环卫、邮政等重型城市车辆国六标准。 三、橡胶基本面分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：全乳胶基差分析 图2：烟片胶基差分析 图3：期价季节性分析 图4：上期所库存数据分析 图5：RU-NR价差分析 图6：半/全钢轮胎开工率分析 图7：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 图8：中国复合胶进口量（吨） 资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、总结展望 展望2021年，整体而言，从大的供需逻辑来分析，国内外天然橡胶未来产出可能大幅提升，加上青岛保税区库存持续去库，但去库速度放缓，库存压力仍存。就国内RU合约而言，可交割的新仓单稀少也是客观事实，也是十月份期货暴涨的主要逻辑，但近期供应有所改善。6月份国内外产区已进入增产期，供需矛盾仍在加剧。虽然短期盘面支撑来自于现货的持续去库以及基差收缩空间有限，但随着国内外产区新胶的大量释放，供应仍在不断放大；但反观需求端来看，重卡数据整体走弱，轮胎成品库存压力较大导致对原料采购需求放缓，因此缺乏基本面利多驱动，本月恐继续维持震荡偏弱走势。 2021年行情研判：区间震荡，后期趋弱。 2021年操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作；寻求跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑： 宏观方面：多国疫情数据均出现反弹，泰国疫情形势恶化，已连续多日每天新增病例超过千人，近30个府颁布防疫令，限制居民随意外出。越南、马来西亚也出现疫情扩散趋势，人员往来受到严格控制。在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 供给方面：6月份国内外产区已经全面进入增产期，预计7月份随着新胶的大量释放，供应压力将不断增大。 需求方面：7月轮胎开工承压现状将难以规避，行业整体开工或维持当前弱势局面推进。主要原因是7月国内市场销售压力存一定增势预期，厂家压力难寻对等机会释放，开工新支撑将有限。同时7月不排除年度高温限电穿插影响，轮胎厂家开工可生产条件保障性或减弱。当前国内销售压力难寻新增释放机会，厂家共存竞争压力较大，虽然上游原材料成本空间释放有限，但是当前更多以市场为导向，考虑销量转化需要，轮胎厂家在价格政策上仍或倾向于进货让利的促销政策，因此价格隐性让利政策依旧难以规避，7月橡胶需求端将维持弱势走势。 库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，整体仓单量偏少；青岛库存持续去库。 目前期现套利交易日益拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能获得绝对正收益。但是目前反套逻辑也不充