3月工业企业利润点评：生产成本上升拖累工业企业利润下滑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 近日国家统计局公布2019年1-3月全国规模以上工业企业利润情况：2019年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0亿元，同比下降3.3%。其中，由于春节因素，3月份增长13.9%（剔除春节因素，1-2月规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降）。  工业企业利润下滑 一季度工业企业利润下降主要是因为成本上升导致工业企业营业收入利润率下降。4月份增值税减税、5月份社保降费开始实施，结合4月PPI继续小幅回升，工业企业利润有望于4月触底反弹。 春节效应与基数效应助推3月利润回升。另外，增值税税率下调的拉动效应和投资收益增加等因素，也一定程度拉高了利润增速。 相较去年同期，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业和私营企业的营业收入利润率分别下降了1.4、0.88、0.72和0.92个百分点。但是，私营企业营业收入增长了12.1%，使得利润总额维持增长。  五大行业拖累工业企业利润下滑 各行业盈利能力分化。41个行业中，有18个行业的营业收入利润率低于5%，17个行业的营业收入利润率介于5%和10%之间，6个行业的营业收入利润率高于10%。其中，石油和天然气开采业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、烟草制品业、有色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业的营业收入利润率分别为22.8%、16.0%、12.6%、12.1%、10.9%和10.8%。 五大行业拖累工业企业利润下滑。石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业五大行业利润合计下降887.36亿元，拖累工业企业利润下滑。  民企企业杠杆率上升 私营企业资产负债率为58.5%，较上年同期提升3个百分点。私营企业资产负债率提升或表明民企信用环境有所改善。  企业主动去库存 产成品库存大幅下滑，对比2016年，本轮库存周期或于6-7月触底。  风险提示 中美经贸谈判不及预期，经济下行超预期，政策效果不及预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport] 530709[Table_Title] 宏观研究 生产成本上升拖累工业企业利润下滑 ——3月工业企业利润点评 宏观数据点评 2019年4月29日 20543266/36139/20190429 09:46 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业企业利润下滑 ...................................................................................................................................................... 3 （一）成本上升，一季度工业企业利润下滑 ........................................................................................................................ 3 （二）春节效应与基数效应助推3月利润回升 .................................................................................................................... 4 （三）上下游企业盈利全面下降 ............................................................................................................................................ 4 （四）营业收入增长带动私营企业利润回升 ........................................................................................................................ 4 二、五大行业拖累工业企业利润下滑............................................................................................................................... 5 三、民营企业杠杆率上升 .................................................................................................................................................. 6 四、企业主动去库存 .......................................................................................................................................................... 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8 20543266/36139/20190429 09:46 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近日国家统计局公布2019年1-3月全国规模以上工业企业利润情况：2019年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0亿元，同比下降3.3%。其中，由于春节因素，3月份增长13.9%（剔除春节因素，1-2月规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降）。 我们认为： 一季度工业企业利润下降主要是因为成本上升导致工业企业营业收入利润率下降。4月份增值税减税、5月份社保降费开始实施，结合4月PPI继续小幅回升，工业企业利润有望于4月触底反弹。库存方面，产成品库存大幅下滑，对比2016年，本轮库存周期或于6-7月触底。 一、工业企业利润下滑 （一）成本上升，一季度工业企业利润下滑 营业收入利润率下降，工业企业利润下滑。2019年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0亿元，同比下降3.3%。将利润增长率分解为营业收入增长率与营业收入利润率，可以发现利润下滑主要源自营业收入利润率下降。一季度，规模以上工业企业实现营业收入24.4万亿元，同比增长7.2%；发生营业成本20.6万亿元，增长7.7%；营业收入利润率为5.31%，同比降低0.58个百分点。 图1：工业企业利润增速继续回落（%） 图2：成本上升，营业收入利润率下降（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 成本上升，营业收入利润率下降。营业收入利润率受到成本和费用的影响。1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.39元，同比增加0.41元；每百元营业收入中的费用为8.77元，同比增加0.06元。因而，一季度工业企业利润下滑主要源自成本上升。 工业企业生产成本上升或是受劳动力成本影响。工业企业的生产成本可以分为原材料成本、能源成本、土地成本和劳动力成本等。一季度，PPIRM累计同比增长0.1%，原材料和能源对企业利润影响相对较小，工业企业生产成本上升或是受劳动力成本上升影响。 工业企业利润或于4月触底反弹。虽然成本上升使得一季度工业企业利润下降，但是，4月份增值税减税、5月份社保降费开始实施，结合4月PPI继续小幅回升，工业企业利润有望于4月触底反弹。 20543266/36139/20190429 09:46 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）春节效应与基数效应助推3月利润回升 春节效应与基数效应助推3月利润回升。虽然3月份工业企业利润增长13.9%，远超1-2月份和去年同期。但是，2018年元宵节为3月2日，2019年元宵节为2月19日，导致2019年3月工作日多于2018年。同时，2018年3月工业企业利润仅增长3.1%，较低的基数也有利于推动3月利润回升。另外，增值税税率下调的拉动效应和投资收益增加等因素，也一定程度拉高了利润增速。 图3: 工业企业利润当月同比增速（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）上下游企业盈利全面下降 上下游工业企业盈利全面下降。分大类行业来看，1—3月份，采矿业实现利润总额1228.8亿元，同比下降3.4%；制造业实现利润总额10577.9亿元，下降4.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1165.4亿元，增长5.7%。将利润增长率拆分为营业收入增长率和营业收入利润率，可以发现采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业的营业收入利润率均有所下滑，但电力、热力、燃气及水生产和供应业营业收入利润率相对于上年同期仅下降了0.25个百分点，在营业收入增长的带动下，保持了利润增长。而采矿业和制造业的营业收入利润率分别下降了0.98和0.92个百分点，尽管营业收入保持增长，利润依然低于去年同期。 对比每百元资产实现的营业收入，可以发现采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业属于重资产，制造业资产相对较轻；比较三大类企业的成本，可以发现采矿业成本最低，制造业略低于电力、热力、燃气及水生产和供应业。采矿业低成本或于是受益于劳动力使用量相对较小，单位劳动力成本较低。 （四）营业收入增长带动私营企业利润回升 营业收入增长带动私营企业利润回升。分企业性质来看，1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额4146.2亿元，同比下降13.4%；股份制企业实现利润总额9170.9亿元，下降1.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润