营收利润持续双位数增长，激光雷达有望明年放量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收利润持续双位数增长，激光雷达有望明年放量 ■事件：天孚通信发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.12亿元，同比增长13.02%；归母净利润1.04亿元，同比增长38.65%；2022年前三季度公司实现营业收入8.9亿元，同比增长16.15%；归母净利润2.77亿元，同比增长30.13%。 ■营收创单季度新高，盈利能力亮眼：受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长以及公司“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期增加，2022前三季度，公司收入实现稳健增长。2022Q3实现营业收入3.12亿元，同比增长13.03%，创单季度营收新高，归母净利润1.04亿元，同比增长38.65%，当前数通领域整体高景气，云巨头与三大运营商CAPEX高企，下游数通客户加快部署400G/800G等高端光模块带动了公司多款光器件产品需求增长。报告期内，公司毛利率达49.90%，同比下降0.64pct，系原材料、人工成本上涨及产品结构影响。我们认为，上述不利影响因素是暂时的，环比2022Q2，三季度公司的整体毛利率已实现止跌企稳，环比上升4.74pct。2022Q3公司净利率为31.33%，同比+3.31pct，系公司成本管理能力提升与投资收益增加。 ■加大研发投入，费用管控良好：2022前三季度，公司研发费用达9613.14万元，同比增长17.23%，主要系公司持续投入研发创新，为发展注入持续动力，公司设立北极光电两大研发中心，专研激光雷达器件、高精度镀膜和微光学元件技术。公司费率管控良好，2022年前三季度销售费用率为1.54%，同比下降0.33pct；管理费用率为5.4%，同比下降1.22pct；财务费用率为-2.69%，同比下降2.08pct，系美元汇率影响带来汇兑收益的增加以及利息收入的同比增加。 ■激光雷达业务有望明年放量：依托深厚的研发实力与技术积累，公司光器件产品的应用领域由光通信行业向激光雷达和医疗检测行业延伸拓展。据公司公告，预计22Q4开始批量交付产品，同时积极送样开发新客户，预计明年会增加销售收入，未来随着下游需求增长，公司有望快速放量。 ■投资建议：公司始终聚焦光器件平台产品，是行业领先的光器件垂直整合一站式解决方案提供商，满足不同客户各种技术方案需求，持续为客户创造新价值。同时，公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，为公司长期高质量发展再添压舱石。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为36.0%/35.1%/34.2%，净利润增速分别为48.3%/29.1%/27.8%，对应EPS1.16/1.50/1.92元，Table_Title 2022年10月25日 天孚通信（300394.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 37.5元 股价（2022-10-25） 29.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,957.91 流通市值（百万元） 9,932.85 总股本（百万股） 392.76 流通股本（百万股） 356.02 12个月价格区间 18.60/37.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.03 6.77 40.58 绝对收益 0.94 -7.25 15.73 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 天孚通信：一季度业绩稳健增长，新兴业务有望持续放量/张真桢 2022-05-03 天孚通信：业绩同比高增，一站式平台型光器件龙头增长潜力广阔/张真桢 2022-04-20 天孚通信：产业链高效整合，平台型光器件龙头前景广阔/张真桢 2022-02-21 天孚通信：高速率光引擎转入量产，外延拓展激光雷达、医疗新领域/马天诣 2021-09-01 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%202 1-10202 2-02202 2-06天孚通信 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成长性突出。给予2023年25倍PE，对应12个月目标价37.5元，维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、光通信新产品线量产不达预期的风险、收购整合不达预期的风险、向特定对象发行股票摊薄即期回报的风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 873.4 1,032.4 1,404.5 1,897.9 2,547.5 净利润 279.1 306.4 454.4 586.6 749.9 每股收益(元) 0.71 0.78 1.16 1.50 1.92 每股净资产(元) 3.50 5.96 6.78 7.89 9.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.8 29.9 20.2 15.6 12.2 市净率(倍) 6.7 3.9 3.5 3.0 2.5 净利润率 32.0% 29.7% 32.4% 30.9% 29.4% 净资产收益率 20.4% 13.1% 17.1% 19.0% 20.3% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.6% 1.7% 1.6% ROIC 27.5% 32.3% 44.6% 46.3% 50.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天孚通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 873.4 1,032.4 1,404.5 1,897.9 2,547.5 成长性 减:营业成本 412.3 519.5 696.2 959.8 1,310.0 营业收入增长率 67.0% 18.2% 36.0% 35.1% 34.2% 营业税费 8.8 8.4 14.0 17.8 23.3 营业利润增长率 67.7% 7.1% 49.4% 29.3% 27.6% 销售费用 9.9 14.8 20.1 25.3 35.7 净利润增长率 67.5% 9.8% 48.3% 29.1% 27.8% 管理费用 52.7 68.0 86.1 118.7 161.1 EBIT DA增长率 72.3% 8.2% 37.1% 29.2% 26.7% 研发费用 77.3 99.7 136.8 178.7 244.6 EBIT增长率 74.0% 3.9% 43.9% 29.4% 27.1% 财务费用 7.6 -4.4 -11.6 -14.4 -21.6 NOPLAT增长率 76.9% 4.6% 47.4% 29.4% 27.1% 资产减值损失 -6.3 -10.4 -6.6 -7.8 -8.3 投资资本增长率 -10.7% 6.7% 24.8% 17.2% 7.3% 加:公允价值变动收益 - - 27.5 28.4 29.4 净资产增长率 17.6% 69.6% 14.0% 16.5% 19.8% 投资和汇兑收益 18.0 17.4 18.1 17.8 17.8 营业利润 322.0 344.7 515.1 666.2 849.9 利润率 加:营业外净收支 -0.2 0.6 0.1 0.2 0.3 毛利率 52.8% 49.7% 50.4% 49.4% 48.6% 利润总额 321.8 345.3 515.2 666.3 850.2 营业利润率 36.9% 33.4% 36.7% 35.1% 33.4% 减:所得税 38.1 36.8 56.7 73.3 93.5 净利润率 32.0% 29.7% 32.4% 30.9% 29.4% 净利润 279.1 306.4 454.4 586.6 749.9 EBIT DA/营业收入 44.2% 40.4% 40.7% 38.9% 36.7% EBIT /营业收入 38.5% 33.9% 35.9% 34.3% 32.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 134 164 151 121 97 货币资金 177.3 515.0 571.3 765.7 1,243.7 流动营业资本周转天数 200 124 110 101 72 交易性金融资产 227.0 785.0 812.5 840.9 870.3 流动资产周转天数 377 485 525 465 427 应收帐款 263.3 265.1 406.3 480.8 653.2 应收帐款周转天数 90 92 86 84 80 应收票据 82.6 15.5 19.6 94.3 14.0 存货周转天数 51 61 54 57 59 预付帐款 11.7 4.2 18.7 13.8 28.7 总资产周转天数 608 725 721 632 579 存货 173.1 174.0 248.0 352.3 477.2 投资资本周转天数 412 339 290 258 215 其他流动资产 8.5 80.0 184.6 91.0 118.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.4% 13.1% 17.1% 19.0% 20.3% 长期股权投资 9.2 7.5 7.5 7.5 7.5 ROA 17.7% 12.1% 14.9% 16.5% 16.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.5% 32.3% 44.6% 46.3% 50.2% 固定资产 370.1 568.7 610.9 662.6 708.6 费用率 在建工程 154.7 17.7 86.5 164.5 350.1 销售费用率 1.1% 1.4% 1.4% 1.3% 1.4% 无形资产 59.8 53.5 54.3 60.4 68.1 管理费用率 6.0% 6.6% 6.1% 6.3% 6.3% 其他非流动资产 68.3 64.9 55.8 58.2 56.6 研发费用率 8.9% 9.7% 9.7% 9.4% 9.6% 资产总额 1,605.7 2,551.1 3,075.8 3,592.1 4,596.7 财务费用率 0.9% -0.4% -0.8% -0.8% -0.8% 短期债务 7.0 1.1 - - - 四费/营业收入 16.9% 17.3% 16.5% 16.2% 16.5% 应付帐款 91.9 83.4 260.8 328.9 657.3 偿债能力 应付票据 30.8 23.1 57.0 61.2 112.8 资产负债率 14.2% 8.4% 13.4% 13.6% 19.2% 其他流动负债 71.0 72.0 67.3 68.7 79.2 负债权益比 16.6% 9.2% 15.5% 15.7% 23.7% 长期借款 0.5 - - - - 流动比率 4.70 10.24 5.87 5.75 4.01 其他非流动负债 26.9 35.1 27.6 29.9 30.9 速动比率 3.84 9.27 5.23 4.98 3.45 负债总额 228.3 214.7 412.7 488.