交通运输行业2019年一季报总结：收入增速放缓，盈利质量提升；行业破局之变正在酝酿

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业2019年一季报总结 推荐（维持） 收入增速放缓，盈利质量提升；行业破局之变正在酝酿  交运板块综述：收入增速放缓，盈利质量提升，航运板块利润大增。19Q1收入5773亿元，同比增9.8%，归属净利375亿元，同比增15.4%，较18年而言，收入增速有所放缓，但盈利质量提升。2）利润增速超过100%：航运（154%）、公交（119%）；利润增速超过30%：高速公路（31.7%）；利润下滑：铁路（-3.2%）、物流（-13.8%）；此外快递（16.4%）、港口（15.6%）、机场（10.8%）、航空（1%）。  重点子行业回顾：航空、机场、通达系快递以及顺丰是我们护城河策略重点子行业及公司，同时我们认为周期角度油运将于19年下半年迎来更顺畅上行。  航空： 重点公司扣汇利润总额同比增长13%，破局之变观察南航经营策略变化。1）5家重点公司收入同比增长10%（还原国货航影响）；经营数据：ASK增速9.8%，RPK10.6%，客座率82.9%，同比提升0.6个百分点。收益品质：座公里收益持平微增0.1%，东航增长1.3%领跑三大航，春秋增幅3.4%，吉祥基本持平。归属净利78.3亿元，同比增长2%，扣汇利润总额80.5亿，同比增长13%。2）破局之变：如果南航转变经营思路。2010年以来我国航空业面临需求两位数，票价难增长（2017年止跌，2018年方上行）的矛盾，我们认为是过快供给掩盖了需求潜力，南航近两年为备战北京大兴机场，运力引进领先于行业，但近期公司随着新领导就任，或调整收益管理计划，进行统筹规划。一旦南航对于收入体量的追求从投放量的动力转为价格动力，那么一方面南航料将在旺季释放弹性，另一方面局部市场的竞争料将得以有效缓解。  机场：免税红利未完待续。1）财务数据：收入：上海、白云、深圳分别增速22%、11%及8%，利润：上海增长37%，深圳增长10%，白云下滑48%。白云机场因民航发展基金返还作企业收入取消以及T2投产新增大额折旧影响，净利同比下滑48%，我们预计该影响因素在2019年Q2之后即结束，2019Q1为其影响最大的单季。2）趋势展望：长期看免税回流大势所趋，空间约3倍。边际看免税运营商，实力越强，全球比价优势越明显，将构筑消费回流的核心要素。而上市机场虽处于不同阶段，皆有可为。  快递：维持景气区间，龙头持续集中。1）财务数据：实现收入471亿，同比增长30.3%，利润26亿，同比增长16.4%，通达系利润增速21%。其中韵达扣非增速38%领跑，圆通扣非增速19.4%，申通扣非增速10.6%。毛利率角度看韵达15.6%，领先于申通的14.7%及圆通的12.1%。申通19Q1毛利率出现较18Q4出现环比上行。3）趋势看：龙头集中尽享电商红利。通达系市占率16年后见底回升，18年起加速上行，较低点提升6.7个百分点至54%，一季度行业业务量增速22.5%，二通一达业务量增速超过40%，市占率进一步提升。4）破局之变在于阿里之于通达系乃至物流业的投资演变。  油运：运价弹性释放，看好19年下半年油运进攻属性。招商轮船与中远海能分别实现扣非利润同比增长460%及599%。招轮外贸油运实现归母净利2.56亿元，18Q1亏损0.66亿元。海能外贸油运同比扭亏贡献毛利4.3亿。展望19H2，供需结构以及中美格局将深化影响行业，或迎来更顺畅上行。  风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅反弹，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 东方航空 6.84 0.67 0.82 1.01 10.21 8.34 6.77 1.77 强推 南方航空 8.48 0.73 0.93 1.2 11.62 9.12 7.07 1.6 强推 上海机场 70.63 2.76 3.09 3.79 25.59 22.86 18.64 4.82 推荐 白云机场 15.24 0.49 0.67 0.86 31.1 22.75 17.72 2.02 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年04月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 115 3.19 总市值(亿元) 24,806.09 4.01 流通市值(亿元) 16,791.58 3.71 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.94 19.23 2.06 相对表现 -3.27 0.29 -1.61 《交通运输行业周报（20190415-20190421）：积极参与航空股油汇供需共振机遇；基于护城河策略继续推荐机场、电商快递》 2019-04-21 《交通运输行业周报（20190422-20190428）：继续推荐机场：免税重估未完待续；受油价短期上涨影响，航空股回调是参与机遇》 2019-04-28 《交通运输行业2019年中期投资策略：消费视角看交运，正值潜力释放期》 2019-05-04 -28%-16%-4%8%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019年05月05日 交通运输行业2019年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、财务数据回顾：收入增速放缓，盈利质量提升 ............................................................................................................. 4 （一）交运板块综述：收入增速放缓，盈利质量提升，航运板块利润大增 ............................................................. 4 （二）客货运数据回顾：一季度客运跌幅收窄，货运延续增长。 ............................................................................. 5 二、重点子行业回顾 ................................................................................................................................................................. 8 （一）航空： 重点公司扣汇利润总额同比增长13%，破局之变观察南航经营策略变化 ....................................... 8 1、5家重点公司国航、东航、南航、春秋及吉祥一季度数据分析 ........................................................................ 8 2、破局之变：如果南航转变经营思路 ..................................................................................................................... 11 （二）机场：免税红利未完待续 ................................................................................................................................... 13 （三）快递：维持景气区间，龙头持续集中 ............................................................................................................... 14 （四）航运：油运运价弹性释放，看好19年下半年油运进攻属性 ......................................................................... 18 交通运输行业2019年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各子行业财务数据（按照利润金额排序） ............................................................................................................. 4 图表 2 交运行业客货运量同比 ............................................................................................................................................. 6 图表 3 铁路行业客货运量同比 ............................................................................................................................................... 6 图表 4 公路行业客货运量同比 ............................................................................................................................................... 7 图表 5 航空行业运量同比 ....................................................................................................................................................... 7 图表 6 各交通运输方式旅客周转量占比 ............................................................................................................................. 8 图表 7 上市公司19Q1收入增速 ..............................................................................................................