橡胶区间震荡，后期趋弱目录

王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：区间震荡，后期趋弱。操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。逻辑驱动1.宏观方面，多国疫情出现反弹，东南亚疫情形势十分严峻，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪；2.供给方面，供应进入增产阶段，国内外主要产区已进入开割旺季，但因受极端天气以及疫情影响割胶进程，原料产出有限；3.需求方面，开工率较上周有所走低；4.库存方面，大幅去库的概率减弱，整体下滑幅度放缓。风险提示1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。重点关注主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。能源化工组橡胶区间震荡，后期趋弱投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2021年8月2日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：区间震荡，后期趋弱。操作建议：逢高做空区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。核心逻辑：整体而言，供应方面，国内外产区处于新胶增产期，但因受到台风及强降雨等极端天气影响，割胶作业受到一定影响，供应量放大预期不变。轮胎厂家开工率较上周有所走低，主要原因是个别厂家考虑自身订单、库存及生产情况等，有短暂停产行为，与此同时，是出口交货压力较大，交付周期延长导致库存高位积压，开工维持低位。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为61.70%，较上周下滑1.05个百分点，较去年同期下滑9.84个百分点，较2019年同期下滑10.32个百分点；半钢胎开工负荷为57.80%，较上周下滑0.85个百分点，较去年同期下滑7.69个百分点，较2019年同期下滑12.63个百分点。此外，从宏观形势来看，多国疫情出现反弹，东南亚疫情形势十分严峻。同时，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。因此全球金融市场恐慌蔓延，由此全球商品价格面临承压，橡胶期货价格也将受到负面拖累。综合来看，供应端处于新胶增产期，需求端持续偏弱，叠加宏观面的不确定性，短期胶价或延续区间震荡走势为主。目前期现套利交易日益拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能获得绝对正收益。但是目前反套逻辑也不充足，远月缺乏必要拉涨的条件，现货端库存高企现状下，轮胎消费依旧有待继续提高，即使国内政策引导提振也需警惕国外双反和汽车征税等利空打压。虽然目前期现套利交易日益拥挤，但仍不失为最主流、最稳健的盈利模式。简而言之，橡胶套利利润较往年大幅收窄，已形成套利盘挤出效应，不断探索期货期权场外跨市场等金融衍生品的复合对冲应用，努力开拓橡胶业务新的利润增长点已成为橡胶交易的必由之路。二、信息要闻1、2021年上半年，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为161.8万吨，同比增21%。其中，标胶合计出口76万吨，同比增44%；烟片胶出口23.7万吨，同比增16%；乳胶出口59.6万吨，同比增3%。上半年，出口到中国天然橡胶合计为55.2万吨，同比增14%。其中，标胶出口到中国合计为31.4万吨，同比增35%；烟片胶出口到中国合计为5.1万吨，同比增42%；乳胶出口到中国合计为18.5万吨，同比则降14%。上半年，泰国出口混合胶合计为63.1万吨，同比降30%；混合胶出口到中国合计为62.8万吨，同比降31%。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3综合来看，泰国上半年天然橡胶、混合胶合计出口224.9万吨，同比微增0.3%；合计出口中国118万吨，同比降15%。2、据外媒7月28日报道，得益于橡胶价格上涨，许多越南橡胶公司在第二季度的收入和利润都录得显著增长。分析师预计，由于需求强劲及供应紧俏，橡胶价格在2021年之前将维持在高位。在二季度业绩报告中，DongPhugRubberJSC录得11%的净营收增长，达到2180越南盾(950万美元)。同期，该公司消费量触及2431吨，增加35%，平均售价为每吨459万越南盾，同比上涨50%。无独有偶，另一橡胶企业DaklakRubberJSC二季度净利润超过320亿越南盾，也要得益于橡胶价格上涨，去年同期该公司亏损260亿越南盾。越南工贸部下属的外贸局预测，2021年前6个月，越南橡胶出口量将触及约68.10万吨，价值11.5亿美元，与去年同期相比，出口量增长41.3%，出口额增长79.9%。与此同时，据天然橡胶生产国协会(ANRPC)的预估，2021年一季度，全球橡胶产量同比减少12.5%，但橡胶消费量在二季度攀升15.7%。2021年上半年全球橡胶产量触及450万吨，总消费量约为540万吨。因此，供应缺口超过80万吨。橡胶总产量的下滑始于2020年，但供需缺口在2021年扩大。ACBSecuritiesLtd的分析师称，一些报告显示，由于橡胶价格长期下跌，农民忽将他们的橡胶种植园弃之不理，这意味着植物很容易感染疾病。全球约65%的天然橡胶产自东南亚。然而，目前东南亚一些国家，如泰国和马来西亚的橡胶树都感染了严重的病虫害。斯里兰卡和印度等国也有大片橡胶树染病。面对这一情况，越南橡胶协会（VietNamRubberAssociation）向其成员发出警告，如果疾病蔓延到该国，要做好准备，特别是在地理位置上接近泰国的柬埔寨橡胶种植园的成员。事实上，2013-2019年橡胶价格进入熊市期间，橡胶种植产业的发展一直处于压力之下。在印度尼西亚，新的产业作物种植区主要是油棕，它们的收获时间比橡胶短。ACBS表示，2021年上半年橡胶市场将出现供应短缺。供应紧张的局面将持续到2021年雨季开始的时候。此外，天然橡胶价格与布伦特原油和合成橡胶原料丁二烯的价格高度相关，因此，今年以来油价一直居高不下，橡胶价格有可能再次上涨。ACBS相信，3月以来，全球重要橡胶出口国之一印度的第二波疫情将阻碍2021年橡胶需求大幅增长，但该机构仍预测，今年橡胶价格将大涨44%。3、据外媒7月15日报道，柬埔寨私人机构呼吁政府为橡胶领域制定橡胶政策，就如大米政策那样，以保持橡胶价格稳定。柬埔寨总商会副会长兼投资橡胶的公司副总经理林兴指出，柬埔寨政府应为橡胶领域制定橡胶政策，以更好地支持橡胶领域，并帮助种植橡胶的农民可以种植得更好。他说，柬埔寨之前就已经有大米政策，而如今商务部官员也正准备制定腰果政策。林兴表示，希望政府在制定腰果政策后准备橡胶政策，以鼓励种植橡胶的农民和种植公司更有信心种植，并扩大其种植面积。他另外称，这7年以来，橡胶的发展非常缓慢，因橡胶价格下跌，致使一些种植橡胶的农民与公司改去种植其他农作物。但是，这并不代表他们放弃种植橡胶，只是暂且为了赚取生活费，用于支撑公司与个人的生活而做的决定，并期待有一天橡胶价格可以再次上涨和拥有更好的市场。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4根据农业部，截至2021年6月，柬埔寨的橡胶种植面积达404,160公顷，其中可割胶的面积达292,500公顷，占72%，而停割的面积达111,660公顷，占28%。应提的是，柬埔寨今年上半年出口了132,174吨橡胶，与2020年相比，增加了8,859吨。此期间，柬埔寨出口橡胶的收入达2.22亿美元。三、橡胶基本面分析1.宏观市场情绪转换剧烈多国疫情数据均出现反弹，泰国疫情形势恶化，已连续多日每天新增病例超过千人，近30个府颁布防疫令，限制居民随意外出。越南、马来西亚也出现疫情扩散趋势，人员往来受到严格控制。在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。过去的14个月里，美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。图1：ANRPC主产国月度产量（千吨）图2：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨）资料来源：Wind、中财期货研究院图3：全乳胶基差分析图4：烟片胶基差分析资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.国内外产区产出有限全球天胶产量目前逐渐增加，泰国南部主产区进入增产期，但割胶进程受到降水影响，泰国供应量释放受到一定限制，但供应量放大预期不变，周内胶水收购价格在41.5-45.5泰铢/公斤，上周收购周均价43.67泰铢/公斤，较上周涨2.9%。国内云南产区今年年初因遭遇白粉病导致整体开工延后，6月份恢复至70%左右，7月份预计在90%左右，上周云南产区因连续降雨多日，原料供应有限，加工厂开工稳定性不佳，云南产区胶水收购价格参考12100元/吨，持稳前一周；胶块收购指导价为11200元/吨，较前一周跌50元/吨；海南产区近期受到台风和降雨等极端天气的影响，割胶进程短期受到一定限制，后续需要继续关注天气情况。随着国内外产区迎来开割旺季，未来国内外产区新胶处于增产期，原料预期放大，对于国外产区方面，目前东南亚地区疫情形势相对严峻，恐对未来割胶产生影响；国内产区方面，由于对后市缺乏信心，终端多以现货消化为主，因此供应端来看新胶增量不确定性增强，而国内现货短期仍以去库为主。图5：半钢轮胎开工率分析图6：全钢轮胎开工率分析资料来源：Wind、中财期货研究院3.需求端难给予行情明显支撑轮胎厂家开工率较上周有所走低，主要原因是个别厂家考虑自身订单、库存及生产情况等，有短暂停产行为，与此同时，是出口交货压力较大，交付周期延长导致库存高位积压，开工维持低位。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为61.70%，较上周下滑1.05个百分点，较去年同期下滑9.84个百分点，较2019年同期下滑10.32个百分点；半钢胎开工负荷为57.80%，较上周下滑0.85个百分点，较去年同期下滑7.69个百分点，较2019年同期下滑12.63个百分点。轮胎成品库存约为20-30天；中小型厂家原料库存周期多为20-25天，部分大厂为25-40天；轮胎厂订单周期多在30-45天，目前高温假叠加芯片紧俏，车企产能释放放缓，轮胎配套需求量有所减弱，轮胎开工有所压制，整体来看，目前国内终端市场整体表现低迷，因集装箱及船只紧张导致的高昂运费对出口形成明显压制，而内销市场来看终端数据持续走弱，轮胎厂成品库存高企，从而对开工水平形成负向反馈，需求端较难提供利多支撑。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明6图7：上期所库存数据分析图8：RU-NR价差分析资料来源：Wind、中财期货研究院4.保税区库存持续去库上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，截至7月26日，总库存为49.80万吨，较上周跌0.56万吨，跌幅1.11%。天然橡胶青岛保税区区内库存为8.77万吨，较上周走高0.09万吨，涨幅1.04%；一般贸易库存41.03万吨，较上周减少0.65万吨，跌幅1.57%。。青岛地区天然橡胶库存延续去库状态，近期受台风“烟花”影响，部分船期受到影响。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531