公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安记食品（603696） 证券研究报告 2019年05月06日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.59元 目标价格 16.43元 基本数据 A股总股本(百万股) 168.00 流通A股股本(百万股) 168.00 A股总市值(百万元) 2,115.12 流通A股市值(百万元) 2,115.12 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 4.04 一年内最高/最低(元) 34.98/8.85 作者 刘鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq.com 刘宸倩 联系人 liuchenqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安记食品-首次覆盖报告:咖喱放量价 值 可期:战 略推 荐 安记 食品 》 2019-04-02 股价走势 营收增长超预期，布局持续完善+咖喱持续放量静待长期利润增长 事件：安记食品发布2019年一季报，公司19Q1实现营业总收入1.21亿元，同增70.67%；归母净利润0.13亿元，同增22.09%；EPS0.08元/股。 点评： （1）渠道布局不断完善，营收超预期增长。19Q1实现营业总收入1.21亿元，同增70.67%，收入增长超预期。主要是因为报告期公司持续推进渠道布局，特通、电商、海外渠道客户以及其他业务收入增加所致； （2）渠道结构变化导致毛利率下滑，费用端持续投入。公司销售毛利率下滑11.42个百分点至19.91%，主要是因为特通渠道产品占比有所提高，但食品加工企业特通客户毛利率较低所致。销售费用同增50.95%，主要是因为报告期内电商渠道咖喱放量带来的邮寄费用以及为实现门店翻转率提升而带来的商超进场、促销活动费用及人员工资增加；管理费用同增47.93%，主要是因为报告期内中介机构服务费等一次性费用增加所致。销售费用率和管理费用率分别下降0.69和3.09个百分点，且随着未来一次性费用投放的减少，费用率有望进一步下降； （3）短期利润持续承压，渠道布局持续完善+咖喱持续放量有望带来长期利润增长。受制于费用端持续投入，19Q1扣非归母净利润同减13.4%，归母净利润同增22.09%，主要是因为报告期内政府补助增加。归属于酱类调味品的核心产品咖喱有望随着渠道布局的完善持续放量。此外，益生菌产品也具有凭借渠道布局放量的潜在机会。 盈利预测和投资评级：一季报增速放缓，复合调味品占比仍然较高，增速较低，全年增速较慢，我们将19-20年营收由4.74/6.65 亿元下调至4.20/5.89亿元，增速24%，40%；净利润由0.72/1.07 亿元下调至0.60/0.89，增速 52%/48%；EPS分别为0.36，0.53元/股。预计2021年营业收入为 7.65亿元，净利润1.3 0亿元， EPS0.77元/股。基于考虑老业务已经稳定，大单品咖喱放量，潜在还有益生菌的放量机会，未来向好。我们认为公司未来弹性较大，估值仍有上升空间，持续看好，给予20年31倍PE，目标价16.43元，30%的空间。 风险提示：食品安全控制风险；原材料价格波动风险；行业景气度下降风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 253.79 339.01 420.37 588.52 765.08 增长率(%) (1.92) 33.58 24.00 40.00 30.00 EBITDA(百万元) (4,628.04) 58.36 77.53 116.01 168.23 净利润(百万元) 41.24 39.48 60.04 89.04 130.05 增长率(%) 1.08 (4.26) 52.06 48.31 46.06 EPS(元/股) 0.25 0.24 0.36 0.53 0.77 市盈率(P/E) 53.61 56.00 36.83 24.83 17.00 市净率(P/B) 3.07 3.42 3.24 2.99 2.69 市销率(P/S) 8.71 6.52 5.26 3.76 2.89 EV/EBITDA (0.94) 22.39 25.41 16.97 11.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -58%-47%-36%-25%-14%-3%8%19%201 8-05201 8-09201 9-01安记食品 食品加工 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 282.42 257.98 197.00 191.27 200.88 营业收入 253.79 339.01 420.37 588.52 765.08 应收票据及应收账款 9.51 11.60 11.43 22.79 21.90 营业成本 162.22 234.38 276.54 390.07 513.11 预付账款 8.15 19.33 25.15 34.15 39.42 营业税金及附加 3.70 4.22 5.19 7.72 9.67 存货 37.45 31.36 97.00 68.74 133.54 营业费用 29.12 35.42 36.99 48.26 47.97 其他 188.49 115.77 130.70 144.89 132.42 管理费用 4,701.80 23.37 23.88 25.72 22.80 流动资产合计 526.02 436.06 461.27 461.85 528.15 研发费用 18.74 10.61 13.15 18.41 23.93 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (6.43) (7.12) 0.00 0.00 0.00 固定资产 69.99 68.05 121.65 179.80 227.68 资产减值损失 0.28 0.21 0.14 0.21 0.19 在建工程 82.18 90.24 90.15 102.09 91.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.94 39.84 38.76 37.68 36.59 投资净收益 7.22 8.00 5.46 6.89 6.78 其他 45.50 61.70 44.07 50.42 52.06 其他 (4,710.78) (17.54) (10.92) (13.79) (13.57) 非流动资产合计 238.61 259.84 294.62 369.98 407.59 营业利润 47.92 47.48 69.95 105.02 154.19 资产总计 764.63 695.90 755.89 831.84 935.75 营业外收入 0.40 0.29 0.70 0.46 0.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.13 0.08 0.10 0.11 0.10 应付票据及应付账款 7.71 10.98 16.32 21.13 25.82 利润总额 48.18 47.69 70.54 105.38 154.58 其他 36.51 38.22 57.60 72.08 88.55 所得税 6.95 8.20 10.51 16.34 24.53 流动负债合计 44.22 49.21 73.91 93.21 114.37 净利润 41.24 39.48 60.04 89.04 130.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.24 39.48 60.04 89.04 130.05 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.25 0.24 0.36 0.53 0.77 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 44.22 49.21 73.91 93.21 114.37 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 120.00 168.00 168.00 168.00 168.00 成长能力 资本公积 322.75 274.75 274.75 274.75 274.75 营业收入 -1.92% 33.58% 24.00% 40.00% 30.00% 留存收益 600.10 475.78 513.98 570.63 653.38 营业利润 5.07% -0.91% 47.32% 50.15% 46.82% 其他 (322.45) (271.85) (274.75) (274.75) (274.75) 归属于母公司净利润 1.08% -4.26% 52.06% 48.31% 46.06% 股东权益合计 720.41 646.69 681.98 738.63 821.38 获利能力 负债和股东权益总计 764.63 695.90 755.89 831.84 935.75 毛利率 36.08% 30.86% 34.22% 33.72% 32.93% 净利率 16.25% 11.65% 14.28% 15.13% 17.00% ROE 5.72% 6.11% 8.80% 12.05% 15.83% ROIC 11.91% 8.51% 18.20% 20.13% 26.10% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 41.24 39.48 60.04 89.04 130.05 资产负债率 5.78% 7.07% 9.78% 11.20% 12.22% 折旧摊销 8.08 8.94 7.59 10.99 14.03 净负债率 -39.20% -39.89% -28.89% -25.90% -24.46% 财务费用 0.08 0.18 0.00 0.00 0.00 流动比率 11.89 8.86 6.24 4.96 4.62 投资损失 (7.22) (8.00) (5.46) (6.89) (6.78) 速动比率 11.05 8.22 4.93 4.22 3.45 营运资金变动 (246.65) 47.29 (43.86) 6.63 (37.17) 营运能力 其它 123.75 (53.69) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 34.88 32.10 36.50 34.40 34.24 经营活动现金流 (80.72) 34.20 18.31 99.77 100.13 存货周转率 6.05 9.85 6.55 7.10 7.56 资本支出 10.97 13.97 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 0.34 0.46 0.58 0.74 0.87 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (140.37) 34.40 (114.54) (153.11) (93.22) 每股收益 0.25 0.24 0.36 0.53 0.77 投资活动现金流 (129.40) 48.37 (54.54) (73.11) (43.22) 每股经营现金流 -0.48 0.20